陶冶　

　　近來，越是密切關注美國經濟的人越是不免感到一頭霧水：一方面支持美國經濟向好的理由一大把，另一方面預示其向弱的跡象也可隨手拈來。2007年下半年的大幕已然開啟，如何解讀美國經濟現存的繁榮與衰退謎題？這個全球第一大經濟體下半年又會呈現怎樣的走勢？日前，新華財經旗下SMRA調研公司創始人、前美林紐約首席經濟學家WardMcCarthy與記者分享了該公司對于下半年美國經濟走勢以及美聯儲利率政策走勢的看法。

　　上周四，美國

商務部公布修正后的第一季度經濟增長數據，從原來按年率計算的0.6%上修至0.7%，仍為過去4年多來最低季度增速。同日，美聯儲宣布維持5.25%聯邦利率不變，并在聲明中去掉了5月初例會聲明中關于核心通脹“上升”的說法，稱核心通脹數據近幾個月來有所改善。在不少機構和專家開始改變對美聯儲年內降息的預期時，SM鄄RA卻仍然堅持認為，美聯儲將在今年下半年對貨幣政策有所放松，因為“一旦決策者得出結論認為就業增長和通脹指標被高估，那么政策的焦點可能很快從抑制通脹轉向經濟增長”。

　　WardMcCarthy指出，解讀美國經濟下半年走勢，有三大要點引人關注。一是GDP增速將繼續低于潛在水平，二是

房地產行業挑戰重重，三是就業狀況被夸大。SMRA預計，今年美國第二、第三和第四季度經濟增長率將分別為2%、2%和2.5%，房地產行業的緊縮狀況將繼續拖累第二及第三季度GDP，而且該行業可能在2008年前都不會出現復蘇。目前，包括美國房屋開工量、房屋開工許可量、在建住宅量、新屋銷售量以及未售住宅存量在內的一系列數據均呈現向弱走勢，不少數據都創下了階段低點。正如美聯儲在其上周發布的議息會后聲明中所言：“住房市場調整雖還在進行當中，且調整的時間可能比預期的要長。”此外，更讓人們擔心的是，伴隨房市的持續低迷，次貸風險就像一枚定時炸彈，人們不知道這一枚炸彈什么時候會被引爆，種種金融工具的復雜性更使得人們無法預測爆炸所可能帶來的后果。

　　但是，就在上述種種壞消息接連不斷的同時，美國就業市場卻

神話般地保持強勁。這被很多人(包括部分美聯儲的政策決策者在內)看作是美國經濟還不算糟糕的證明，但WardMcCarthy卻持有不同觀點。這位前里奇蒙德聯儲資深經濟學家認為，眼下美國的就業增長情況存在高估。如果事實如此，那么就業情況的拐點往往引導通脹的方向，也往往預示貨幣政策的拐點。

　　有關美國就業市場的異常強勁，美聯儲理事耶倫已經多次表示懷疑，稱兩個原因導致這種強勁：一是就業數據落后于實際經濟增長數據；二是就業數據存在不實。根據SMRA的分析，有幾方面原因可以證明美國就業狀況確實存在夸大，其中最主要的就是建筑業就業數據與住房數據脫節。4月份美國在建房屋數量同比下降16%，而住宅建筑就業人數僅下降了約4%；4月份的公司成立/倒閉就業調整為31.7萬人，其中包括4.9萬人的增長與建筑業公司有關。建筑活動與建筑就業數據的不匹配和矛盾難以解釋，SMRA認為這其中至少存在統計過程中的數據扭曲，還有可能是一部分非法移民在建筑行業供職了一段時間之后向雇主提交了文件，從“地下”轉為“地上”。

　　此外，與就業相關的一系列數據都與美國勞工部發布的就業增長存在矛盾。比如，進入今年以來，美國職位空缺需求始終處于相對水平狀態，新增雇員數量則出現下滑，甚至在3月份出現了2006年4月以來的最低點。在這種情況下，總體就業卻保持強勁增長，其間矛盾表明后者極有可能被高估；另外，自2006年3月起，更接近美勞工部就業數據最終修正值的ADP全美就業數據基準值已經累計比美國勞工部數據低了約20萬人；還有，美國商業雇用動態報告數據顯示，經季節性調整后，去年3月至9月間美國私營部門就業增長了48.5萬人，遠低于美國勞工部預計的80.8萬人。

　　就業數據被高估對美聯儲具有非常重要的意義，表明其非農業生產力增長應該比之前報告的更快，單位勞動力成本也應該比之前報告的更平穩。二者對于勞動力薪資上揚和通脹走高都會起到更好的緩沖作用，也有助于美聯儲擺脫通脹風險高企和經濟增長走弱的兩難境地。不過，WardMcCarthy指出，目前美聯儲的政策焦點還在通脹問題上，預計不會在8月7日議息會議上宣布降息，但年內將有可能調低利率。