文/新浪財經意見領袖專欄作家 王洪章

　　風險防范仍是首要，資產證券化的產生初衷也有個解決金融危機造成的流動性緊張的作用，具有重要的正面意義。但如果監管不夠，過度發展，就可能造成金融風險的累積。另外，信貸資產證券化業務還涉及信貸市場、資本市場、貨幣市場，涉及跨業監管如何協調問題，各監管部門之間需要建立緊密的溝通協調機制，或者實行一個產品統一監管的規則。

　　資產證券化作為金融市場最重要的創新金融工具之一，早在20世紀60年代末在美國的住宅抵押市場就已經出現。信貸資產證券化作為其一個重要分支，在國外的發展已基本成熟，但是在重慶具有特殊意義。重慶市政府已早于1997年5月與亞洲擔保及豪升ABS（中國）公司簽訂了中國第一個以城市為基礎的ABS計劃合作協議，這是我國開展資產證券化的一項重大突破。

　　我國信貸資產證券化以前曾做過試點，1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》，使不良資產支持債券的發行成為可能。2000年9月和10月，有兩家國有銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化試點。2005年，央行和（原）銀監會發布《信貸資產證券化試點管理辦法》開始試點，2008年因金融危機爆發而暫緩，直至2012年才開始第二輪試點與探索。這次恢復試點，實現了三個突破，一是由審批制調整為注冊制和備案制，并可以一次注冊，分次發行。二是發起機構和委托機構，投資機構雙向選擇，即可以跨市場交易所。三是城商行和財務公司納入試點范圍，投資者范圍和資產池范圍也在擴大。自此我國的信貸資產證券化發展逐漸步入正軌。2019年上半年，我國信貸資產證券化發行3567.80億元，同比增長17%，占發行總量的38%；存量為16044.37億元，同比增長51%，占市場總量的47%。

　　于商業銀行而言，它是將一組流動性很差的資產進行一系列的整合，使基于以后發生的穩定而預期的現金流收益，通過信用增級，將收益權轉化在金融市場流動。信貸資產證券化是解決商業銀行資產流動性，減少資本占用，提升資本充足率水平的一項重要選擇，還可以實現風險分擔，將信貸風險轉移至表外、交給市場上的評級增信公司和投資者，降低信貸風險。于企業而言，信貸資產證券化不僅可以拓寬企業融資渠道，還可以降低企業資產負債規模和杠桿水平，優化企業財務報表。

　　從第二輪重啟試點以來，發展很快，由最初的幾百億元，用不到10年的時間，發展到16000多億元。

　　一、信貸資產證券化作為資產證券化的主力軍，尚有很大的發展空間

　　全國2019年一季度信貸資產120多萬億，現存信貸ABS1.6萬億元，僅占1.3%。相比美國10萬億美元以上的證券化產品，我們的規模很低。規模小就撐不起整個市場，規模小也制約產品的多樣性。在加快發展的基礎上，信貸資產證券化的規模將會達到一定的水平。按目前的存量平均增長速度50%計算，到十年以后，信貸ABS達15萬億以上，社會的融資結構將發生一些變化，可以進一步提升直接融資比重。也可以改善我國的信貸結構，降低風險資產壓力。

　　二、 “一帶一路”需要信貸資產證券化

　　“一帶一路”是“世界上跨度最長的經濟大走廊”，東連亞太經濟圈，西牽歐盟經濟圈，涉及經濟總量約21萬億美元。其中，實現基礎設施互聯互通是“一帶一路”建設的優先領域和關鍵環節?；A設施屬于典型的公共物品，其基礎作用和社會效益明顯，對經濟增長具有實質性的促進作用?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基礎設施資金需求巨大且具有普遍性，據亞洲開發銀行數據，2010年-2020年間，僅亞洲地區基礎設施建設資金需求高達約8.22萬億美元。據匯豐銀行估計，2030年亞洲基礎設施投資資金缺口將超過11萬億美元。

　　信貸資產證券化有以下幾個渠道可以考慮：

　　一是對于已經建成的海外基礎設施實施資產證券化，海外中資企業和中資商業銀行以及海外本地企業可建立溝通協調機制，對信貸資產按照本地監管要求，推動這項業務，盤活資產，增加當地客戶資本市場理財產品，獲取收益，也為間接融資的退出渠道提供了可能；而對于在建期的基礎設施，實施資產證券化，為社會私人資本，尤其是小額資本的參與帶來新機遇。

