財政部有關官員細說國有股“減持”
-“市場定價”就是發行價
-10%就是再擴容十分之一
-下一只新股就會有國有股減持
-減持所得不留地方
□本刊記者陳玉潔
周小川暗示國有股減持關乎中國經濟能否持續穩定發展
日前，中國證監會主席周小川闡述了如下觀點：日本經濟在高速成長30年以后，進入了放緩階段，后來是停滯的階段，當然有各種原因，但是有人談到，與社會老齡化、金融系統特別是銀行系統積累大量不良資產有關。1979年中國改革開放以來，經濟連續高速增長了20年，離30年已經不遠。中國未來的老齡化問題可能與日本很相似，甚至會更嚴重。從銀行體系來講，在改革轉軌過程中積累了比較大的不良資產，這兩個方面會不會成為影響中國未來經濟增長的因素，需要認真的研究和正視。中國資本市場只有10年歷史，還有大量的企業排在后面，有相當價值是可以運用的。可以運用這些價值來解決經濟中所存在的隱形負債，即在社會保障和銀行不良資產中存在的隱形負債。國家社會保障基金將通過減持一部分國有股來籌集社保資金，總體社會保障資金將來自三個方面，一部分來自于財政，一小部分通過發行彩票籌集，再有就是通過減持國有股實現。總體來看資本市場是有潛力的。
對于減持方案，許多市場人士的第一印象是線條太粗。對于市場關心的一些具體問題，方案都沒有給出確切的回答，可能引發了種種猜想。有分析人士認為，由于方案的條款還不很詳細，投資者還沒有完全搞懂，只有通過充分討論形成共識后，市場才會選擇它的最終運行方向。
帶著這些疑問，記者專門請教了方案的具體制定者之一——財政部企業司股權處謝軍處長，請他對國有股減持方案作一個解讀，以便讓投資者更好地理解。
此“存量”非彼“存量”
在原來的猜測中，增量發行是國有股減持的一種方式，而在如今的方案中卻用了存量發行一詞。所謂存量發行就是，凡國家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均按應融資額的10%出售國有股。這里的存量似乎是市場所說的增量。而市場所指的存量是如今A股市場上已有上市公司的國有股。
財政部對于存量發行中“存量”一詞的解釋是國有股權存量，是指已經存在的國有股股權，增量相應地指國家新投資而獲得的股權。而市場人士所說的存量是已經上市的公司的國有股權，增量是指市場新增加的國有股。方案中對于存量的界定要比市場中通常說的存量要大得多。
按照財政部有關人士的解釋理解，新發行公司國有股算存量，已經上市的1000多家公司的國有股也算存量。
市場定價就是發行價原來市場傳言國有股減持的定價是略高于凈資產值或者是凈資產值和發行價之間的某一個不確定價。而如今方案與投資者的預期有一段相當的距離。國有股減持方案第六條表示，減持國有股原則上采取市場定價方式。什么是市場定價？是一級市場發行價？還是二級市場交易價格？抑或是別的通過二級市場競價來單獨為國有股定價？對此，謝軍處長的解釋是，市場定價就是發行價。國有股通過新股發行和增發來減持，要完全采用市場化原則，和其他流通股捆綁在一起，沒必要有兩種價格。其價格完全由市場來決定，政府不再另行設定。之所以要采用市場定價，也是吸取了上一次中國嘉陵和黔輪胎試點失敗的教訓。投資者通過一級市場認購國有股與認購其他公眾流通股沒有任何區別，不管是價格還是上市流通時間。
10%就是再擴容十分之一對于方案中按融資額的10%出售國有股的“10%”的理解，市場人士也是見仁見智。有人認為是在企業的融資額中拿出10%，也有人認為是在企業融資額不變的基礎上再增加10%。
對此，財政部明確指出，企業發行股票的本意就是要為企業發展籌集必須的資金，不會讓國有股減持擠占企業應該籌集的金額。因此10%的減持額度應該是在原來發行額度不變的基礎上，再增加10%。比如，公司發行原來的融資額是1億元，現在執行國有股減持方案以后，企業原來1億元的融資額不變，另外要增加1000萬元的國有股減持量拿到市場面向社會公眾發行。也就是說，市場將在新股發行和老股增發擴容的基礎上，再擴容十分之一。
