摩根大通：不大可能再顯著加息了 升值或加快

　　日前，央行宣布一年期存貸款利率上調27個基點。總體而言，該政策很大程度上符合市場預期。但摩根大通認為，中國不大可能進一步加息了，而且，年內重要政策的出臺頻率也會保持穩定。

　　不可能再顯著加息了

　　年內，預計不會出現較大幅度的加息。盡管市場對經濟整體過熱的擔心不斷上升，但非食品價格通脹得到較好控制、固定資產投資是基于健康的公司利潤增長的支持的事實，仍將給政策制定者帶來些許安慰--對經濟過熱的擔心也許不會像上一輪經濟周期那樣嚴重。實際上，考慮到出口強勁和貿易順差不斷擴大已經成為經濟規模快速增長背后的關鍵因素之一，加息不一定是減緩經濟增長的最理想的政策工具。另一方面，高企的國內利率還有可能通過降低國內需求而導致更大的貿易順差。

　　加快

　　正如我們此前所說，顯著加息對控制食品價格來說不一定是有效的工具--這與工業商品價格的通脹情況相反--尤其當價格上升反應的是供應短缺的時候。實際上，鑒于目前食品價格上漲對農業人口的傷害最大，加快人民幣升值步伐或許有所助益。我們相信，對中國來說，解決食品價格上漲的最有效途徑之一，是允許人民幣加快升值而不是加息，這樣可以降低進口成本，同時促進食品進口。更強勢的人民幣匯率以及更多數量的食品進口將從一定程度上緩解中國面臨的食品價格上漲問題。

　　另外，從直觀的角度來考慮，農產品價格上漲激化了加快人民幣升值的爭論。因為，農產品價格提升會增加農民的收入，這一定程度上減輕人民幣加快升值會嚴重傷害中國農業部門的擔心。

　　我們一直認為，加快人民幣升值步伐是防止貿易順差進一步擴大及收緊貨幣供應的根本辦法。預計今年年底，美元兌人民幣的匯率有望達到1：7。從這個角度來說，未來數月的外貿數據將可以比較容易地預測到。

　　央行的流動性管理

　　我們一直認為銀行存款準備率今年將上調50個基點。但一般看來，如果超出12％的水平，存款準備率就會傷害到銀行部門，尤其是那些規模較小效率卻較高的銀行--相對大銀行來說，這些小銀行擁有的存款更少。鑒于中國經常項目盈余持續加速增長，我們認為央行將通過發行更多央行票據來強化它的本位利益。而且，財政部發行的1.5萬億特別國債也提供了一個新手段，使得央行在金融系統流動性管理上更具靈活性。

　　此外，官方有可能持續尋求在銀行信貸和土地供應方面采取行政措施以控制過熱風險。預期下半年央行會對商業銀行進行更多的窗口指導以緩和整體貸款增速。當然，也可能在其它特定領域出臺行政措施，遏制