維持對(duì)造船行業(yè)"買入"的投資評(píng)級(jí)。維持對(duì)滬東重機(jī)、廣船國(guó)際"買入"和江南重工"增持"的投資建議。預(yù)計(jì)滬東重機(jī)今明兩年分別可實(shí)現(xiàn)每股收益3.63和4.72元。半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)200元。

　　在世界造船業(yè)景氣度超出預(yù)期的背景下，受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)加快的國(guó)內(nèi)造船業(yè)未來(lái)前景值得看好，行業(yè)利潤(rùn)有望連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻番式增長(zhǎng)。同時(shí)，中船集團(tuán)整體上市也將給現(xiàn)有的三家造船業(yè)上市公司帶來(lái)極好的投資機(jī)會(huì)。維持對(duì)造船行業(yè)"買入"的投資評(píng)級(jí)。維持對(duì)滬東重機(jī)、廣船國(guó)際"買入"和江南重工"增持"的投資建議。

　　世界造船業(yè)火暴超預(yù)期

　　在2006年世界造船三指標(biāo)都創(chuàng)出歷史新高之后，今年一季度世界新船成交再超預(yù)期，新船成交量達(dá)到了3920萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)38.52％。一季度新船成交創(chuàng)新高主要是由于散貨船訂單大增的因素。在散貨船訂造熱情的刺激作用下，我們總體判斷2007年全年新船成交很可能與去年基本持平，保持在1.2-1.4億載重噸左右。我們認(rèn)為，用提前反映需求的新船成交量指標(biāo)衡量景氣高點(diǎn)有失偏頗；而用正常的造船完工量來(lái)衡量，此輪世界造船的景氣周期至少可以持續(xù)到2010年。

　　船價(jià)仍在上漲，其中散貨船價(jià)格繼續(xù)飆升，短期船價(jià)大幅下跌的可能性極小。從新船價(jià)格指數(shù)來(lái)看，此輪船價(jià)上漲始于2002年�？死�克松新船價(jià)格指數(shù)從2002年的105點(diǎn)持續(xù)上漲到2004年底的149點(diǎn)，2005年5月達(dá)到高點(diǎn)169點(diǎn)。自2006年6月份以來(lái)新船價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升，今年5月達(dá)到173點(diǎn)左右的新高。具體到各種船型，4種主力油船2006年普遍上漲9％左右，今年前5個(gè)月基本維持高位，6、7月份又開始快速上漲，漲幅分別為4.72％、8.97％、7.81％和2.13％；3種主力散貨船去年普遍上漲15％左右，今年又分別大漲25％、18.42％和23.53％。從供給、需求關(guān)系和升值、成本提升等因素考慮，未來(lái)船價(jià)會(huì)維持高位甚至有可能繼續(xù)上漲，大幅下跌的可能性極小。

　　國(guó)內(nèi)造船業(yè)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)加快將可熨平周期性對(duì)我國(guó)造船業(yè)產(chǎn)生的影響，未來(lái)前景值得看好。過去15年的歷史數(shù)據(jù)表明，我國(guó)造船完工量逐年增長(zhǎng)，增速是世界平均水平的2倍左右。因此我國(guó)造船完工量世界份額逐年提高，而且最近幾年上升的速度加快，從2003年的10.31％快速提升到2006年的19％。反映我國(guó)造船業(yè)現(xiàn)狀和將來(lái)的新船成交量和手持訂單量指標(biāo)，其世界份額上升更快。我國(guó)新船成交量世界份額從2003年的16.1％上升到2006年的30％；手持訂單量世界份額從2003年的15.5％提高到2006年的24％。今年前4個(gè)月，我國(guó)承接新船訂單850萬(wàn)修正總噸，占世界份額進(jìn)一步提高到42％。我們認(rèn)為，世界造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)加快將會(huì)平滑世界造船周期對(duì)我國(guó)造船業(yè)的影響；在內(nèi)、外部因素的共同作用下，我國(guó)造船業(yè)的快速成長(zhǎng)期有望延續(xù)到2015年。