　　二是在推進“一帶一路”資產證券化中，積極設計以人民幣計價的信貸資產證券化產品，在亞洲有11個國家和地區有人民幣清算行，可以為離岸人民幣提供更多的投資產品和機會，促進人民幣國際化的同時，還能吸引更多的境外資金參與到“一帶一路”建設上來。利用人民幣清算行的機制，可以考慮國內金融機構在境外發行“一帶一路”信貸資產證券化產品，增加境外人民幣投資渠道。

　　三是發展跨境資產證券化?？梢酝ㄟ^境外投資者投資境外資產的證券化產品，比如境外債權轉讓境內模式，或是貸款模式即境內主體向境外債權人發放貸款，將其持有境外資產質押于境內貸款主體，據此使資產證券化。

　　三、尚有不足

　　1． 提高市場主體多樣性

　　信貸資產證券化產品主要在銀行間市場發行和交易，使證券化產品風險仍然在銀行體系內流轉，不利于商業銀行降低風險?？梢赃M一步提高市場主體多樣性，讓信貸資產證券化切實發揮分散和轉移風險的作用。比如，推動和擴大證券化產品跨市場發行、托管和交易；支持更多機構投資者和民間資本成為信貸資產證券化的重要參與者；鼓勵基金、證券、保險等金融機構參與，向非金融機構以及境外合格機構投資機構者等成熟的市場投資者擴展，減少銀行相互持股的局面，使風險得以有效分散。

　　2． 信息披露和中介服務

　　基礎資產的各項信息是投資者選擇證券的重要指標，現有信貸資產證券化產品的基礎資產，信息披露的不全面、不準確，甚至個別的并不真實，投資者寧可信任發起機構，不一定相信產品，在很大程度上影響信貸資產證券化。隨著市場規模的擴大，風險狀況等基本信息的質量將為投資者所重視，這些信息將決定證券化產品的質量，尤其是在“一帶一路”沿線國家多為發展中國家，基礎資產信息的質量不應被忽視。

　　另外，信用評級公司等中介服務也需要服務方面的高質量，評級公司的魚目混珠也影響信貨ABS的健康發展，要培養和扶持與資產證券化市場發展相適應的評級公司?，F在的資產證券化的信用評級機構公開程度較低，規范化程度不夠，信息披露內容不全面，標準不高。還有，需要更加標準、清晰、易識別、可追溯的信息披露機制，鼓勵對信息的真實準確反映，尤其是存續期間現金流變化以及合理而不夸大的預測分析，加強信息披露的行為管控。規范中介服務機構行為，加強中介機構履職行為管理。

　　3． 風險防范仍是首要

　　資產證券化的產生初衷也有個解決金融危機造成的流動性緊張的作用，具有重要的正面意義。但如果監管不夠，過度發展，就可能造成金融風險的累積。2008年金融危機主要問題就出在資產證券化巨大的風險積聚與擴散能力，與其他金融洐生工具一樣，搞的不好，就容易出問題。其實就其本質來講，它僅是一種金融工具，與其他工具相比，本身并沒有好壞之分，關鍵在于其服務的目的和針對信貸資產證券化的監管是否到位。

　　另外，信貸資產證券化以及境外資產證券化涉及境內外諸多的法律，國內的《商業銀行法》、《證券法》、《監管條例》《外匯管理法》、《物權法》、《信托法》，有關的稅法、《會計準則》等等，幾十部法律，而目前這些法律對資產證券化業務尚有很多需要補充完善問題。完備的法律體系、審慎的監管政策，能夠較好地防范和規避系統性風險，也是信貸ABSS穩步發展的有力保障。

　　另外，信貸資產證券化業務還涉及信貸市場、資本市場、貨幣市場，涉及跨業監管如何協調問題，各監管部門之間需要建立緊密的溝通協調機制，或者實行一個產品統一監管的規則。

　　4． 專業人才的培養和引進

　　資產證券化產品交易結構相對復雜，參與者眾多，需要投資銀行、評級公司、會計事務所、律師事務所等提供專業服務。尤其涉及到“一帶一路”的項目，需要有相適應的了解國際投資情況的人才。由于資產證券化在我國起步時間短，大多數市場參與者缺乏相關的經驗和實踐能力。若發展到相當的規模后，專業人才和專門機構的培養和建立非常重要。行業管理部門或各類協會，應把類金融新產品和交易衍生品技術和業務的培訓納入職業資格培訓范圍。金融機構也有必要建立專門的信貸資產證券化機構，做到專業專注，健康發展。對交易所、信用評級機構、會計事務所、律師事務所、中介機構等一系列市場參與者也要進行相關知識普及和培訓，為資產證券化發展提供良好市場環境。              

　　——2019中新（重慶）戰略性互聯互通示范項目金融峰會

　　(本文作者介紹：中國建設銀行原董事長)