本報理財數據分析員 劉振盛

　　實習記者 曾靜嬌 上海、廣州報道

　　近一年多來，地產信托、股票質押信托、政信信托三者，都以高收益的表現成為高凈值投資者的“聚寶盤”。

　　然而，之前的每周報告統計發現，伴隨著三類信托產品大量供給，背后的風險隱患也陸續浮出水面。(詳見本報3月18日《開發商資質低到不好意思 坑爹地產信托“先鋒榜”》)雖然這些風險尚未給投資者造成實質損失，但也值得警惕。

　　最近半年時間里，集產品透明度高、收益穩健以及抵押品流動性強三大優點于一身的股票質押信托，也頻繁被曝出各類風險。

　　本報挑選其中6個案例調查后發現，這類產品的隱患主要集中在股票被嚴重高估、基本面突然變差以及高比例質押等三個方面，并且這三類因素與股價的調整互為因果，最終將風險傳導至對應的信托產品。

　　上海一家財富管理機構研究部總監提醒，雖然這類質押信托關鍵看股票的質押率和預警線、平倉線的設置，但是對于行業風險，信托資金用途以及還款來源等也值得重視。

　　東莞信托熱衷中小股票

　　本報統計發現，在6個風險案例中，首要的隱患是：股價被高估，并且在質押期間股票遭遇估值大調整。從圖1中可看出，發生各類風險的股票質押信托產品所涉及的股票都是屬于中小板、創業板。

　　另外，從質押次數統計看，就中小板和創業板而言，其股東通過信托、券商等工具變相套現動力確實也很強，在2012年共有962次，占比48%，2013年有175次，占比上升至51%。通常來說，藍籌股質押率保持在50%左右，中小股票則在30%左右。

　　另一方面，從信托公司看，在圖1中，東莞信托涉及兩個案例。本報不完全統計發現，東莞信托似乎喜歡做風險更高的中小板、創業板股票。譬如，在2012年的17次質押業務中，僅有4次是主板項目。2013年的兩個項目也是中小板、創業板，分別是怡亞通(002183.SZ)和樂視網(300104.SZ)。

　　其次，上市公司基本面突然發生改變導致股價劇烈下跌，從而給信托產品帶來的風險愈發明顯。

　　在上述圖1案例中，將中原信托卷入其中的萬福生科就是最典型樣本。2012年7月，萬福生科控股股東龔永福、楊榮華分別將4019萬股、700萬股質押給中原信托。緊接著在9月，它就因財務數據造假被證監會立案調查。從2012年7月到目前，萬福生科股價已經跌去49%，并且在2012年12月初的跌幅曾高達54%。

　　中原信托并不公布該產品的詳細資料，因此具體的平倉線、預警線究竟如何設置不得而知。但上述信托業人士分析，按業內慣例，平倉線一般在基準價格的4-5折左右，預警線就在平倉線的1.3-1.5倍左右。比如平倉線設置為4折，那么預警線就是6折。當到達預警線時，融資方就必須用現金或股票補倉。

　　上述研究部總監認為，因此中原信托的這款產品可能已經離預警線并不遙遠，另一方面，也說明信托公司選擇項目時，對股票質地或行業的研究仍不夠深入。

　　高比例質押風險

　　再者，上市公司股東將絕大部分持股都質押后，一旦股價深度調整，就很可能會面臨無法追加擔保的困境。

　　在上述案例中，2012年底風險集中爆發的ST超日(002506.SZ)就是典型樣本。在2012年11月，超日太陽的實際控制人倪開祿將3960萬股質押給山東國際信托，當時，倪開祿幾乎已經把全部持股都質押，山東國際信托成為最后一家被卷入的信托公司。

　　從12月底以來，倪開祿“跑路”的傳言、2012年度嚴重虧損的利空接連而至，股價也從2012年11月以來，下跌超過37%。

　　事實上，本報統計，2013年以來共發生342次股票質押。其中質押給信托的有133次，占比為39%；質押給銀行的有143次，占比42%；質押給券商的有30次，占比9%，其余質押給個人、財務公司或企業。

　　與2012年相比，信托、銀行的市場份額被逐步蠶食，其中信托下降最快，達到6個百分點，而券商的市場份額則迅速躥升。(見圖2)

　　在這些信托公司當中，山東國際信托爭奪股票質押業務方面較為積極。本報不完全統計，在2012年山東國際信托共有45次，占信托公司總體份額為5%，2013年以來為2%。雖然占比降低，但是就項目數量看，排名比較靠前。在2013年以來質押給信托的業務中，共有41家信托公司分得一杯羹。前三名分別是：華鑫國際信托10次；四川信托、重慶國際信托8次；山東國際信托7次。

　　不過，在山東國際信托的項目中，有不少都是已經高比例質押。除了投資者熟悉的ST超日和上海萊士外，今年以來還有隆平高科(000998.SZ)質押比例95%、勁嘉股份(002191.SZ)比例89%、東光微電(002504.SZ)比例93%三家。