運達投資楊孟華

　　7月24日，隨著四家新股發售時均以發行價進行國有股減持，在短短的幾個交易日內，上海股指便下跌300多點，輕松地擊穿了半年線和年線，創下了自T＋1交易制度以來最大的單月跌幅。截至8月3日，兩市總市值縮水約7000億元，流通市值縮水2660億元左右，引發本輪調整行情的因素是多方面的，許多媒體都進行了詳細報道，在此筆者不想再多說，只想就2001年下半年可能對股市產生影響的基本面進行分析。

　　一、宏觀經濟形勢

　　根據國家統計局發布的統計公告，上半年我國經濟仍保持穩步增長，國內生產總值為42942萬億，保持7.9%的增長速度，但是，中國經濟下半年面臨諸多隱憂。進入2001年，被喻為世界經濟“火車頭”的美國經濟增長繼續減速，日本、歐洲經濟也步履滯重。在全球經濟增長普遍疲弱無力的大環境下，將使我國經濟下半年發展勢頭趨緩，經濟增長從平穩中回落。

　　1。從上半年的外貿出口增長形勢看，基本呈逐月回落的態勢。進入6月份以后，下滑幅度突然加大，至6月份，外貿出口甚至出現了負增長，這種狀況直接導致了上半年我國出口增長的大幅下滑，預計在三季度將出現全年的最低點。由此表明，今年外部環境對我國凈出口需求所產生的負面效應正在逐步釋放。我們不能低估今年以來外部環境尤其是美國經濟減速對我國經濟所產生的不良影響。從下半年情況看，目前大家對美國經濟是否能在年底出現轉機還存有分歧，但由于滯后效應的緣故，其對我國外貿出口的拉動作用要到明年才能體現出來。

　　2。積極的財政政策正受到挑戰。我國已連續第四年實行以積極財政政策為主的擴張性經濟政策。也因此，推動我國宏觀經濟轉機的出現。但該政策的作用空間受限，政策邊際效益開始遞減。政府投資主導，阻礙市場化資源配置的市場機制形成；財政赤字占GDP14%左右，加上銀行呆壞帳等赤字實際已靠近國際公認的警戒線。

　　3、下半年我國民間投資增長仍難以樂觀。由于制約民間投資增長的一些不利因素以及整個投資體制改革的相對滯后等，在短期內還不可能得到根本改觀。

　　二、市場資金供求關系

　　中國股市市場價格決定不是依據內在價值，而主要決定于市場供求關系，1999年5·19行以來股市是資金推動的結果，同樣資金的供求關系也將在很大程度上決定今年股市的走勢。2001年下半年A股市場總的來講，資金面并不寬松，主要原因在于市場擴容抽資。監管加強迫使游資退出，以及投資者增量資金減少，新的監管格局的建立，將會對市場資金供求形勢及其預期產生重大影響。總的來講，資金流出的因素要大于流入因素。可能使今年下半年市場的資金供求變得緊張，從而影響未來行情的發展。

　　三、規范舉措、監管格局的變化

　　年初，國家將2001年定名為“監管年”。自“基金黑幕”、中科系內幕、鄭百文重組等事件曝光以來，規范與監管呼聲一浪高過一浪，而近期還出現了新的動向：1。證監會成立稽查二局，并賦予稽查二局如查封、凍結銀行帳戶等某些公安部門專有權力；2。被公認為“基金業叛逆”的原嘉實基金總經理洪磊，已被正式任命為證監會基金監管部副主任，市場普通認為，這是管理層要對基金業進行整頓的信號。3。管理層加強對銀行資金違規進入股市的管理，7月27日，媒體公布了中國人民銀行嚴肅查處資金違規入市的消息，標志著管理層從源頭規范股市的舉動有了實質性進展。加強監管將成為貫穿2001年全年工作的一條主線，監管重點的轉變，正從審批型轉向市場秩序監管。今后隨著股票發行，上市的市場化，證監會工作的重點將轉向維護市場秩序，保護投資者利益方面，而維持市場秩序的重點又是規范上市公司，證券投資基金和證券公司的行為，監管格局的變化，對一、二級市場都有將產生深遠的影響。

　　四、新股發行速度加快

　　截至2001年6月24日的新股發行總數是325.963萬股，僅相當于2000年同期的45%，2000年全年的34.9%，也就是說，即便今年市場容量保持在2000年水平，下半年新股發行的數量可能比上半年增加15.1%，自今年3月新股發行制度開始實施核準制，關于核準制下新股發行的有關規則，部分利好上市公司在材料制作和新的操作程序上有一個適應的過程，今年上半年每月發行的新股是不相等的，尤其是6月份發行速度明顯減緩，相反，7月份新股發行又明顯地加大。

　　五、國有股減持

　　上市公司按發行價或者增發價減持國家股。以首次發行四家公司為例，它們平均以41.44倍市盈率減持國家股，比原來中國嘉陵、黔輪胎國有股減持的市盈率、價格更高，使原先市場上存在的國家股減持按其他方式定價的想法破滅，投資者用腳投票的方式對國家股減持的定價方式作出反應，若國有股減持用流通市場定價的辦法逐步套現，把潛在的金融風險全部釋放給市場，使原來不可比的高市盈率變成可比的高市盈率。在保持低價控股壟斷地位下的減持，并不是有利于公司治理結構改善的真減持，而按照現在的思路操作，國有股減持將越減越多，國有股減持的關鍵是國有股減持的方式與價格，目前這種國有股減持的辦法是不受市場歡迎的。但筆者認為，隨著國有股減持的正式實施，下半年投資者對國有股減持的影響的看法還會出現新的分化，有關部門對國有股減持的具體操作方案也會根據市場反應進行調整完善。二級市場股市的走勢取決于政府對政策調控的把握。

　　六、上市公司的業績和信用

　　上市公司經營資產沒有明顯起色，去年由于受宏觀經濟因升和股市投資收益的影響，上市公司年報業績有一定程度的上升，但今年中報和年報業績整體并不樂觀。特別是近期傳統績優股、高科技公司預虧預警驚人。其中預虧的深康佳和預警的清華紫光尤為引人注目。為數不少的上市公司置中小股東利益而不顧，如ST猴王、PT鄭百文、ST九州等，上市公司被大股東掏空吃凈。《財經》雜志8月號新發表的文章《銀廣夏陷阱》，深刻揭露了銀廣夏在過去兩年間創造的“巨額利潤”神話，完全是一個騙局。由此投資者對上市公司信用會有所動搖，從而影響對整個股的信心。

　　七、近期期貨市場政策

　　目前，隨我國期貨市場法規體系和監管體系初步建立，特別是期貨業的四個管理辦法即將修訂，期貨市場已經度過最難熬的政策緊縮期，即將邁入發展期。發展期貨市場有分流A股市場資金的作用。期貨市場的新機會將吸引投機性資金進入。當然，期貨市場政策對今年的市場影響，主要取決于相關政策何時出臺，如今年出臺，那么會帶來一定程度的負面影響。但估計相關期貨政策今年出臺的可能性不大。

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