特別企劃　拯救華爾街

　　《上海國資》記者 王錚

　　不管成敗如何，美政府愿意孤注一擲

　　雖然經歷波折，10月4日凌晨，美國政府救市方案終獲國會通過。

　　美政府動用7000億美元應對金融危機是該國自上世紀20年代經濟大蕭條以來最大規模救市方案。

　　此前的9月29日，該方案被美國國會眾議院否決，美政府擬購入“不流動”按揭證券，并將國債法定上限提升至11.3萬億美元，以阻止金融危機加深，有專家估計救市成本更可能高達1萬億美元。同時，美政府要求日本、德國、英國分別對自己國家的金融機構實施同美國一樣的更大手筆的救市措施。

　　9月28日，在美國華盛頓互惠銀行倒閉后，歐洲多國央行決定聯手向市場提供750億美元的資金，以應付市場對現金的需求。

　　另外，歐洲、英國、俄羅斯、日本等地央行亦頻頻向本地金融市場投入巨額資金。

　　2007年下半年爆發的次貸危機經過發酵已經爆發了“百年一遇”的金融危機。

　　全球救市已不得不為。

　　繼“兩房”和貝爾斯登爆出巨額虧損要求政府救助后，9月16日—18日，短短3天時間內，貴為美國第四大投行的雷曼兄弟申請破產保護，美林證券被美國銀行收購，保險業巨頭美國國際集團向美聯儲請求貸款。此時距美國政府宣布接管“兩房”僅隔一周，而碩果僅存的兩大投行股價業已下跌超過30%。

　　9月25日，全美最大儲蓄機構全華盛頓互惠銀行宣告破產，將由美國聯邦儲蓄保險公司(FDIC)接管。

　　目前的現狀是，當華爾街還沒有完全從上一輪打擊中醒來的時候，新一輪的恐慌又接踵而至。任何見底的判斷都可能為之付出極大的代價。

　　源于次貸危機的此輪金融風暴深不見底，美國政府救市措施能否如愿有效？一切都是未知。

　　禍起次貸

　　本輪金融危機最為直接的原因是次級貸款鏈條斷裂。

　　簡單的金融鏈條關系是，信用低的普通居民向次級抵押貸款公司申請貸款買房，通常的程序是，居民按時向其還貸，次級抵押公司為其提供貸款，但這種公司本身是沒有資金的，它資金的來源是投資銀行。抵押公司向投資銀行出售資產抵押債券(ABS)得到貸款現金，這種債券根據貸款人信用程度和資金大小而定；投資銀行又將ABS分類打包成擔保債務憑證分別出售給對沖基金和保險公司等金融機構以贏得貸款，分類打包的資產一般按風險、流動性指標、收益率分成高級別債務憑證和低級別債務憑證。由于幾乎不存在二級市場，因此對沖基金購買這些債券都是長期持有的。基金通常是與投資銀行達成回購協議來制造杠桿效用，以放大幾倍甚至幾十倍的程度獲得現金。

　　不過，事實上遠沒有這么簡單。在鏈條中不斷有金融機構加入。比如擔保公司和投行會在任何階段介入，他們給出售的債券提供擔保，由于擔保，這樣所出售債券風險降低，收益率會有下降，但仍會比普通商業銀行利率高，投資人一般都樂意購買。擔保機構又將所擔保的債券分解處理，出售給金融機構或投資人。此外，一些大型保險公司，比如美國國際集團作為最大的再擔保公司，項設計創新產品，比如CDS(信用違約掉期)。它在鏈條中發揮著至關重要的作用，并且衍生出高度風險的違約掉期市場。

　　CDS是一款專門用來對沖CDO違約的產品。投行或者擔保公司將CDO的利息收入分解成獨立的模塊，一個是資金使用成本，另一個是違約風險成本。投行需要將違約風險模塊轉嫁到別人身上，為此需要支付一定的成本——違約保險金。就是說，如果有人愿意承擔CDO違約風險，那將在不支付任何資金、不與被承擔資產產生任何關系的情況下，獲得一筆分期支付的違約保險金。CDS的目的就是釋放低等級金融公司的風險，使它們有能力繼續放債。CDS這一產品的出現讓貸款人覺得，可以拼命放貸而無需知道風險如何。這一行為放大了金融機構的放款能力，使得市場容量爆炸式放大。

　　于是鏈條越來越長，起初的產品已通過層層打包，風險完全被覆蓋。

　　2005—2006年，美國房地產行情處于上升期，美國利率水平較低，市場迅速發展。

　　華爾街多數金融機構參與其中，發行房貸支持證券，“兩房”占有了新發住房貸款融資市場份額的70%以上，通過發行機構房貸支持證券，承擔了目前住房貸款融資市場絕大部分的流通功能。

　　但2006年后，房市不景氣，次級抵押貸款的還款利率隨之大幅上升，購房者的還貸負擔加重。同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，鏈條斷裂，引發危機。

　　多數專家在分析這場危機時，將主要責任歸結為美國監管層縱容金融創新過度。

　　海通證券宏觀高級分析師陳勇對《上海國資》介紹，風險來源于信貸資產證券化和結構化衍生將以住房按揭貸款為基礎產品的風險和收益放大到無限。

　　華彩咨詢公司總裁白萬綱對《上海國資》舉例說明，金融機構有創造貨幣的功能。比如金融機構，一筆資金貸出去的次數越多收益越高。通常8億元資金經過多次放貸能達到貸款100億的收益。他說，“但硬幣有兩面，收益越高風險亦越大，次貸危機也是如此。隨著鏈條拉長，每一級的金融機構都在盡量創造貨幣，風險即呈幾何級數上升。美國拆借市場巨大，金融機構創造貨幣功能加倍，風險亦隨之放大若干倍。”

　　事實上，次級債的危害不僅是逐級呈倍數放大，而且其隱蔽性很強，難以在公開信息中發現，一俟發覺，為時已晚。

　　陳勇解釋，次級債是金融衍生品，屬于柜臺交易業務。一般金融機構評估損失都是根據季報和年報所反應出數據來評估動蕩，但衍生品是表外業務，沒有強迫性披露義務，很難一時全部暴露。而且許多風險程度高的次級抵押貸款，被打包成資產抵押債券出售，這樣，風險雖然擴散到廣大的投資者，但最后甚至連誰擁有這些高風險證券都不知道。

　　美國金融監管職責的喪失因此飽受業界批評。眾多專家認同，美國的金融監管政策自1980年代后并沒有明顯變化。金融監管的滯后沒有跟上金融創新的進展。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對《上海國資》表示，最根本的在于銀行房貸的基礎性資產是高風險，在美國，本來信用評級非常嚴格，信用差的個人很難得到貸款，但顯然，他們用金融創新的辦法成功繞過了監管。

　　“因為一開始就繞過監管，所以鏈條后期金融機構出售這類產品亦不必公告，私下即可買賣，越出監管邊線越來越遠。”復旦大學世界經濟研究所所長華民對《上海國資》介紹。

　　放縱市場的美國政府此次出人意料大舉救市，令其國內自由經濟學派并全球金融界大感震驚。業界的批評主要集中在：美國政府自次貸危機一開始便實施救助，遮蓋了風險；更重要的是，可能會干擾市場自行修復能力。況且，救市效果如何，難以斷定。