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　　2月22日，北交所迎來了“百日誕”：從2021年1月15日開市至今天，北交所平穩運行剛好滿100天。近日北交所、全國股轉公司聯合發布的一系列報告顯示，北交所“龍頭撬動”作用逐步發揮，開市以來日均成交額較改革前精選層增長3倍，日整體年化換手率為434%；北交所股票在2021年全年平均漲幅更是達至99%，1月底投資者數量已超480萬，公募基金積極入市交易。

　　報告顯示，2022年，新三板、北交所將堅持穩字當頭、穩中求進工作總基調，以改革年和服務年為主線，進一步鞏固和深化市場特色，增強市場功能，優化市場生態，保持市場良好發展勢頭，持續提升市場服務中小企業創新發展的能力。多位專家認為，北交所具備充足的后發優勢，需根據其自身特點長期投資，其中專精特新“小巨人”具備估值優勢。

　　市場生態發生根本性變化

　　北交所、新三板聯合發布的報告顯示，在北交所“龍頭”撬動作用下，市場運行穩中向好，市場功能進一步恢復，市場韌性進一步增強，市場信心進一步提振，市場生態發生根本性變化，改革成效正在不斷顯現。

　　數據顯示，北交所引領示范作用顯著，開市以來日均成交額較改革前精選層增長3倍，日均換手率1.8%，整體年化換手率為434%，符合中小市值股票流動性特征；股票全年平均漲幅達99%，平均市盈率47倍；市場深度增加，交易成本降低，價格韌性增強，交易質量明顯優化。創新層和基礎層獲得有效帶動，全年成交同比增長20%，10只指數全部上漲，估值定價能力得到改善。

　　自從去年9月2日高規格官宣北交所將成立之后，精選層股票掀起一波上漲行情。在精選層平移前期有較大漲幅的基礎上，北交所股票開市后總市值有所回落并不出人意外。將時間拉長至2021年9月3日以來計算，當時66只精選層股票漲勢如虹，至今日收盤漲幅為正的42只，其中漲幅超過50%的有8只，森萱醫藥以323.15%的漲幅居首，同輝信息、數字人、吉林碳谷、蓋世食品的區間漲幅也超過100%。

　　事實上，從目前股價較發行價漲跌的情況來看，更能看出投資者追捧的是哪些股票。統計顯示，84只北交所股票中，從上市至今日收盤，股價較發行價錄得漲幅的有58只，占比接近九成，其中股價翻番的達22只，占比約33%，吉林碳谷的股價較發行價漲幅達到7.24倍；蓋世食品、森萱醫藥的漲幅均超過4.5倍；長虹能源、連城數控、同輝信息、諾思蘭德的漲幅也均超過2倍。

　　據介紹，截至2021年末，全市場投資者超476萬，同比增長1.9倍；百余只公募基金入市交易，8只新設主題基金全部超募，社保基金、QFII均已進場，機構投資者加速布局，奠定了市場長期投資、價值投資邏輯基礎。

　　而截至今年1月底，北交所市場日均換手率2.00%，投資者數量超480萬。更重要的是，市場各方信心有效提振，市場熱度不斷提高。96%的公司對新三板、北交所未來發展充滿信心。

　　另一方面，2021年全市場發行598次，合計融資281億元。其中，41家公司公開發行融資75億元，已有2家北交所上市公司啟動再融資，持續滿足企業大額高效融資需求；532家公司完成定向發行557次，融資206億元，其中自辦發行122次，融資10億元，全年擬定向發行募集金額同比增長55%，小額、快速、按需融資功能進一步發揮。宣布設立北交所以來，公開發行效率顯著提升，股票認購倍數翻倍；定向發行結構優化，外部投資者認購金額占比提高16個百分點。

　　探索多層次資本市場新格局

　　報告認為，北交所與新三板堅持服務創新型中小企業，市場定位突出更早、更小、更新，與主板、科創板、創業板形成錯位格局、增強服務合力。

　　報告顯示，北交所與新三板共同構成服務創新型中小企業主陣地載體，一方面堅持層次遞進，北交所上市公司均來源于新三板創新層，形成金字塔形的市場結構；另一方面堅持互聯互通，與滬深交易所和區域股權市場建立轉板對接機制，發揮在多層次資本市場的聯接作用。上下貫通、內外連通的市場特色，使得企業向上發展意愿增強，市場吸引力提升。改革宣布以來，掛牌申報數量同比增長46%；新增上市輔導的掛牌公司中，近九成計劃申報北交所。2021年市場分層過程中，96%符合條件的基礎層公司申請進入創新層，為分層制度實施以來最高水平。全年有3家公司提交科創板和創業板轉板申請，3家公司通過區域市場綠色通道快速完成新三板掛牌。