下一只新股就會有國有股減持國有股減持方案已經出臺了，是否就意味著下一只新發行的股票就會有國有股減持？對于這個問題，財政部官員解釋，方案從6月12日開始實施，也就意味著6月12日以后新發行的股票和增發的老股票都會有國有股減持。
試點和資金回流沒有結果至于方案中提到的配售和回購兩種試點方式何時開始？數量是多少？十幾家抑或更多？財政部表示其具體的方案正在研究，還須上報國務院，目前尚沒有定論。
還有方案中所涉及國有股減持籌集的一部分社保基金，通過委托專業的投資基金管理機構在資本市場上運作，可以回流到證券市場，這個回流從何時開始，有沒有一定的比例，財政部表示目前方案只是負責籌集資金，至于怎樣運作，要由社保基金理事會拿出具體方案。
社保基金理事會自去年9月設立以來，一直沒有公開的消息。對此，社保基金理事會的解釋是：我們運作的具體辦法國務院還在審議，一些意見還沒有統一。由此可見，社保基金理事會都沒有定型，社保基金入市就更是遙遙無期的事了。
減持所得沒地方的戲有市場人士在分析國有股減持后資金的流向時說，國有股減持以后所籌資金分別上繳中央和地方財政。其實，這種說法是不對的。據財政部謝軍處長解釋，目前國有資產采取的是“國家所有，分級管理”，因此，不管中央還是地方國有企業，國有資產的所有權都是國家的。因此，不存在上繳地方財政的說法。并且，中央財政也只是作為專項資金代收，最后都要放到社保基金理事會，由理事會來運作。
猜想：方案會不會對發行方式產生影響至于減持方案會不會對于現行的新股發行方式產生影響，只是記者的一個猜想。現在新股發行已經采用了核準制，如今帶了減持國有股的任務，會不會產生審批制下的公私之分？考慮到有一大批“二板轉主板”的民企，它們要上主板，今后是否應先戴上國有的“帽子”，才會上得容易些國有股減持的節奏對于記者關于國有股減持有沒有一定任務，比如一年多少億元的問題，財政部官員認為應該由市場決定，他們自己沒有定目標。盡管如此，記者還是從一些公開的資料中為國有股減持作了一個量化的估算。
按照日前博時基金[微博]的研究，2001年到2006年間，社保基金的缺口額度總計4552億元，今年缺口在600億元上下。目前填補社保基金缺口的資金來源有三個途徑：一是財政超收；二是國有股減持；三是發行彩票等其他途徑。彩票發行途徑籌集社保基金目前僅在試點階段，籌資額不會太多。2000年在中央大力打私和打擊偷漏稅的情況下，才補充社保基金500億元。如果財政超收少了，國有股減持壓力就大了。
另據聯合證券研究所的研究，每年滬深兩市新發行公司有110家(1998-2000年3年平均)，以平均總股本2.5億股、平均國有股比例35%計算，每年將增加國有股存量近100億股。按截止到2000年底的數據，滬深兩市A股上市公司總股本達3488.6億股，其中國有股1288.07億股，占總股本36.9%，流通股1106.93億股，僅占31.72%。因此估算其平均發行股本為7930萬股。按平均10元的發行價計算，大約融資900億元，其中減持國有股大約90億元。
再來看看增發的情況。有統計資料顯示，3月25日至6月1日先后有66家公司提出了增發方案，預計到年底將超過100家，其增發股本的平均上限達到7500萬股。如果按平均增發價格12-13元計算，也大約融資900億元，減持國有股也大約90億元。
兩項相加大約市場每年新發和增發1800億元，才僅僅減持了180億元國有股。這樣的速度是緩慢的，對市場資金的需求卻是巨大的。
我們再來看看國有股減持的速度。有研究資料表明，如果按照國有股減持第一步目標把上市公司國有股比重降低到30%，需要減持240億股。而按上述每年增發100家，平均增發股本7500萬股，那么每年減持的國有股為7.5億股。要想減持240億股需要32年。這是一個漫長的過程。從這里可以看出，該《辦法》僅僅是國有股減持方案的其中一小部分，真正的全面解決方案還在后面。
各方看法不一
