6月中下旬來，貨幣市場資金驟然緊張。從短期來看，此次流動性危機對集合信托市場的總體影響不大，未導致集合信托產品收益率的上升。但流動性困難會使流動性資金無法接盤，問題信托產品的暴露將會增多。

　　理財業務加大了杠桿

　　6月中下旬來，貨幣市場資金驟然緊張。對此，普益財富認為，同業拆借利率走高，說明部分銀行，甚至大部分銀行的資產配置不到位，流動性缺口過大，不得不以較高的利率換取資金以軋平頭寸。一般而言，商業銀行會進行流動性管理，以減少利率波動對自身收益的影響，并盡量減少因頭寸不足而拆借發生的利息成本。整個市場利率走高，證明了多數銀行的經營杠桿較高，已經無法通過事前規劃避免大量拆入資金的情況發生。

　　目前我國金融機構杠桿高主要表現存貸業務和表外業務兩個方面。6月前10天，全國銀行信貸增加近萬億。從表外業務來看，目前幾乎所有的金融機構都從事代客理財業務。普益財富研究員范杰認為，理財業務加大了杠桿：首先，中國理財市場幾乎所有的理財產品從本質上來看都是“債”的投資而非權益投資，剛性兌付文化增加了金融機構的或有負債，從而在實際上增加了杠桿率。非但如此，部分金融機構在理財業務中采用了短錢長用的期限錯配策略，即將短期的理財資金投資于長期資產，當理財資金到期后，用另外的理財資金或自有資金對接。本來期限套利是金融機構的基本盈利模式，但如果業務思路激進，這種期限錯配使用過多，導致金融機構無法準確預測某個時間點自身的現金流狀況，就會導致頭寸失控。

　　范杰說，金融機構的高杠桿必然導致企業的流動性過剩和高杠桿經營——各類金融投資機會預期回報遠遠高于實業投資回報，企業開始慢慢淡化實體經營，開始類金融機構運營。這個現象目前表現的尤為突出：上市公司不擴大產能，卻利用大量閑置資金購買銀行理財產品和信托產品、非上市公司利用各種方式從事民間借貸從中牟利，大量資金流向增價資產和政府投資，實體經濟被“抽空”。這正是目前經濟增速緩慢、房地產價格高企、地方債務平臺泡沫出現的原因。

　　集合信托收益率未上升

　　“從短期來看，此次流動性危機對集合信托市場的總體影響不大。”范杰說，本次流動性危機未導致集合信托產品收益率的上升。一方面目前市場資金總體充裕，市場上沒有形成資金持續緊張、收益率持續上升的預期。目前主要問題是資金配置無效，并不是資金總量緊張。而且，與銀行理財產品不同的是，集合信托產品絕大部分期限較長，對短期的利率波動并不敏感。

　　另一方面，集合信托產品的研發配置期限一般較長，當市場利率高企、不易獲得資金的時候，信托公司和融資方可以調整發行時間、延長發行期限，以求獲得低成本資金，控制融資成本。

　　再次，目前整個經濟處于低迷階段，各類項目的內部報酬率都不高。主要以項目為基礎的集合信托產品的收益率只能是項目內部報酬率的一部分，這是集合信托收益率不隨其他理財產品上升的關鍵原因。

　　問題信托暴露將增多

　　雖然此次“錢荒”未對集合信托的收益率構成顯著影響，但對集合信托市場還是有一定影響。目前，少部分現金流狀況不佳的項目依靠過橋資金歸還信托貸款。“過橋資金對利率較為敏感，出現流動性困難會使流動性資金無法接盤，問題信托產品的暴露將會增多。”范杰認為，

　　長期來看，如果政策效果符合預期，“激活存量信貸”成功，資金回流銀行信貸系統，銀行信貸會對信托產生一定的擠出效應，在市場達到新的平衡之時，信托產品發行量和收益率可能都有一定程度的下降。泡沫的擠壓可能會使房地產領域和地方債務平臺的投資價值提升，可能重獲商業銀行的青睞，這兩個領域的擠出可能尤為明顯。                          記者  陳寧