文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄機構 人大國發(fā)院

　　本文作者：陳彥斌（中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、經(jīng)濟學院教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇主要成員）

面對疫情給中國經(jīng)濟帶來罕見的下行壓力，需要加大宏觀政策的力度是毋庸置疑的，但是否需要將全年經(jīng)濟增速拉回到5.5%—6%的區(qū)間，值得慎重考慮。

　　新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟造成了顯著沖擊，再加上中國本就面臨人口老齡化等結構性問題所導致的中長期經(jīng)濟下行壓力，二者共同作用之下使得中國經(jīng)濟確實面臨較為嚴峻的形勢與挑戰(zhàn)。2020年第一季度中國經(jīng)濟增速將大概率出現(xiàn)負增長。而且，隨著國際范圍內(nèi)疫情的持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟的下行風險也在加劇，不穩(wěn)定與不確定因素顯著增多，從而導致中國在第二季度仍然有可能面臨較大的經(jīng)濟下行壓力。針對國內(nèi)外的復雜形勢，3月27日召開的中央政治局會議明確提出，“要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度”，“抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施”，“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。

　　這引發(fā)了各界對于是否需要實施新一輪超大規(guī)模刺激政策以實現(xiàn)經(jīng)濟“V型”反彈的激烈討論。支持該做法的理由主要有兩點。其一，實施超大規(guī)模刺激政策才能使得實際增速回歸到潛在增速的水平。理論上，實際增速需要圍繞潛在增速運行，測算結果顯示，2020年中國經(jīng)濟的潛在增速處于5.5%—6%的區(qū)間，在一季度經(jīng)濟增速大概率為負、二季度也很可能維持在相對低位的情況下，下半年需要大幅提高經(jīng)濟增速，才能使全年經(jīng)濟增速回到潛在增速附近。其二，實施超大規(guī)模刺激政策才能防范危機的發(fā)生。當前在疫情沖擊下，中國和世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了類似于2008年全球金融危機的跡象，比如多國股價大幅下跌、大量企業(yè)經(jīng)營困難、出口大幅萎縮、總需求大幅下滑等問題已經(jīng)顯現(xiàn)，因而中國需要實施大規(guī)模的刺激政策將經(jīng)濟增速保持在較高水平，從而防范危機的出現(xiàn)，這樣可以實現(xiàn)一舉兩得的調控目標。

　　筆者認為，面對疫情給中國經(jīng)濟帶來罕見的下行壓力，需要加大宏觀政策的力度是毋庸置疑的，但是否需要將全年經(jīng)濟增速拉回到5.5%—6%的區(qū)間，值得慎重考慮，以下是幾點理由。

　　第一，沒必要將2020年全年的經(jīng)濟增速推高至潛在增速的水平，只要確保下半年經(jīng)濟增速能夠恢復到潛在增速，應對超預期疫情大沖擊的宏觀調控就是成功的。

　　潛在增速描繪的是一個經(jīng)濟體的長期經(jīng)濟增長趨勢，實際增速需要在長期內(nèi)圍繞潛在增速運行，不過在短期內(nèi)是可以偏離的。雖然經(jīng)濟理論中沒有對短期和長期的具體時間長短進行嚴格界定，但一般認為只有價格得到充分調整之后才稱為長期，因此至少是在1年以上才能稱為長期。從潛在增速的相關研究來看，通常也是以3年或5年作為一個時間段來判定實際增速與潛在增速之間是否發(fā)生了偏離。換言之，從經(jīng)濟學理論上來看，完全沒有必要保證每一年的經(jīng)濟增速都在潛在增速附近。有鑒于此，只要中國經(jīng)濟增速在今年下半年甚至明年上半年逐步回歸到潛在增速附近，就可以認為實際增速仍然是在圍繞潛在增速運行，那么今年的宏觀調控就是有效的、成功的。

　　第二，在一季度經(jīng)濟增速大概率為負、二季度經(jīng)濟運行尚未完全回到正軌的情況下，如果想讓全年經(jīng)濟增速達到5.5%—6%，下半年的經(jīng)濟增速至少要達到不合理的9%以上，大幅超出潛在增速3個百分點以上，而這很容易加劇債務風險等問題。

　　事實上，中國自2012年以來的單季度經(jīng)濟增速就從未超過9%，2017年以來的單季度經(jīng)濟增速甚至從未超過7%，可見下半年要想實現(xiàn)9%以上的經(jīng)濟增速難度頗大。即使通過大規(guī)模刺激政策實現(xiàn)了這一增速，由于大幅高于潛在增速3個百分點以上，也必將難以維持。如果2021年大規(guī)模刺激政策實施退出策略，經(jīng)濟增速將出現(xiàn)明顯回落。因此，大規(guī)模刺激政策不僅不會使中國經(jīng)濟實現(xiàn)“V型”反彈，而且會使中國經(jīng)濟陷入“倒V型”的大起大落狀態(tài)，從而對經(jīng)濟運行形成二次沖擊。為了避免二次沖擊，就只能繼續(xù)維持高強度的刺激政策，導致中國經(jīng)濟形成超強刺激政策依賴癥，甚至有可能出現(xiàn)令人擔憂的資產(chǎn)泡沫等并發(fā)癥問題。因此，疫情下中國的一攬子宏觀政策不宜將全年經(jīng)濟增速拉回至5.5%—6%的潛在增速水平作為核心目標，更不能因此而重走強刺激的老路。

