文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 張德禮

　　CPI同比上半年預計將圍繞4.5%左右的中樞波動，考慮到去年下半年的高基數，今年三季度開始CPI同比將明顯回落。

　　2月CPI同比5.2%，雖較1月的5.4%小幅回落，但仍高于市場預期的4.9%。翹尾為2.9%，新漲價因素為2.3%。

　　一般來說，春節是消費需求的高峰，春節之后消費需求就沒那么強了。因此，春節如果在2月，2月的CPI環比一般都會明顯上行，如果春節在1月，2月CPI環比則會明顯下行。2012年以來有四次春節落在1月，前三次2月的CPI環比較當年1月環比均明顯下跌，而今年2月CPI環比0.8%，遠超前三次的均值0.1%。

　　從分項數據來看，豬肉同比135.2%，鮮菜同比10.9%，兩者共拉動CPI同比3.52個百分點，對CPI同比貢獻率達67.7%，是拉動CPI同比的主力。

　　用高頻數據對比今年和過去三年豬肉、蔬菜的批發價格均值，可以直觀地發現往年春節后，隨著消費需求回落，豬肉和蔬菜的價格都會明顯下跌，但今年豬肉、蔬菜價格相對剛性，這拉高了二者的同比讀數，進而推升CPI同比。

　　為什么豬肉、蔬菜價格在春節后繼續保持剛性呢？這是因為新冠疫情期間，各地將防范疫情擴散作為第一要務，一刀切式的封城、封路阻礙了正常的物流運輸，諸如蔬菜、肉蛋這些生活必需品在不少地區運輸受阻，形成了農民等供應方和消費者雙輸的局面：一方面大量的農產品因運輸不暢而滯銷，但消費者也沒有得到實惠，不得不面臨偏高的零售價格，而CPI統計的是零售端的價格。

　　如果因運輸不暢導致農產品產銷環節受阻，那么零售端價格和批發價格會分化。以北京蔬菜價格為例，北京冬季蔬菜40%以上靠山東供應，2月18日至今山東蔬菜批發價格指數（反映的是批發價格）下跌了20.2%，同期北京市的25種蔬菜超市均價（反映的是零售價格）只下跌了6.7%。蔬菜批發和零售價格的分化，原因在于北京市采取了較為嚴格的防疫措施，影響了山東蔬菜向北京市的運輸。

　　當然，蔬菜批發價和零售價的分化只是一個短期問題，不必過于擔憂。目前國內疫情已基本得到控制，農產品在加快生產保供應，一刀切式的封路、封城正在緩解，交通、物流將逐步恢復，農產品產銷環節打通后批發價格回落將帶動零售價格恢復季節性規律。加之當前經濟總需求并不強，蔬菜等農產品零售價格大概率會回落。

　　但豬價回落的速度要比蔬菜價格慢一些，豬價預期還將高位震蕩一段時間。盡管現在政策對補欄的支持力度很大，還有高利潤預期加持，但當前最大的問題是供給約束打不開。一是非洲豬瘟對仔豬和母豬的產能打擊太大，導致市場上找不到仔豬和母豬。二是隔離措施增加了仔豬和飼料的運輸成本和難度，也會對養殖戶的補欄積極性產生負面影響。三是近期回補的能繁母豬主要是三元母豬，但三元母豬產仔少，后續產能供應還有較大不確定。

　　再來看非食品項。疫情期間居家隔離，沒有大型聚會活動，沒有大規模返程，線下消費活動亦被凍結，相關消費和服務的價格因此受沖擊，2月CPI居住、交通和通信、教育文化和娛樂項的價格分別環比變動-0.1%、-1.5%和0%。與此同時，疫情期間醫療資源緊張，供需矛盾突出，帶動醫療保健價格環比上漲0.1%。

　　值得關注的是2月CPI家庭服務、其他用品和服務的環比分別為-1.5%、-0.2%，這可能是因出于對新冠疫情的擔憂，居民在家隔離期間減少了家庭服務等的需求，即使是2月返程人數顯著低于往年同期、城市勞動力供應緊張，相關的服務價格也環比下降。

　　2月核心CPI同比1.0%，較前值1.5%明顯下滑，也是2013年公布數據以來的最低值。反映了在新冠疫情沖擊下，終端需求停滯，經濟內生性動力羸弱。

　　短期來看，非食品價格后續大概率會維持低位，疫情全球擴散令原本羸弱的總需求雪上加霜，經濟下行對居民部門的消費能力后續將逐步傳導，消費集中釋放和趕工期能否彌補總需求下行的趨勢有較大不確定性，畢竟消費還存在著沒假期、沒現金流的剛性約束。

　　因此，后續CPI非食品項價格或趴在低位，解決消費問題的關鍵是企業部門的訂單恢復，現金流逐步向居民部門傳導。當前物流、人員約束已逐步打通，絕大多數省份已經具備復工生產的條件，可以考慮穩增長適度發力，提振總需求。

　　整體來看，CPI同比上半年預計將圍繞4.5%左右的中樞波動，考慮到去年下半年的高基數，今年三季度開始CPI同比將明顯回落。

　　2月PPI同比-0.4%，環比-0.5%。和以往一樣，波動主要由生產資料貢獻，2月它的同比、環比分別為-0.7%和-1.0%。

　　從PPI的數據中，我們需要關注三點：

　　第一，去年四季度開始的經濟弱復蘇被疫情中斷，企業應對復蘇主動補的庫存現在成為了負擔，后續有較強的去庫存訴求，這個要等待總需求企穩的趨勢出現才會看到。先去了庫存才能看到企業現金流的好轉，如果連去庫存都還沒看到就炒周期，預期似乎走得太前了一些。

　　第二，上游價格的表現明顯好于中下游，這也是制約企業復工的核心因素之一。一方面物流不暢導致部分企業缺貨，另一方面在后續總需求擴張的預期下，鐵礦石等資源品價格修復的預期走在了前面，明顯侵蝕了中下游企業的盈利能力。

　　第三，油價暴跌緩解了企業的成本壓力，后續需要關注3月18日可能召開的OPEC與非OPEC產油國的聯合技術委員會會議上，減產協議是否生變。

　　我們從2月的物價數據中能得到哪些啟示呢？

　　1、考慮到疫情全球擴散對外需的沖擊、居民部門向企業部門的流動性回流受阻、剛性成本支出、庫存被動累積等因素，企業部門面臨著沉重的現金流壓力，無論是穩增長還是防風險的考量，企業部門都需要積極的財政政策和相對寬松的貨幣政策。

　　2、財政政策相對貨幣政策更為重要，當前企業缺的是訂單，需求是核心因素，當前物流、人員約束已逐步打通，可以考慮穩增長適度發力，提振總需求。

　　3、往后看，鮮菜、鮮果零售價格下跌的趨勢相對確定，但豬肉價格仍將維持高位，考慮到去年上半年低基數，豬肉價格高位震蕩仍將對CPI同比構成支撐。

　　4、由于去年同期高基數，三季度后CPI同比會明顯回落，物價上漲將不再是市場關注的焦點。

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)