原紐約聯(lián)儲副主席、研究主管Stephen Ceccehetti/文

　　直到目前為止，次級抵押支持證券市場遇到的問題相對來說都是不大。目前的損失估計最多不超過350億美金，相當于股市下降0.2個百分點。

　　美聯(lián)儲向市場注入350億美元是一大筆錢，不是么？

　　我們得首先明白這些資金的用途是什么。美聯(lián)儲向市場注入資金實際是在平衡一個名為儲備存款的賬戶。錢先是到那去了。商業(yè)銀行在美聯(lián)儲設有儲蓄賬戶(你和我自然不能設立這種賬戶)。這些就是商業(yè)銀行的支票賬戶。但美聯(lián)儲可不會支付利息，因此銀行總是試圖最好地利用這筆錢。

　　銀行在美聯(lián)儲開戶的主要目的有三個：1、他們必須開 2、出于商業(yè)原因，銀行需要有這筆錢才能支付給客戶以及其他銀行。3、這是一種審慎的行為。儲備金相當于銀行的救急資金，一旦危機出現(xiàn)能立即動用。

　　那么這350億美元注資多還是少？

　　我們能和以下三個數(shù)目比較中得到答案：

　　1、截至2007年8月1日的兩周內(nèi)，美國銀行業(yè)儲備金平均額度為450億美元，其中120億作為

商業(yè)銀行的存款放在美聯(lián)儲的儲備賬戶中，其余是銀行自己的現(xiàn)金儲備。這也得計算在儲備金總額內(nèi)。

　　2、超過美聯(lián)儲規(guī)定的額外儲備一般接近20億美元。

　　3、平均每天銀行間市場的拆借額度為4萬億美元。其中1.6萬億美元是因為各種貸款的銷售和支付(尤其是美國的國債)。

　　跟這些數(shù)字相比，我們發(fā)現(xiàn)上周五的注資將銀行系統(tǒng)的儲備提高了75%。更為重要的是，將儲備賬戶的錢增加了三倍。其次，這次注資是額外儲備的10倍多(盡管很難測算額外儲備因此平均增加了多少)。最后請注意一個很重要的事實：儲蓄賬戶里一美元平均每天被重復使用300次以上。因為這些儲備是不具利息的，銀行總是想盡辦法提高使用率。(這也是額外儲備特別低的原因)銀行天天倒錢，自然精于此道。但也說明一旦有誰把這些高速流動反復拆借的儲備資金截留不用，整個金融系統(tǒng)就面臨危險。

　　所以結(jié)論是，350億美元是個大數(shù)目，幾乎是銀行平時儲備金的三倍。那為什么銀行需要這一大筆錢？

　　為什么銀行需要這筆錢？

　　不難解釋2001年“9·11”恐怖襲擊后，美聯(lián)儲為何要在2001年9月14日通過公開市場操作增加812.5億美元資金。許多人當時無法趕到位于紐約市中心的辦公室，因此不少大銀行都暫停營業(yè)。盡管這些銀行當時可以從其他銀行接收款項，但卻無法作支付業(yè)務�；�金都流入少數(shù)巨額的儲備金賬戶中，但是卻沒有資金流出。一些銀行逐漸吸干了整個金融系統(tǒng)的流動性。

　　上周的危機是由某些抵押支持證券的價值持續(xù)下滑引發(fā)的。抵押支持證券將一些住房抵押捆綁成在一起，然后出售這個捆綁抵押的股份。擁有這些抵押支持證券的股東按股份比例從購房借貸者的還款中獲得收益。這種抵押捆綁的形式實質(zhì)是一種保險。這與

汽車保險公司類似，這些公司總是了解車的哪些部位(而不是某幾個客戶)容易發(fā)生事故。抵押捆綁能使投資者預測貸款拖欠的數(shù)量和貸款償還率。

　　抵押支持證券有多種類型。但是目前陷入困境的是所謂次級抵押支持證券。所謂次級抵押貸款的借貸者是因為信用額度低于一般標準而不能獲得普通抵押貸款者。放貸給這些人毫無疑問是有風險的。一但風險形成，次級抵押貸款就會引發(fā)各種問題。這就是目前的狀況。

　　但是直到目前為止，次級抵押支持證券市場遇到的問題相對來說都是不大。目前的損失估計最多不超過350億美金，相當于股市下降0.2個百分點。(上周，在美國市場交易的

股票價值下挫1.5%，相當于抵押支持證券實際損失的7倍，而這種波動幅度在股市并非罕見)

　　不過，在整個金融系統(tǒng)里的一小塊市場出現(xiàn)的問題已經(jīng)影響了整個市場。這是由于人們在看到自己低估了某一處的風險后，開始懷疑自己正確評估所有其他風險的能力。

　　于是兩個結(jié)果出現(xiàn)了：首先就是高風險金融資產(chǎn)的價格開始走低。有風險，就有補償，風險越高，補償就越高。接著就是投資者開始紛紛遠離他們難以評估風險的高風險產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而投向安全系數(shù)高的資產(chǎn)，這就是“安全投資轉(zhuǎn)移”。安全投資轉(zhuǎn)移使得美國國債價格攀升，資金流向銀行系統(tǒng)。

　　于是，銀行需要動用儲備金的第一個理由產(chǎn)生了，那就是銀行需要支付存款客戶。

　　但是，風險容忍度降低的不止是個人，也包括銀行家們。銀行家們降低對風險的承受能力有兩種表現(xiàn)途徑，這兩種途徑都會提高對儲備金的需求。第一個方法很簡單，就是他們需要更多緩沖資金來降低損失的可能性。

　　第二個方法就是銀行家們動用儲備金來借貸給其他同業(yè)的意愿降低。每天都有個巨大的銀行間市場供各家銀行獲得隔夜貸款，這種隔夜貸款的利率就是聯(lián)邦基金利率，也是美聯(lián)儲的目標利率。在常規(guī)交易日(但例如上周四和五就不是常規(guī)交易日)，銀行通常在交易日早些時候放貸，也就是暫時透支自己的帳號(這樣做是被允許的)。在上午透支外借的銀行通常都認為，如果他們在當天的交易日結(jié)束前無法使帳戶里的數(shù)額達到正值，他們還可以出去借貸補足。不過，從上周的市場表現(xiàn)來看，銀行如此操作的意愿降低，導致的結(jié)果就是交易日的晚些時候想要借到錢相當?shù)碾y。

　　這么一長段解釋其實為了說明一個意思，就是銀行們期望持有更高比例的準備金。而紐約的美聯(lián)儲公開市場部門要把聯(lián)邦基金利率保持在5.25%水平，就意味必須采取大量的操作。-