　　由此，開源證券認為，以新三板和北交所為核心的轉板制度初步建成，可漸進性建立覆蓋全市場的轉板制度。與成熟資本市場相比，國內各層次資本市場之間的聯系還不夠緊密，還需要建立更加完善的轉板制度來加強各層次資本市場之間的聯系，提升資本市場的資源配置效率。而為了避免出現短時間內大量公司轉板導致過熱以及監管套利的問題，在推進轉板制度建設時要考慮審慎性原則，需要分步驟、分階段地漸進式推動轉板制度的建立，從而最終實現覆蓋全市場的轉板制度。

　　知名經濟學家、增量研究院院長張奧平認為，北交所因發行上市制度、持續融資制度、并購重組制度、交易制度、會員管理制度、投資者準入制度、持續監管制度、退市制度、轉板制度等多項關鍵制度創新，相比滬深交易所則具備充足的后發優勢。對于企業家和投資者而言，理解北交所制度創新，抓住北交所目前的關鍵機遇期，才能分享北交所帶來的長期發展紅利。

　　張奧平建議通過更長期的思維思考北交所的價值。其表示，納斯達克與目前的北交所轉板制度類似，在納斯達克上市的公司可以選擇轉板至紐交所。但伴隨著納斯達克市場的后續發展，以及分層制度（納斯達克市場目前分為：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場）、做市商制度等多項制度創新，蘋果、微軟、谷歌等大量世界科技巨頭并未選擇轉板至紐交所。其背后的本質原因是納斯達克設立之初的“基因”（服務創新型中小企業），制度的持續創新，與市場資產端與資金端的平穩有效發展。其表示，雖然不能將納斯達克簡單的比作北交所，但北交所實現創新式發展是當前中國經濟高質量發展的必然要求，其目前的多項差異化制度創新也使其具備充足的后發優勢。

　　專精特新“小巨人”具備估值優勢

　　資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南認為，2021年對北交所和新三板甚至是我國多層次資本市場都是具有里程碑意義的關鍵一年，報告是官方對過去一年北交所、新三板全面深化改革和追求高質量發展工作的一個全面總結，更是吹響新年新征程的號角。

　　周運南表示，“將改革進行到底”，將繼續是新三板接下來的核心工作，希望能夠加強“6個持續”即基礎制度的持續完善，掛牌企業融資額的持續增長，市場交易的持續放大，合格投資者的持續新增，場外資金的持續進場，中介服務機構的持續增多，全面提升新三板市場整體活躍度。

　　在張奧平看來，自北交所正式開市以來，全面注冊制改革再次邁出了實質性的關鍵一步，彌補了中國資本市場此前難以幫助“更早、更小、更新”的企業實現融資發展，以及讓投資者投資分享早期高增長型企業成長紅利的功能缺失。

　　北交所、全國股轉公司的報告顯示，北交所與新三板堅持服務創新型中小企業，市場定位突出更早、更小、更新，與主板、科創板、創業板形成錯位格局、增強服務合力。截至2021年底，新三板掛牌公司6932家，符合北交所上市財務條件的掛牌公司超過千家。全市場累計783家公司獲評專精特新“小巨人”，59家成長為“單項冠軍”，2017年以來65家公司獲得國家科學技術獎，市場服務創新型中小企業的聚集效應初步形成，服務創新驅動發展、經濟轉型升級等國家戰略的功能更加凸顯。

　　萬聯證券認為，結合財務數據與估值水平看，北交所企業配置價值凸顯，特別是北交所中專精特新“小巨人”具備估值優勢。截至2月16日，工信部公布的三批專精特新“小巨人”單中，北交所公司中有17家企業上榜。這17家公司平均PE-TTM為31.22倍，非專精特新小巨人企業平均PE-TTM為27.94倍，當前北交所的專精特新企業與非專精特新企業估值并無明顯差異。對于成長性高、市場占有率高以及備受政策支持的北交所專精特新“小巨人”企業而言，當前估值優勢顯著，值得重點關注。萬聯證券建議，行業配置上關注兩個賽道：一是制造業轉型升級持續加快，高端制造業細分領域亮點涌現；二是創新引領科技強國建設，信息技術賽道長期向好。

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責任編輯：王涵