林純潔

　　流動性過剩是通脹的一種較為委婉的表達方式，因為當過量資金追逐有限的投資品時，價格上揚是唯一的出路

　　雖然美聯儲仍在觀望，但全球各大央行緊縮銀根的腳步并沒有因此而停頓。對于金融市場來說，一場暴風雨可能將很快來臨。

　　在提高25個基點后，英國央行行長昨日和他的同僚們已將基準利率調到5.75%，顯示出控制通脹的堅定決心；隔海相望的歐洲雖然沒有進一步的舉動，但歐洲央行行長特里謝還是認為第九次加息正在到來；日本央行行長Toshihiko Fukui希望將利率調整至更加合理的位置，目前日本的基準利率只有0.5%；新西蘭、澳大利亞等經濟體的央行們也都在提高利率。看來，已經持續數年的全球流動性泛濫局面正在改變。

　　在描述目前全球泛濫的流動性時，不得不提到美國高科技股泡沫的破滅及“9·11”事件。當時各主要央行紛紛大幅調降利率，

美聯儲基準利率在2003年甚至只有1%。低利率支持了經濟增長，也讓資金泛濫于市場。

　　低利率環境使美國消費激增(部分原因來自于低利率環境帶動的

房地產價格上揚導致的消費能力增長)、儲蓄率跌為負值、巨額貿易逆差。美元由此成為美國最穩定的“出口商品”——其他國家將產品運往美國，然后換來過剩的美元。

　　日本也是一個重要的輸出流動性的經濟體，方式則為攜帶交易。荷蘭銀行原新興市場首席經濟學家Ian Campbell在最近的一篇文章中提到，從2004年7月到今年3月，外國銀行在日本短期債券市場的占有率從2.7%上升到42.9%，原因就是日本幾乎可以被忽略不計的融資成本。

　　流動性過剩是通脹的一種較為委婉的表達方式，因為當過量資金追逐有限的投資品時，價格上揚是唯一的出路。這里指的不僅僅是

股票和房地產價格，還包括大宗商品、古董及現代藝術……

　　通脹正在惡化，甚至比從數據上看到的更加嚴重。在一些經濟體，過去幾年內房地產價格上漲數倍，房貸支出占很多家庭收入的比例達到一半，而官方的通脹數字卻只是每年“健康”的3%左右。

　　高通脹是各大央行最不希望看到的。公眾對于購買力的信心正是貨幣存在的基礎，也是整個經濟最基本的基石之一。

　　目前一些經濟體已開始積極應對流動性過剩問題。即將成立的我國國家外匯投資公司的主要目的之一，就是緩解我國流動性過剩的壓力。公司成立初期將管理2000億美元的資金。

　　如果流動性過剩是資產價格此前上揚的動力，那么局面改變的作用將是反方向的。但很多人存在疑問，即為何還沒看到影響？

　　德意志銀行Sebastian Becker的研究成果顯示，全球貨幣供應增加需要2年時間才對股票價格起到推動。Becker認為，緊縮政策對市場產生影響也需要這么長的時間。

　　由于開始緊縮貨幣，美國、歐元區、日本、英國和加拿大的M1增長率已經放緩，但除美國外，其他4個經濟體的信貸增長卻還未受到影響。事實上，美聯儲是其中最早開始緊縮的經濟體，而美國房地產價格也最先受到影響。