--創業板推出須等對企業贏利認識的統一

　　--我國二板的波動將遠大于目前主板的波動

　　--證監會將對基金管理公司的違法違規行為進行調查

　　--證券市場融資能力的提高仍然有很大空間

　　中國證券市場不久前迎來了10周年大慶，在回顧歷史、盤點成績的時候，我們發現它仍然面臨著嚴重的問題：過去的不規范尚未解決，如今又必須面對加入WTO后的世界競爭。創業板為什么久喚不出？基金黑幕還要持續多久？中國證券市場將如何面對WTO？諸多的問題，如鯁在喉。12月19日中國證監會主席周小川先生就這些問題在北京做了精彩的演講。

　　創業板未能推出只因納斯達克[微博]太冷

　　證券市場有著太多熱門話題，對中關村企業來說，最重要的當數創業板。從去年決定開設二板(創業板)為高成長性中小企業提供融資渠道以來，創業板一直頗受關注。近半年，很多消息都認為創業板今年年底就會推出，專家和一些服務部門也在催促企業快做準備，但創業板的正式文件至今未見公布，而從文件公布到積累一批企業上市尚需時日，創業板今年推出顯然已經沒有希望。

　　由于創業板的征詢文件中多項規定和《公司法》抵觸，很多人推測要等明年全國人大常委會再次修改《公司法》后，創業板才能合法推出。可是，有人指出近來全國人大常委會的議案中，根本就沒有相關內容。那么，創業板近期能不能推出呢？

　　周小川介紹說，去年年底修改《公司法》已經為創業板的推出留下法律空間，它授權國務院對高新技術企業上市的條件和無形資產比例等問題做出規定。因此，創業板的有關法律文件，可以由國務院制定具體辦法和規定，不用等明年春天人大常委會討論。

　　周小川透露說，創業板至今沒有推出，主要原因是尚在討論是否應該要求企業贏利。當初我國決定開設創業板，是受到美國納斯達克欣欣向榮的影響。納斯達克不要求企業有贏利紀錄，只要求企業有良好的成長前景，為創業型企業成長起了重要作用。我國開設二板目的就是為中小企業提供融資渠道，所以最初也是這么規定的。但是現在納斯達克大幅起伏，香港創業板一直冷淡，對新經濟的預期降低，人們又開始認為應該要求上市企業達到一定的贏利水平。所以創業板正式文件的公布必須等這個問題得到冷靜的統一認識之后。

　　上市企業資質越來越好 但股指波動將加劇

　　據周小川介紹，目前已經正式提出到二板上市申請的企業有幾百家,它們主要集中在通訊設備、集成電路與電子器件、生物、新材料、農業高科技等行業。其中,單純的網絡公司的比例很小，而這類公司正是納斯達克股市泡沫的重要來源。同時，我國擁有大量的高新技術企業，它們的前景很好，所以國內二板的風險將小于納斯達克。

　　周小川還指出，不僅二板，主板的上市企業也越來越好。他提醒大家，10年前主板的設立，主要目的就是為了解決國有企業資質不良、分擔銀行投資風險。所以，最初的上市企業很多的效益并不好。總的看來，主板企業，尤其是其中的國有企業，表現不是很好，這是我國股市很難靠業績推動的主要原因。不過，這兩年來，隨著上市審批制度的改變，買殼上市的增加，不良資產被替換出去，主板的企業資質也越來越好。

　　不過必須指出的是，股指的波動將加劇。周小川介紹說，我國股市大盤指數波動一直不大，今年日波動輻度經常在1％左右。國務院也只要求波動超過2％，才需要中國證監會提出報告。而香港股市波動一般都是2％左右，納斯達克更是以5％左右的幅度上下起伏，有時甚至高達10％。所以，周小川提醒大家做好心理準備：我國二板的波動將遠大于目前主板的波動。

　　不過，中國證監會的主要任務之一就是降低股市風險，必然會采取一定措施，把這個波動控制在一定幅度內。周小川聲稱：如果二板波動太大，那就說明我們的管理還有缺陷。

　　《基金黑幕》提供監管線索 服務機構“三無”嚴重

　　我國證券市場的規范性向來就很受議論，“基金黑幕”事件更是引爆了中國證券市場 “大地震”。10月初《財經》雜志推出封面文章《基金黑幕——關于基金行為的研究報告解析》，該文通過跟蹤1999年8月9日至2000年4月28日期間，國內10家基金管理公司旗下22家證券投資基金在上海證券市場上的大宗股票交易記錄，在客觀詳盡地分析了它們的操作行為之后，得出的結論是證券基金有大量違規、違法操作的事實。有證券業人士認為，《基金黑幕》是中國證券市場10年來第一份對機構交易行為有確切敘述的報告。

　　該文一經發表，立刻引起全體股市中人的注意，廣大中小股民被操縱的感覺自此得到證實，專家則討論投資基金是否起了“穩定股市、分散風險”的設立目的。10家基金管理公司則很快聯合發表嚴正聲明，聲稱該文頗多不實之辭和偏頗之論，會嚴重誤導投資者。它們還聲稱對《基金黑幕》一文作者及《財經》雜志社的行為保留追究相應法律責任的權利。周小川沒有對文章本身加以解釋說明，但透露說，包括證監會在內的管理部門已經根據文章提供的線索，對基金管理公司的違法違規行為進行調查。

