青島安信 李群 2001年7月27日

　　本周股市驚心動(dòng)魄：先是周二四家公司公開招募新股，并同時(shí)推出了國有股以新股發(fā)行價(jià)向市場減持的方案。正當(dāng)有關(guān)人士關(guān)于“試點(diǎn)而已”的言論見諸報(bào)端時(shí)，周四茅臺(tái)酒發(fā)行新股同時(shí)以31元減持國有股的消息再如當(dāng)頭棒喝。至此，國有股與新股同股同權(quán)同價(jià)的事實(shí)已經(jīng)徹底明了。在這種環(huán)境下，本周市場出現(xiàn)連續(xù)重挫。廣大投資者開始經(jīng)歷99年5月以來史無前例的沉重套牢。同時(shí)，高科技股成為市場空頭力量渲泄與釋放的首選品種，高科技的領(lǐng)軍人物大面積、普遍的急速重挫，從而將部分市場人士看好高科技股的眼鏡徹底跌破。市場的風(fēng)險(xiǎn)在向我們提出一個(gè)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題：市場到底怎么了，人們該何去何從？

　　國有股減持--中國股市股價(jià)結(jié)構(gòu)巨變的誘導(dǎo)外因

　　我們早就論證過：在國有股減持的方案當(dāng)中，最為核心的問題就是減持的價(jià)格問題，而此次本周的新股招股說明書已經(jīng)將國有股減持的定價(jià)原則確定為國有股與發(fā)行流通股完全同股同權(quán)同價(jià)。這將會(huì)造成兩個(gè)方面的影響：一是以本周的市場情況為例，在發(fā)行的五只新股中，烽火通信是典型的傳統(tǒng)意義上的“三高概念股”，即業(yè)績高、成長性高、市場預(yù)期高。因此，即便烽火通信的每股凈資產(chǎn)與其他幾只差不多，都是一元多，但由于其選用的定價(jià)模型比較特殊，因此其招股的發(fā)行價(jià)格即國有股減持價(jià)格比其他幾只高得多。那么，投入相同的資本，在這么短的時(shí)間內(nèi)就可以借助證券發(fā)行市場謀取比其他行業(yè)等量的國有資本高 得多的利益，這顯然給市場一個(gè)比較難以接受的導(dǎo)向：這就是市場必然回避高價(jià)高科技股。因?yàn)檫@顯失公平。二是從增發(fā)、配股等再融資的角度看，我們知道：增發(fā)、配股是要有業(yè)績前提條件的，這個(gè)條件就是三年凈資產(chǎn)收益率平均高于9%；企業(yè)的成長性必須要好，成長性好才有再融資的項(xiàng)目作為理由；同時(shí)要讓市場認(rèn)同這種增發(fā)或配股的預(yù)期，才能順利獲得審批。而能夠滿足這些條件的上市公司也是以高價(jià)高科技股作為代表的。上半年增發(fā)的股票中有相當(dāng)大比例的高科技股。我們知道：上半年到現(xiàn)在，增發(fā)、配股已經(jīng)成為了市場的一個(gè)地雷區(qū)，一不小心，投資者就會(huì)有觸雷的危險(xiǎn)。這就從客觀上給市場造成了一種規(guī)避增發(fā)配股繼而規(guī)避國有股減持的現(xiàn)象，正所謂“國有股減持，市場減持，我先減持”。這從客觀上使得高價(jià)科技股成為市場避之唯恐不及的災(zāi)區(qū)，而且像流感一樣在證券市場上蔓延。

　　從以上分析中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題：證券市場上一向以高成長、績優(yōu)為形象的高科技股的下挫使得市場中崇尚業(yè)績及成長性的投資理念收到了挑戰(zhàn)。比如：上海貝嶺中期業(yè)績同比大幅增長，而且該股通過增發(fā)募資投向后有望使其業(yè)績進(jìn)一步步入高成長期。但這樣的個(gè)股照例被市場拋棄。難道國有股減持與發(fā)行、增發(fā)、配股價(jià)同股同權(quán)同價(jià)這一個(gè)辦法真就有這么大的殺傷力促使市場出現(xiàn)高科技股這種普跌的局面么？答案是否定的。

　　我們認(rèn)為：目前市場的下跌只是受國有股減持方案明確的誘發(fā)，同股同權(quán)同價(jià)減持國有股決不是市場目前現(xiàn)象與格局的深刻內(nèi)因。股市中的一個(gè)永恒的規(guī)律是績優(yōu)與高成長性受到追捧，這是顛覆不破的。但是，當(dāng)市場現(xiàn)象挑戰(zhàn)這一理念的時(shí)候，我們也必須去進(jìn)一步探尋引發(fā)高科技股乃至整個(gè)市場出現(xiàn)劇變的內(nèi)因。換言之，我們必須審視高科技股的內(nèi)在價(jià)值以及整個(gè)市場的內(nèi)在規(guī)律即價(jià)值決定規(guī)律到底發(fā)生了和正在發(fā)生著哪些劇變？

