王蔚祺

　　法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)成為最新一家受美國次級債危機拖累的金融機構。由于信貸市場流動性枯竭，法國巴黎銀行旗下三只投資資產支持債券(ABS)的基金無法“合理”估值，因此不得不停止申購和贖回。

　　法國巴黎銀行昨天表示，將暫停凈值計算、申購和贖回業務的三只基金分別是Parvest Dynamic ABS、BNP Paribas ABS Euribor和BNP Paribas ABS Eonia。

　　截至7月27日，這三只基金管理的資產達到20億歐元，其中包括7億歐元的美國次級抵押貸款支持債券。法國巴黎銀行所購買的次級債的信用級別，通過信用增級后都已達到“AA”級或更高級別，因此違約率的提高對每月現金流并無太大影響。

　　“美國資產

證券化市場部分層面的流動性已經完全‘蒸發’，根據流動性和信用等級來給某些資產估值是不合理的。”法國巴黎銀行在聲明中寫道。

　　法國巴黎銀行昨日還表示，一旦市場流動性恢復到足以能夠計算資產凈值，那么對這些基金的估值及申購、贖回都將重新啟動。如果流動性繼續缺乏，那么在1個月內將告知基金投資者進一步的應對措施。

　　此前，德國聯合投資管理公司(Union Investment Management GmbH)和法蘭克福信托(Frankfurt Trust)也停止了同類基金的贖回。

　　盡管目前美國次級抵押貸款市場違約率已經升至2002年以來的最高水平，且單一次級抵押貸款的信用等級連“B”級都無法達到，但這些次級抵押貸款在

資產證券化過程中已通過信用分層，將風險最大程度地劃撥到信用級別最底層的債券。不過，由于抵押貸款債券都是長期債且流動性極差，因此當基金面臨短期內極大的現金需求時，只能以非常低的價格甩賣這些債券，從而導致巨額虧損。因此，停止贖回可以屏蔽基金的資金壓力，更好地保護資產價值。

　　“凍結基金是很艱難的決定，因為這將使投資者疏遠這些基金，并且威脅到公司與投資者的長期關系。”美國獨立研究公司CreditSights固定收益部主管Christian Stracke對《第一財經日報》表示，“不過，如果這些基金的資產因缺乏流動性而只有通過大幅打折才能賣掉，那么暫時的凍結可能對基金和投資者都是有利的。”