6月13日，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》出臺，市場各方反應不一。一種觀點認為，該辦法僅僅是國有股減持方案的一小部分，治標不治本，并且更多的是治“社保基金缺口”的標，套現是實，對解決上市公司國有股流通問題意義不大；也有觀點認為，“辦法”的出臺正式開始了國有股減持的操作，“市場定價”顯示了遵重市場誠意，符合市場規律，有其積極的一面。
另有觀點認為，“辦法”出臺前后有關政府高級官員的講話似乎已隱隱勾勒出一條左右未來一段時間市場的“政策主線”：國有股減持事關國有企業改革、社會保障制度改革的成敗，從某種意義上來說，“減持——套現”已經成為證券市場的最大的“政治”，在此前提下，培育機構投資者、規范上市公司、監管二級市場等政策都會作相應的強化或調整。其對未來市場格局的演化產生怎樣的影響，值得深思。
觀點一：真正意義的“減持＂并沒開始
小湯2 已經公布的國有股減持方案并不是我們關心的國有股減持方案此方案主要闡述的是新股發行時國有股配套減持的方案而我們最關心的是現存上市公司國有股減持的方式及定價方案。
耘耘者 現在出臺的“國有股減持方案”，其實名不符實，從其操作目的來看，主要并不是為了優化原來畸型的中國證券市場股權結構，完成國有資產的戰略性退出和上市公司治理結構的合理配置，而僅僅是為社會養老保險基金籌措資金。我們相信，真正意義上的國有股減持還沒有開始，或者說真正意義上的國有股減持方案還沒有出臺。
觀點二：“減持”是特大利好
清語投資 國有股減持將是特大上升的動力，原因為：1、國有股是歷史問題，也是歷史發展的推動力；2、國有股減持工作做的好壞關系到歷史的評價；3、這項工作不能對正在發展的富有吸引力的中國經濟發展態勢產生影響；4、這項工作做得好壞關系到B股、H股和中國證券市場在國際上的長遠形象；5、這項工作做得好壞關系到社會的穩定；6、國家是愛人民的，同時也會約束證券公司的行為；7、因為國有股減持而帶來中國證券市場的大蕭條，將是十多年改革失敗的一筆。
tuiyue 國有股減持是大利好，無異于全體股票都有大比例配股！！！股市將會因此而暴漲500點！直達2800點！觀點三：“減持”就是為了“圈錢”
facairen 我們認為“辦法”最大貓膩就是：社保基金的變相攤派。這一方案最要命的地方就是增發新股要含有10%的國有股減持。也就是說，國有股的價格要按照新股發行價格來實現。從表面上看，這是殺富濟貧。但是，其實質卻是不公開的強行攤派。國家沒有按凈資產值兌現國有股，卻按新股、增發新值來兌現國有股，這不是加重股民的負擔嗎？
bjgptw 國有股減持，我也減持。國有股減持方案是股市走熊的開端。
8f1f693c 國有股高價減持——永遠的利空！不管說得多好聽，最終還是要小股東買單的。說白了就是要從過去吃財政，吃到現在的小股民、吃窮老百姓。怎樣的語言都掩飾不了本意——圈錢！這個方案更多的是考慮政府如何獲取最大的利益，用10%的概念來攪亂視聽，國有股減持你真的是一個美麗的謊言！而幾千萬投資者的利益則被漠視，被當成了提款機。
花狗2685 大盤將以環保顏色迎接國有股減持。
股易軒止損點 國家想掙錢也得先把大家養胖才有借口收租子啊，呵呵。
毒草5950 我不明白一邊國有股減持一邊現在發的新股還有那么多國有股。
bjgptw 堅決拋售高價股！國有股減持價格以市場化詢價確定！真真切切大利空無論何種方式減持，最后均由流通股投資者承擔。
sivazhu追風小豬
一股獨大也好一股獨小也好，其弊端是國有資產所有權人的缺位，有話事權的人如果沒有利益驅動為什么要去為股東創造最大利益？何況還要承擔國有資產流失的大帽？按10%的比例在新發股份募集資金中套現，一年幾百個億是杯水車薪，恐怕連現在被挪占的也補不齊，更不要說去充實空轉中的個人養老金賬戶，再重返股市更是空談
股市是個風險市場，有潮起必有潮落，養老金真的進入股市，如果遇熊，國有資產流失的罪名哪個人也擔不起。還是現在好哦，每年配股、增發，圈啊圈，一圈又一圈，不流通當然只能用凈資產值來衡量了，這一圈一圈的下來，想不增值也難！(完)以上摘自“和訊論壇”，陳標杰整理
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