美國次貸風險似乎正在以超乎美國財政貨幣當局想象的速度迅速蔓延。

　　遺憾的是，美次貸風險的蔓延走勢并沒有引起美國財政貨幣當局應有的重視。美國財長保爾森目前認為次貸市場的危機基本可控，但這個表態在風險加速擴散的事實下顯得有些言不由衷。美聯儲主席伯南克上周在國會作證時雖認為次貸市場問題可能將進一步惡化，并可能造成高達1000億美元的相關損失，但他對該市場風險仍然說多做少，或者不知所措。

　　其實，當前次貸市場的風險危機不僅在于對該市場的破壞性，還更多地表現為其向其他市場蔓延的速度和程度，以及風險擴散對市場預期的強化——預期的可怕在于它會像颶風一樣更具破壞性。

　　首先，令人擔憂的是高風險的信貸擔保證券(CDO)市場首當其沖地受到波及。貸款擔保證券市場是華爾街主要融資市場之一，也是為市場提供流動性的主要渠道。信貸擔保證券和其他資產證券化資產是典型的信用市場，它在為市場提供資金流動性和高收益的同時也在不斷擴散并放大著信用風險。因此，次貸風險一旦在信貸擔保證券化市場得以迅速蔓延，無疑將抽緊美國

　　其次，由于擔憂美國乃至全球信貸市場的健康狀況，投資者的風險偏好顯著大不如前，正尋求投資低信用風險的政府債券來避險，拉低該債券利率。同時，推高美國其他債券品種的利率，提高發債者成本，降低市場流動性。顯然，今后美國及全球債券市場將呈現出政府債券和國債市場利率不斷走低，而其他債券品種利率持續走高的市場結構性矛盾。

　　再次，當前美國次貸市場風險的擴散強化了市場對美聯儲降息的預期，從而把美元匯率拉向了歷史低點。美元匯率的不斷走低，一方面使得美國承受了更大的輸入式通脹壓力，另一方面也降低了美元資產對投資者的吸引能力。就當前來講，美元貶值雖然有利于美國出口和依靠美元的世界貨幣地位輸出美國通脹、緩解美國債務壓力，但不可否認，美元貶值是一柄雙刃劍，縱容美元的持續貶值事實上是一場沒有贏家的游戲。

　　目前，美國國會已經對美次貸市場的風險表達了強烈的擔憂，對美聯儲在信用卡和次貸問題上的監管過于寬松表示強烈的不滿。我們希望，美國國會的督促能夠促使美國財政貨幣當局采取切實的舉措，以緩解美次貸市場風險不斷擴散問題。同時，對目前面臨著日益嚴峻的資產價格泡沫風險的中國來講，當前美次貸市場風險的擴散并非是隔岸之火，其中的經驗和教訓確實值得吸取。

　　一方面，一旦美次貸市場風險的擴散愈陷愈深，將直接影響到美國的消費市場，并進一步影響到中國的貿易出口部門的增長。同時美元的貶值不僅給中國龐大的外匯儲備帶來匯率損失，而且還將對中國外匯儲備投資多元化產生更加不利的影響。

　　另一方面，當前中國在住房按揭市場和一般信貸市場也存在著信用風險過度的問題。雖然當前中國并沒有典型的住房次貸市場，但中國住房按揭貸款風險并不低。如當前許多商業銀行為了擴大信貸規模等因素，導致按揭市場積累了大量的虛假按揭；在按揭審批上由于把關不嚴使得許多不符合條件且風險承受能力和信用水平類似于美次貸市場的借款人得到了銀行的支持，從而潛伏了大量的不良貸款風險。況且，房價的持續飆升也使得銀行承擔著越來越多的市場風險、信用風險和價格風險等。

　　總之，面對美次貸風險，中國不僅要盡量避免投資美國的相關次貸市場以及相關的高風險信貸市場和高風險的資產證券化等信用衍生品市場，以免在美次貸市場“扭傷腰”，同時也需要借鑒并學習美國在住房按揭市場上的客戶細分技術。當前雖然美國次貸市場危機不斷并呈擴散趨勢，但也正是由于美國銀行在住房貸款方面成熟的客戶細分技術和在此基礎上的結構化住房信貸產品，才推遲了美次貸風險向一般住房貸款市場和其他信貸以及信用衍生品市場的蔓延速度。

　　風險孕育于繁榮之中，風險也常潛伏于繁榮之后。也許當前全球經濟增長處于歷史上最長的繁榮期的判斷本身就是一個典型的“繁榮幻覺”。依靠國際金融市場的炒作和財富效應的經濟增長如同沙灘上建高樓——缺乏牢固性。