　　除此之外，不走強刺激老路的另一個理由在于，無論是“新基建”還是“老基建”，短期內(nèi)大量上馬項目，其本質上都是在提前透支未來的投資空間，不僅不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，而且還會導致原本就處在高位的債務等問題進一步加劇。一方面，中國的基建投資以政府部門為主導，在財政收支壓力不斷加大的局面下，要想進一步加大基建投資，地方政府部門將不得不想方設法融資，由此很可能會加劇地方政府隱性債務風險。另一方面，在中國以間接融資為主的金融結構下，地方政府債務的擴張不僅會提高利率水平，增加民企在債券市場等直接融資市場的融資成本，而且會擠占民企的信貸資源，導致民企面臨融資難等問題，從而加大對民間投資的擠出作用。

　　第三，疫情特殊時期宏觀政策防范危機的關鍵不在于力度越大越好，而在于前瞻性地打破可能誘發(fā)危機的惡性螺旋循環(huán)機制。

　　理論和歷史經(jīng)驗教訓表明，經(jīng)濟金融危機之所以會對經(jīng)濟形成巨大沖擊并產(chǎn)生長期化影響，本質上是因為產(chǎn)生了某種使經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)的螺旋機制，而決策部門又沒有采取針對性的宏觀政策加以應對。以2008年全球金融危機為例，當時美國陷入了“住房價格下跌——債務違約增多——拋售住房清償——房價和其他資產(chǎn)價格進一步下跌”的惡性循環(huán)，從而對經(jīng)濟與金融體系造成了巨大影響。因此，美國在應對2008年金融危機時并不是簡單照搬1929—1933年大蕭條期間的應對辦法，而是采取了量化寬松和前瞻性指引等非常規(guī)貨幣政策，旨在穩(wěn)定資產(chǎn)價格與緩解金融市場恐慌情緒，從而打破上述惡性循環(huán)機制，避免其對經(jīng)濟造成更大的傷害。事實證明，美國通過非常規(guī)量化寬松政策較好地幫助市場恢復了信心，并且擺脫了危機的困擾。

　　對于當前疫情大沖擊而言，中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)“居民消費需求與出口需求下降——企業(yè)破產(chǎn)——工人失業(yè)——居民消費需求進一步下降”的惡性循環(huán)機制。具體而言，疫情沖擊下居民消費需求與出口需求雙雙下降，導致企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)與中小企業(yè)經(jīng)營壓力顯著上升，從而可能會出現(xiàn)較大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)風險，誘發(fā)大量債務違約與人員失業(yè)的局面；失業(yè)等問題的出現(xiàn)會進一步降低居民消費需求，從而對經(jīng)濟形成持續(xù)負向沖擊，并進一步引發(fā)更多企業(yè)陷入困局。在此過程中，如果資產(chǎn)價格下跌過快、財政收支過于失衡，那么還有可能誘發(fā)典型的經(jīng)濟金融危機。

　　因此，要防范疫情引發(fā)危機，推動總需求擴張固然重要，但更重要的是有針對性地采取一攬子政策幫助企業(yè)和居民家庭紓困。企業(yè)方面，短期而言，財政政策應該聚焦受疫情影響較為嚴重的行業(yè)和企業(yè)，尤其是非頭部企業(yè)和中小企業(yè)，有針對性地加大減稅降費的力度，并著力提供財政補貼，貨幣政策則應該通過降低融資成本與定向增強信用支持等多種手段為企業(yè)紓困，幫助企業(yè)渡過難關；長期而言，則應該加大力度實施以放松管制、促進競爭為核心特征的功能性產(chǎn)業(yè)政策，拓寬投資空間，從而為企業(yè)家提供更大的發(fā)展空間和更多的發(fā)展機遇。居民家庭方面，短期而言，需要重點針對因疫情而失業(yè)的人群等特殊群體，發(fā)揮“社會政策兜底”的功能；長期而言，則要進一步落實黨的十九大報告提出的“完善按要素分配的體制機制”、“履行好政府再分配調節(jié)職能”等舉措，切實提高中等收入群體的收入水平，扭轉中等收入群體可支配收入增速下滑過快的局面，從而用改革的辦法擴大消費。只有切實擴大消費，才能夠為企業(yè)創(chuàng)造足夠的訂單，從而“暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場循環(huán)、經(jīng)濟社會循環(huán)”，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。需要補充說明的是，在應對疫情過程中，無論是“新基建”還是“老基建”的產(chǎn)業(yè)投資措施，除了要考量其能否拉動GDP之外，還要考量其是否可以帶動大規(guī)模就業(yè)和帶動盡可能多人的收入增長與消費增長。

　　基于上述三點考慮，筆者認為，為了應對疫情沖擊所出臺的一攬子宏觀政策不應該試圖通過實現(xiàn)較高增速來防范危機的發(fā)生，而應該將“保增長底線”與“防危機”并重。一方面，不必過于注重將全年的經(jīng)濟增速推回5.5%—6%的潛在增速水平，只要今年下半年的經(jīng)濟增速能夠回到這一合理區(qū)間，就可以確保明年經(jīng)濟運行能夠較快地回歸正軌。另一方面，一攬子宏觀政策在適度擴大總需求的同時，要更加注重為企業(yè)和家庭紓困，這樣才能切實增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動力，真正確保不發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟與金融危機。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院成立于2013年，2015年入選全國首批“國家高端智庫”。)