前幾天美國媒體一則馬斯克觸及追加保證金補倉線的報道，讓特斯拉投資者們坐不住了，主動站出來替馬斯克辟謠。馬斯克收購推特并沒有使用特斯拉股權(quán)抵押貸款，而是用了杠桿貸款。雖然最初融資協(xié)議的確涉及保證金貸款，銀行財團也傾向于此，但馬斯克在謹慎心理之下回避了這一融資方式，避免了因為特斯拉股價大跌而補倉的尷尬局面。

　　追加保證金的報道是一場烏龍，但馬斯克的特斯拉警報并沒有解除。

　　馬斯克觸及補倉線是烏龍報道

　　美國知名商業(yè)雜志《巴倫周刊》上周四刊文稱，隨著特斯拉股價大幅下跌，馬斯克觸及了保證金貸款的補倉警戒線。因為他此前用自己所持的特斯拉股權(quán)作為抵押，從銀行財團貸款用于收購推特。而隨著特斯拉股價大跌，他抵押的股權(quán)價值也大幅縮水，因此需要向銀行追加保證金。

馬斯克觸及補倉線是烏龍報道

　　這則報道立即引發(fā)了美國網(wǎng)絡(luò)熱議，更引發(fā)了投資者的強烈反應(yīng)。通常來說，股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線可能會引發(fā)危險螺旋，質(zhì)抵者要么需要抵押更多股票追加擔保，要么拋售股份套現(xiàn)清償一部分債務(wù)，但這又可能引發(fā)新一波股價下跌。更為嚴重的是，如果無法及時追加擔保，那么金融機構(gòu)有權(quán)處置已經(jīng)被抵押的股權(quán)，從而導致公司實際控制人發(fā)生變更。

　　國內(nèi)讀者最為熟悉的樂視賈躍亭就是倒在了保證金貸款的爆倉上。他幾乎把自己全部的樂視網(wǎng)持股（高達99.5%）都抵押給了銀行，貸款轉(zhuǎn)移到美國用于FF造車和其他用途。但隨著樂視資金鏈斷裂，樂視網(wǎng)股價持續(xù)跌停，賈躍亭的保證金貸款觸及了協(xié)議約定的平倉線，最終以全部爆倉的慘烈結(jié)局收場。背負巨額債務(wù)的賈躍亭也在2017年遠走美國，再未回國。

特斯拉投資者替馬斯克辟謠

　　馬斯克真到了追加保證金的地步嗎？他自己并沒有對此公開作出回應(yīng)。但特斯拉的投資者們看不過去了。長期看漲特斯拉的Future Fund董事總經(jīng)理加里·布萊克（Gary Black）站出來替馬斯克澄清。他轉(zhuǎn)發(fā)《巴倫周刊》這則報道辟謠稱，馬斯克并沒有用保證金貸款融資收購推特，因此也不存在追加擔保的問題。

　　布萊克解釋說，馬斯克收購推特的440億美元中，有310億美元來自于股權(quán)投資，以及130億美元的杠桿收購貸款，并沒有使用保證金貸款。布萊克隨后公開要求《巴倫周刊》進行更正。顯然，他不希望這則新聞影響到特斯拉本就低迷的股價走勢，也拖累Future Fund基金的持股價值。

　　根據(jù)Future Fund公布的持倉數(shù)據(jù)，特斯拉是他們僅次于谷歌的第二大投資目標，特斯拉持倉量占基金資產(chǎn)規(guī)模的7.46%。隨著特斯拉股價持續(xù)走低，布萊克從去年10月初就開始一直呼吁特斯拉董事會，回購至多100億美元的股份來提振股價。但他接連呼吁了兩個月，都沒有等到特斯拉董事會的回應(yīng)，反而看到馬斯克在去年最后兩個月又拋售套現(xiàn)了75億美元。

　　在布萊克公開辟謠之后，《巴倫周刊》隨后進行了更正?；蛟S是為了解釋此前的錯誤報道，《巴倫周刊》又指出，馬斯克在融資收購推特的時候，的確曾經(jīng)考慮過用股權(quán)抵押貸款融資。這一點是事實，4月底馬斯克在宣布收購推特時的確提到了保證金貸款。

　　特斯拉公司章程允許高管用特斯拉持股抵押貸款，但抵押額度上限是25%。馬斯克持有4.23億股特斯拉股票，以及天價薪酬計劃中包括的尚未兌現(xiàn)的期權(quán)。2020年底的數(shù)據(jù)顯示，他已經(jīng)抵押了9200萬股特斯拉股票進行貸款。這意味著，如果馬斯克沒有繼續(xù)行使期權(quán)，他當時已經(jīng)接近了自己的保證金貸款上限。但從2021年底到2022年底，馬斯克已經(jīng)拋售套現(xiàn)了價值390億美元的股票，或許他已經(jīng)大幅降低了自己保證金貸款的額度。

　　銀行青睞保證金貸款

　　《巴倫周刊》寫道，“或許馬斯克會后悔自己收購推特的交易，但他至少沒有后悔自己選擇的融資方式”。去年5月份與銀行商談籌資收購推特時，馬斯克曾經(jīng)與摩根士丹利牽頭的銀行財團草擬過一份股權(quán)抵押貸款協(xié)議，當時對125億美元貸款的設(shè)定的貸款價值比是20%，這意味著他需要抵押價值625億美元的特斯拉股票。