　　入世--中國股市股價(jià)結(jié)構(gòu)劇變性調(diào)整的深刻內(nèi)因與動(dòng)力

　　我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：早在此國有股減持的具體辦法出臺(tái)以前，在過去幾年中市場中的牛股先鋒，科技股中的領(lǐng)軍人物東方電子、風(fēng)華高科等個(gè)股早在2000年底開始就出現(xiàn)連續(xù)的破位下跌。而今年上半年二季度證券投資基金出現(xiàn)了大幅度減持高價(jià)高科技股的行為。這一些市場現(xiàn)象的形成決不是偶然，而只是目前高科技股整體出現(xiàn)下挫的伏筆和前兆。讓我們再來審視一下高科技上市公司的基本面：國外的納斯達(dá)克[微博]市場最近利空不斷，納指再破2000點(diǎn)，同時(shí)又有普惠預(yù)警，康寧裁員，思科疲軟，中國概念股網(wǎng)易則受到摘牌警示。而朗訊又傳來消息，將裁員1／3。世界經(jīng)濟(jì)的整體疲軟，新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅均壓制著高科技股的價(jià)值空間。無獨(dú)有偶，從國內(nèi)的情況看，周五，清華紫光，這一被市場視作高科技股的一面旗幟的風(fēng)光無限一時(shí)的貴族高科技股，則拉響了中期業(yè)績滑坡的警報(bào)，。

　　因此，從以上分析我們可以看出，基本面因素是高科技股股價(jià)崩潰的首要內(nèi)因。那么，國內(nèi)高科技股整體崩盤的內(nèi)引就此為止了么？答案又是否定的。因?yàn)橥�比業(yè)績大幅增長及未來前景不錯(cuò)的一些公司如上海貝嶺的走勢也難逃厄運(yùn)。讓我們把目光看得更遠(yuǎn)，我們在注意到高科技股整體崩潰的同時(shí)，入世概念股卻異軍突起，這就促使我們必須把目光投向“入世”。

　　我們知道：今年11月份，將要發(fā)生我國建國以來經(jīng)濟(jì)生活領(lǐng)域的最大一件事情，即加入世界貿(mào)易組織。這是中國人努力了十幾年的結(jié)果，來之不易。這意味著一系列雙邊及多邊協(xié)議即將付諸實(shí)施，而國內(nèi)各個(gè)行業(yè)也將面臨一場真正劇變：國際化程度比較高，在國際市場有比較優(yōu)勢的行業(yè)將開始直接面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。同樣，國際資本介入的程度也將迅速提高。同時(shí)，由于比較環(huán)境從國內(nèi)市場拓寬到國際市場的范圍，國內(nèi)市場過去認(rèn)定的一些高科技行業(yè)及企業(yè)面臨一次巨大的沖擊和整合，那些缺乏國際競爭力，關(guān)起門來稱大王的行業(yè)及企業(yè)，其高科技的外表將被加入WTO的國際化趨勢脫去和淘汰，價(jià)值面臨回歸。由此可見，我們必須用全新的視角和眼光來審視目前中國股市的股價(jià)結(jié)構(gòu)問題。

　　這一個(gè)全新的視角就是嶄新的中國，國際化的中國，中國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上究竟有多大的份量。

　　我們認(rèn)為：國有股減持上市對市場的沖擊倒不在于對資金抽離了多少，而在于其在加速了股市的二級市場資本形態(tài)即虛擬資本和整個(gè)社會(huì)資源的配比與擬合的過程。由此我們也可以給目前中國股市股價(jià)結(jié)構(gòu)的劇變下一個(gè)深刻的結(jié)論：中國加入WTO的進(jìn)程即將完成，也在宣告中國股市這個(gè)原本相對于世界股市比較獨(dú)立而且規(guī)模不大的市場資源正在加速與世界資源的擬合過程。而這一進(jìn)程必將以市場的股價(jià)結(jié)構(gòu)的劇變來表現(xiàn)出來。這正是我們認(rèn)識目前中國股市市場格局的一把金鑰匙。

　　從近期市場來看，上證綜指的下調(diào)已經(jīng)接近一個(gè)重要的區(qū)域即99年5月17日1047點(diǎn)與99年12月27日1341點(diǎn)連線的趨勢線一帶。這是99年5月以來牛市的原始上升趨勢線的下軌，理論上是不會(huì)被一次擊破的。該線目前處在2045點(diǎn)一帶。我們預(yù)測：市場將在此引發(fā)一波有力的反彈，而市場的熱點(diǎn)(99年5，19以來)將可能在此間完成戲劇化的逆轉(zhuǎn)。在5，19行情中漲幅較大的高科技股以及2000年初行情中的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)科技股，他們一度被認(rèn)為前期市場的主流熱點(diǎn)，在此次熱點(diǎn)切換中他們將會(huì)被淹沒，沉寂，而以新生力量代表即入世概念股將會(huì)應(yīng)聲而起。一場轟轟烈烈的板塊升降運(yùn)動(dòng)已經(jīng)并將繼續(xù)發(fā)生演繹下去。事實(shí)上，高科技股的下跌已經(jīng)早就開始了，不過目前的整體性下挫只是一個(gè)標(biāo)志而已：5，19以來的一部分主流力量已經(jīng)不在，而新生力量即將誕生。此外，B股市場整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，從加入WTO的深刻內(nèi)因來看，作為中國向世界開放資本市場的代表場所，有望在入世的關(guān)鍵時(shí)刻，在資源的整合與資本的擬合進(jìn)程中受益。

　　我們的結(jié)論是：國有股減持方案引發(fā)了以高科技股整體下跌為開始的中國股市股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的板塊運(yùn)動(dòng)的序幕。下半年，B股市場整體機(jī)會(huì)大于A股，比較樂觀。而A股市場中的高科技股從此將走向慢慢調(diào)整路，入世受惠板塊將如沉寂已久的地殼一樣在股市的板塊運(yùn)動(dòng)中崛起。

　　操作策略：短線的殺跌已無意義，但持倉品種的調(diào)整至關(guān)重要，對于強(qiáng)勢形態(tài)初步形成的入世概念股，值得短中線重點(diǎn)關(guān)注。而對弱勢股，一廂情愿的反彈期望只是守株待兔而已。