核心提示：近日，中航信托的天惠21號產品發行，它是信貸及車貸(24月期)結構化集合資金信托， 然而21世紀經濟報道記者調查發現，首先在這系列產品中，10:1的杠桿比例遠高于行業普遍的4:1水平；其次在信托與小額信貸結合模式中，不良率風險不容忽視。

　　21世紀經濟報道 近日，中航信托的天惠21號產品發行，它是信貸及車貸(24月期)結構化集合資金信托，與中航信托的天宜系列相類似，天惠系列也是屬宜信小額貸款系列集合信托。天惠21號規模預計為5500萬元，其中優先級5000萬元。

　　21世紀經濟報道記者調查發現，首先在這系列產品中，10:1的杠桿比例遠高于行業普遍的4:1水平；其次在信托與小額信貸結合模式中，不良率風險不容忽視，譬如杭州維仕金融與渤海信托合作的貸款已經開始接連出現不良風險。

　　作為宜信的小額信貸資金的重要來源，目前天宜系列已發行30期、天惠系列22期。4月18日，記者欲就財務數據、不良率等內容向宜信方面求證，但截至發稿時都沒有得到回應。

　　劣后安全墊被指“不夠安全”

　　這款信托期限分12個月、24個月兩類，規模各為2500萬元，以300萬元資金規模為界線，預期收益率為8.8%和9%；24個月期限則是9.8%和10%。信托的融資方是經過審核的小額貸款借款人，資金運用方式是，信托公司把資金發放小微信貸和車輛抵押貸款，然后獲得利息回報。

　　貸款類型包括信用貸款或者辦理車輛抵押登記手續的貸款兩種，在發放24個月的貸款后，借款人每個月返還一定比例的本金和利息，用于支付短期投資者本金及收益，分配之后剩余部分用于循環發放信用貸款。

　　采用三項風控措施，首先結構化設計，優先：劣后=10:1，由宜信的劣后作為保障；其次借款人車輛抵押擔保；再者宜信方面的公司承擔連帶保證責任。

　　在這款信托結構中，宜信方面除承擔劣后出資以及連帶責任擔保外，信托公司還會聘請宜信作為信托計劃的管理顧問，負責對借款人資質、抵押車輛綜合情況等進行評審，將優質借款人提供給信托公司；

　　21世紀經濟報道記者調查獲悉，在天惠系列產品中，宜信惠民投資管理(北京)有限公司(下稱：宜信惠民)承擔500萬元的劣后出資，同時它還是信托計劃的管理顧問角色。宜信惠民注冊資本3000萬元，唐寧是股東之一。

　　在貸款發放后，宜信惠民則承擔相關的風險控制措施、提醒借款人按時還款、負責及時更新借款人的各項信息等工作；在貸款到期后，宜信惠民則負責對逾期貸款進行追討。中航信托則向宜信惠民支付管理費。

　　“10：1的結構比例很高，劣后部分提供的安全墊已經很弱�！鄙虾Ｒ晃恍磐腥耸空f，小額信貸類的信托產品通常設計為4：1，它的依據是預計不良率水平上升的頂部是10%，加上優先級年化利息8%-9%左右，必須留足20%劣后比例才能安全。

　　有哪些連帶責任擔保措施？首先是宜信卓越財富投資管理(北京)有限公司(下稱：宜信財富)、宜信普誠信用管理(北京)有限公司(下稱：宜信信用)、宜信普惠信息咨詢(北京)有限公司(下稱：宜信信息)、普信恒業科技發展(北京)有限公司(下稱：普信恒業)承擔連帶保證責任。

　　負責擔保的這些公司都是唐寧實際控制的宜信小額信貸管理體系企業。其次是唐寧個人承擔連帶保證責任。

　　上述信托人士表示，在小額信貸的信托融資模式中，信托不能直接給小貸公司平臺發放貸款，而是向它指定的借款人發放。在一款信托產品中，信托提供優先級資金，小貸公司則買產品中劣后部分，劣后意義就是讓貸款平臺承擔壞賬風險。

　　21世紀經濟報道記者調查獲悉，宜信與信托合作的整個模式、流程具體為：信托計劃成立后，中航信托首先會給保管行——招商銀行北京分行發出劃款指令，然后招行會向廣州銀聯網絡支付公司(下稱：廣州銀聯)劃款，后者是中國銀聯旗下、銀聯商務全資控股，從事銀行卡收單及專業化服務、互聯網支付、預付卡受理等業務。

　　緊接著，中航信托會給廣州銀聯發出具體指令，然后由廣州銀聯放款給合格借款人。這與宜信原先的P2P模式相比，有了相當大的改變。此前由唐寧先向借款人發放貸款，成為借款人的合法債權人直至宜信平臺兩端的出借人與借款人匹配成功，宜信再將唐寧合法擁有的債權進行拆分組合后轉讓給出借人，由此促成出借人與借款人間的交易，完成“個人對個人”的交易模式。

　　利益鏈條解構

　　目前中航信托的天宜系列已經發行至30期、天惠系列則發行至22期。其中天宜1號成立于2013年4月、天惠1號成立于2013年9月。21世紀經濟報道記者獲得一份資料顯示，當時宜信惠民的總資產5.5億元、負債總額4.25億元，利潤總額1.34億元。

　　宜信信息的資產總額為0.74億元，負債0.41億元，利潤總額3049萬元；宜信信用的資產總額為0.88億元，負債總額為336萬元，利潤總額為8289萬元。不過，宜信方面沒有就這些財務數據向記者回應。

　　上述信托人士分析，在信托與小貸合作模式中，從行業普遍情況看，負責小貸的公司有兩部分收益組成，一是劣后級收益，支付完信托管理費、優先級資金本息后，資金池里剩余收益都是劣后資金，約達到出資的40%；二是收取顧問費或管理費等，約為5%。

　　另外，對于信托公司，收取的管理費在3%左右。而信托投資者獲得的收益率則在9%至10%左右，最后根據貸款人的實際情況，信托與借款人簽的貸款年利率總共在18%-24%之間。

　　“對于個人，這個利率水平其實是挺高的。”該人士說。

　　記者向宜信方面咨詢這些貸款不良情況，但沒有得到回復。中航信托在產品推介材料中表示，在信托計劃存續期間，壞賬率達到2%及以上的，宜信按照屆時優先級信托資金總規模的5%追加劣后信托資金。

　　然而記者獲得一份材料與此說法相悖。即當每個月還款日后的第三個工作日的逾期率高于10%(含)，則劣后受益人應在收到受托人通知后的1 個工作日內按屆時優先級信托資金總額的5%足額追加劣后信托資金。

　　事實上，采用信托結構的小額信貸違約風險確實不容忽視。21世紀經濟報道記者調查獲悉，從2010年底至2011年，杭州維仕金融服務公司曾經在小額貸款方面，與渤海信托進行合作，由維仕擔保公司進行擔保。

　　這些貸款單筆規模多在1.5萬元、2萬元、3萬元至4萬元、6萬元、20萬元，月利率為1.3%的個人消費貸款，貸款期限為24個月、36個月，然而到2012年以來，至少超過50筆貸款都發生違約，維仕擔保只好向渤海信托履行擔保責任。