當前調整的性質：比次中級調整更低一個級別的整理

　　本周市場走出了較大幅度的調整，我們必須考慮此次調整的性質、幅度、時間。

　　從市場性質的角度看，大趨勢有牛熊之分，牛市中有中級調整、次中級調整。中級調整的幅度在30%--40%左右，例如97年5月到99年5月(上證指數跌幅為33%，深成指跌幅有58%，深綜指的跌幅有40%)，主要是修正指數幾倍的漲幅。

　　次中級調整幅度大體在10%--20%，在99年以來有2次，一次是99年下半年，上證指數的跌幅為23%，一次是去年8月，指數跌幅為11%。主要是修正半年至一年時間段里階段性漲幅。

　　那么對本次調整，我們暫時還沒有理由認為是中級調整已經到來，就是從5.19以來的行情已經結束，應該不是中級調整。次中級調整從去年8月展開，現在還沒有足夠的獲利空間，因此只能是更小級別的調整。這個觀點和我們上周的統計是吻合的。從個股板塊的角度看，本次創新高只是次新股板塊的行情，大多數老股沒有大量獲利籌碼。在一個沒有作空機制且還有開放式基金等利好的市場環境下，靠斬倉盤制造大跌是不大可能的。所以，老股實際上是奠定了整個市場的成本，只要次新股調整到位，有關國有股減持的信息更加明朗化，市場的牛市趨勢仍然是未有改變。那么按照比次中級調整更低一個級別的整理，幅度應該少于10%，在7--8%左右，考慮到年線在2000點附近，2100點以下的空間是比較有限的。所以在這樣一個狹小的范圍內，做短線倉位的調整是可行的，對大資金而言做中長線倉位的大幅調整有很大的困難。

　　對國有股減持的客觀分析：有利于整體市盈率下降

　　應該說國有股減持的問題對市場的困擾是很大的。周五財政部部長宣布國有股減持方案不久要公布，對本來處于調整中的市場是很大的考驗，但從走勢觀察，市場并沒有出現恐慌。所以我們做分析的人員，只能是盡量拋開個人主觀的臆斷，用數據和事實來客觀地分析這個重大政策的影響。

　　首先我們認為國有股減持不等于上市流通，與轉配股上市流通有重大區別。在登記公司登記的轉配股一旦撤消不可流通的限制，馬上就變成了流通股，以市價交易。但管理層一直都是提出國有股的＂減持＂，而減持的方式是多樣的，上市流通對市場的沖擊最大，如果是按照凈資產值或略高于資產凈值向老股東配售，很大可能上不是沖擊還是利好，如果是先減持給戰略投資者，然后再分批上市，對市場的沖擊都是有限的。所以，只要減持的方案不是直接流通，市場都是有很大承接力的。

　　其次，國有股減持最大的好處是降低了市盈率，國有股減持的價格一定是低于市價的。無論何種方式減持，若總股本不變的，市價降低，市盈率一定是下降的。從目前A股的情況看，非流通股本2479億股，流通股本1177億股，市盈率53倍實際是流通股的市盈率，如果2479億股非流通股本以20倍市盈率配售給老股東，加權平均市盈率可以降低到30倍左右。市盈率問題是市場最關鍵、最本質的問題之一，市場高企的市盈率與牛市、資金充裕等事實有關，更與整體市場的結構特點有關。日本市場多年來一直維持幾乎是全球最高的市盈率，與他們市場上企業間高度關聯，相互持股有關。所以市場本身結構性特點導致的高市盈率，通過股本的結構性調整而降低，本身對市場就是利好。

　　對個股而言，我們可以簡單假設(僅僅是假設而已)，寶鋼的國有股以凈資產值上浮20%，每1股配10股讓老股東優先認購，這樣除權下來市價就降低為2.7元，市盈率為11.25倍，與H股相仿，以它很好的流通性和相當低的股價，投機空間也是不小的。我們一直在關注70%的老股的動向，它們由于沒有新股盤小、成長性好，所以一直沒有起色，是否因國有股減持而令這個板塊出現熱點和契機，我們拭目以待。

　　對新股行情的再認識：龍頭地位不改，個股分化加劇

　　很長一段時間，我們一直把更多的目光關注在藍籌股上面，雖然也出現了粵電力、申能等翻番的個股，但遺憾的是未能由點到面。市場永遠是對的，可見我們要反思自己的思路。目前市場高企的市盈率，大五浪的性質，以及多數老股的業績、成長性欠佳，都令市場資金選擇了盤子小，成長性更好的小盤新股。新股因為有以下特點：有很多企業是行業龍頭如煙臺萬華、紅星發展、歌華有線等，產生的是陽光利潤，與重組股有本質區別，因此形成了整體的行情。而一波行情有無領漲龍頭板塊是至關重要的，有新股作為持續的熱點，行情有驚無險。

　　具體到現在的新股板塊，我們發現新股板塊已經出現3類，其一是歌華有線、紅星發展、天鴻寶業等，它們基本面甚好，上市就有機構介入，有大量低位籌碼，連續拉升過程中成交少，沒有很好換手，導致短線跌幅較大，但目前的調整也算比較到位了。由于基本面因素的作用，它們后面必然有可觀行情。其中歌華有線特許經營首都的有線電視網絡，信聯股份的強勢上漲對有線板塊起到很大的促進作用，有繼續上行的理由和空間。其二是大多數跟風的新股，但基本面因素差一些，上漲過程是群眾力量推動的，因此下跌也是無序的，這類個股中創新高的幅度都有限，和上述第一類個股比起來，會出現強者恒強，弱者越弱的局面。第三類個股以煙臺萬華為例，它既有基本面的利好，又有上市初籌碼的鎖定，還有在55元以上大比例換手的中線倉位，市場認同度高，目前成交量已經大幅萎縮，再續升勢順理成章。

　　總體看來，市場雖然面臨長假期，有調整的壓力，成交量回到100億元附近，但下跌空間看不深，在新股、有線網絡、重組股中都可以找到熱點個股，所以短線倉位的調整不妨礙長線倉位的繼續持倉，畢竟這是牛市階段。 (大鵬證券 王曉路)