　　我國(guó)金屬船舶制造業(yè)利潤(rùn)有望連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)翻番式增長(zhǎng)。2006年金屬船舶制造業(yè)利潤(rùn)增速129.57％，過去三年算術(shù)平均增速高達(dá)207.27％，在我們重點(diǎn)關(guān)注的16個(gè)機(jī)械子行業(yè)中增速是最快的。今年前五個(gè)月全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)23.58億元，同比增長(zhǎng)190.31％。利潤(rùn)持續(xù)翻番的最主要原因是船價(jià)上漲帶來(lái)毛利率的快速提升，從2003年的5.05％穩(wěn)步上升到2006年的9.03％，今年前5個(gè)月進(jìn)一步上升到10.85％。我們預(yù)計(jì)，金屬船舶制造業(yè)有望連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)全行業(yè)利潤(rùn)翻番。

　　重點(diǎn)公司簡(jiǎn)評(píng)

　　廣船國(guó)際（600685）：手持訂單充足。公司去年全年接單35艘、151.62萬(wàn)載重噸，合同金額115.37億元；年底手持訂單59艘、250.16萬(wàn)載重噸，合同金額184.54億元，生產(chǎn)任務(wù)排到2011年。今年上半年總共新接訂單9艘左右。目前，公司手持訂單62艘，且正在進(jìn)行談判、有簽約意向的訂單有10多艘。

　　今年上半年公司的接單基本上是夾插船。也就是說(shuō)，這些訂單是要夾插著安排在2007-2009年之間進(jìn)行生產(chǎn)的。因此原先的生產(chǎn)完工計(jì)劃就要被提高。且考慮到公司去年年底一個(gè)船臺(tái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能增加30％左右，總體預(yù)計(jì)2007-2009年公司將分別完工船舶16、18和21艘，達(dá)到56、63和73.50萬(wàn)載重噸。

　　船價(jià)維持高位，毛利率有望進(jìn)一步上漲。公司2006年接單新船平均造價(jià)7675.11元/載重噸，比2005年上漲6.85％。公司一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降到12.44％，并不是造船業(yè)務(wù)毛利率下降的緣故，算上補(bǔ)貼因素，毛利率實(shí)際達(dá)18.62％。隨著2005年簽的高價(jià)船的逐漸完工交付，公司毛利率有望繼續(xù)上漲。

　　稅收政策變化對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。預(yù)計(jì)公司需補(bǔ)2006年所得稅1943萬(wàn)元，減少2007年每股收益0.04元。2007年公司出口有望繼續(xù)超70％，2008年公司申請(qǐng)成為高新技術(shù)企業(yè)，繼續(xù)執(zhí)行15％所得稅率。預(yù)計(jì)今明兩年公司將實(shí)現(xiàn)每股收益1.36和1.84元，半年內(nèi)合理股價(jià)65元。公司未來(lái)幾年高增長(zhǎng)沒有疑問，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　滬東重機(jī)（600150）：其他民品資產(chǎn)更值得期待。此次定向增發(fā)的三塊資產(chǎn)（外高橋、澄西修船和遠(yuǎn)航文沖）全年的盈利都將并入滬東重機(jī)的年度合并報(bào)表。此次整合后，外高橋造船就是盈利主體。目前外高橋造船公司是國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的造船企業(yè)，2006年底手持訂單1381.50萬(wàn)載重噸，居全國(guó)第一。

　　中船集團(tuán)的其他民品資產(chǎn)更值得期待。目前外高橋的產(chǎn)能在180萬(wàn)載重噸左右，增發(fā)后擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到260萬(wàn)載重噸，最后能達(dá)到340萬(wàn)載重噸。目前中船集團(tuán)在建的兩大民品項(xiàng)目江南長(zhǎng)興和中船龍穴，以后都是造10萬(wàn)載重噸以上的大型船舶，出于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的考慮，也很可能注入上市公司。而江南長(zhǎng)興的1、2、3號(hào)線07年建成投產(chǎn)，總產(chǎn)能在450萬(wàn)載重噸；中船龍穴08年一期建成，產(chǎn)能達(dá)200-300萬(wàn)載重噸，2010年二期完工后產(chǎn)能將達(dá)400萬(wàn)載重噸。

　　預(yù)計(jì)公司今明兩年分別可實(shí)現(xiàn)每股收益3.63和4.72元。半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)200元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　中信建投