　　周小川指出我國證券市場的確存在許多不規范的行為。雖然股民已經逐漸成熟，不再因為股市失利向政府“要說法”，但市場服務機構，尤其是基金管理公司“三無”嚴重。一無“專業”。我國目前的10家基金管理公司，并無明確分工，業務重合，容易實施“對倒”等違法違規行為。另外，基金管理者應該通過自己的研究，使投資者相信它的選擇，放心地把錢交給它投資，但是現在的這些基金管理公司很少能夠提供有力分析，還是從事一些短期行為，無法起到應有作用。二無“人才”。由于我國基金發展的歷史還很短，還沒有培養出專業的研究人員，它們的工作人員只能來自銀行和交易部門，而銀行本身就是問題重重，交易部門的操盤手更是習慣跟風而起，短期操作。三無“內部控制”。公司歷史短，管理不規范，在業務選擇和具體操作中沒有很好的控制手段，工作人員不珍惜工作機會，也容易受利益驅使違規操作。而監管部門的懲罰又不夠有力，所以證券市場的“黑幕”仍會繼續，但隨著監管手段和權限的調整，這種情況將會有所改變。

　　證券市場要占企業融資半壁江山

　　從1990年12月上海證券交易所成立至今，中國證券市場已經走過了十年的歷程，取得了令世界矚目的成就。十年間，一大批國有企業發行上市，在國有企業建立現代企業制度的改革實踐中起了先導和示范作用，也為推進傳統產業升級換代開辟了直接融資渠道。截至今年11月底，境內上市公司已達1063家，累計籌集資金4846.1億元，境外上市公司籌資1439.1億元(173.8億美元)，紅籌股籌資3158.0億元(381.4億美元)，我國證券市場境內外累計籌資總額達9443.2億元。

　　但是，在對國內外企業融資情況加以比較之后，周小川指出，我國證券市場融資能力仍然有很大提高空間。當今世界，企業融資渠道主要有三條：銀行貸款、企業債券、股票市場。在金融市場上，這三種渠道互有分工，為企業提供不同層面的資金支持。銀行貸款主要面向那些風險較小的、比較成熟的項目，它對企業的要求比較高，企業應該付出的利息也比較低；企業債券面向那些風險比較大、前景不夠明朗的項目，風險越大，企業應該支付的利息就越高；而股市則把企業的經營狀況公示于眾，讓股民來判斷企業的成長性，企業從股市獲得資金，同時也和股東分享利益。 三種渠道的風險集中程度不同，對社會影響程度也不同。銀行的資金主要來自大眾儲蓄，如果承擔過大風險，對社會沖擊會比較大；而債券持有人和股民因為是通過自己的選擇承擔的風險，并且涉及的人數有限，所以對社會影響也不會太大。從1993年銀行貸款占企業籌集資金的90％，到現在的70％左右，我國證券市場為企業融資提供越來越大的能量。但是，這種籌資結構和國際比較，仍然不夠理想。據介紹，美國企業的銀行貸款只占企業所籌資金的1/2，歐洲不到2/3。日本的情況則和我國比較相似，但是正是由于日本銀行承受壓力過大，不得不為一些風險太大的項目提供貸款，終于導致了經濟危機。前車之鑒，我國證券市場發展的目的就是要拓寬融資渠道，減輕銀行融資壓力，降低銀行風險。

　　為了達到這個目的，明年我國證券市場不僅要開設創業板，還會有以下大動作：公司債券市場化、開放式基金出臺、股指期貨問世、保險資金直接入市等等。其中，對企業來說，最為重要的當然是公司債券市場化。我國現已上市交易的公司債券還屈指可數，但隨著相關法律法規的制定和修改，許多限制將被取消，發行債券必然會給企業帶來更大的融資空間。

　　管還是放？

　　證券市場的發展規劃，據說還在“規范還是發展”的圈子里徘徊。在轉型期的中國，這個問題實際上還是“管”和“放”的問題。

　　規范和發展并不是敵人，規范的事物往往可以發展得更好，遵守交通規則的公共交通比“大路通天各走各邊”的全無規矩必然更有效率，也更安全。“管”和“放”也是如此，關鍵在于怎樣“管”又如何“放”！證券市場的目標是市場化，而真正市場化的“管”、“放”絕不是天生的敵人。

　　市場化的“管”，是制定一個更加公平公正的游戲規則，是為了保證證券市場中的每一個主體都受到同等的待遇。所以，希望從投資者那里得到資金的企業必須把自己一切有可能影響到股東收益的信息都披露出來，讓投資者掌握充分信息以備選擇；接受股民委托的基金管理者，必須遵照雙方達成的協議，為其負責。當然，股價跌落了，投資者也不能責怪企業和基金沒讓自己“發財”。

　　市場化的“放”，是讓上述的每個主體都在已經制定的規則里“游戲”。股民不能隨意干涉企業的發展，而是必須通過股東大會；股民如果把一切權力都委托給基金，就不能干涉基金的具體操作，當然后者違反協議則例外。這種“管”和“放”因為讓每一個主體都能夠從自己的行為受益并對之負責，即使會比過去的“不能動彈”亂一些，但也不會亂到把規則本身和規則的制定者都推翻，因為規則和制定者都是經過這些主體認可的。但是如果這個規范只是為了畫一條線，定一個框框，為了讓它看起來比較整齊，管理起來比較容易，那這些線這些框框只能限制那些膽小的，而很容易被膽大的突破。因為，這個框框不是他們認可的，對他們也沒有什么益處。(方圓)

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