　　所幸的是，后來馬斯克并沒有選擇保證金貸款。倘若馬斯克當初選擇股權(quán)抵押貸款的話，那么12月22日特斯拉報收125.35美元，比馬斯克收購推特時下跌了44%，他就不得不陷入追加保證金的困境。要么償還37億美元的貸款，要么追加價值150億美元的特斯拉股票。

　　就在上個月初，彭博社還獨家曝光，由于馬斯克收購推特之后爭議不斷，大廣告主紛紛撤離推特，以大摩為首的銀行財團擔憂推特未來營收持續(xù)下滑，曾經(jīng)考慮將馬斯克130億美元貸款中的一部分轉(zhuǎn)為保證金貸款，尤其是30億美元利率高達11.75%的無擔保貸款。

　　無擔保貸款和保證金貸款有什么區(qū)別？保證金貸款的利率通常明顯低于無擔保貸款。但是保證金貸款也意味著馬斯克個人需要承擔更大的風險，而目前的無擔保貸款風險則由推特公司承擔。

　　銀行財團傾向于接受保證金貸款，是因為他們需要將給馬斯克的貸款打包成債券出售，調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，加入特斯拉股權(quán)做抵押的保證金貸款有利于吸引更多的機構(gòu)投資者。畢竟相對于陷入困境的推特，特斯拉的股權(quán)擔保對于投資者更有吸引力。

　　按照目前130億美元的貸款結(jié)構(gòu)，推特每年單是利息就要支付12億美元，這對推特來說是一個巨大的負擔。而且這些貸款的利率并沒有鎖定，可能會隨著美國利率上調(diào)而繼續(xù)上漲，給推特帶來更大的償債壓力。

　　推特2021年總營收為52億美元，其中91%來自于廣告營收。但在馬斯克引發(fā)諸多爭議之后，推特前100大廣告主中已經(jīng)有50家暫停在推特投放廣告。為了削減成本扭虧為盈，馬斯克在完成收購之后，立即對推特進行了大裁員，原先7500人的員工規(guī)模在短短一個月時間就急劇縮小到2000人左右，并對從辦公室租金到數(shù)據(jù)中心到行政開支的每項開支都在嚴格控制成本。據(jù)美國媒體報道，因為推特辭退了公司保潔人員，沒有足夠的保潔員負責公司衛(wèi)生間的維護清潔，現(xiàn)在推特員工甚至要自帶衛(wèi)生紙去廁所。

　　雖然不斷對外聲稱推特可能會破產(chǎn)，但馬斯克依然對他的推特業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)計劃充滿信心。12月21日，馬斯克在一個連麥活動上預計，在他的成本削減計劃和用戶訂閱計劃之下，推特有望在明年實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡。

　　馬斯克謹慎回避保證金貸款

　　再次承諾不拋售套現(xiàn)

　　盡管銀行財團希望調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，但馬斯克還是拒絕了保證金貸款的計劃。他有著自己的考慮。12月初，馬斯克公開在推特上寫道，“當存在宏觀經(jīng)濟風險時，應(yīng)該避免使用保證金貸款，因為股票走勢可能會偏離長期潛力趨勢”。

　　在圣誕節(jié)之前的一次推特連麥活動上，馬斯克再次強調(diào)了這一點。他表示，在市場動蕩的情況下，應(yīng)該盡量持有現(xiàn)金，而避免保證金貸款這樣的風險操作?！霸谝粋€下滑的市場，你可能會面臨一些極端狀況?！彼€重申，預計美國經(jīng)濟會陷入衰退，而且下滑幅度可能會接近2009年的水平。

馬斯克違背了此前關(guān)于不再套現(xiàn)的承諾

　　就在此次連麥活動上，馬斯克試圖安撫投資者的焦慮情緒，他宣布自己找到接替者就會辭去推特CEO職位，特斯拉董事會正在考慮回購股票，并承諾自己未來18-24個月不會再次拋售特斯拉股份套現(xiàn)。不過，他去年4月拋售特斯拉股票套現(xiàn)85億美元用于收購推特之后，也曾經(jīng)在推特上作出類似“不再套現(xiàn)”的承諾。

　　但隨后馬斯克就忘記或是違背了自己的承諾，在8月、11月和12月連續(xù)三次拋售，累計套現(xiàn)了140多億美元。他并沒有說明自己在去年年底的套現(xiàn)目的，或許是用于推特資金缺口，也可能是清償他的個人貸款。正如他自己所說，馬斯克在市場動蕩的情況下持有了更多的現(xiàn)金。

　　過去幾個月時間，特斯拉股東對馬斯克的怨氣不斷積累。馬斯克宣布收購推特之后，特斯拉股價經(jīng)歷了黑色的2022年，累計下跌了超過65%。馬斯克完成收購推特之后，不僅把工作精力投入到推特上，還從特斯拉調(diào)取技術(shù)和管理人才去推特協(xié)助執(zhí)行他的轉(zhuǎn)型計劃。此外，馬斯克政治色彩強烈的言行更引發(fā)諸多爭議，不僅公開支持站隊共和黨，更是連續(xù)公開羞辱和攻擊剛剛退休的美國前首席疫情專家福奇（Anthony Fauci）。

　　在特斯拉股價持續(xù)下跌之際，馬斯克并沒有推動特斯拉董事會回購股票提振股價，反而自己持續(xù)多次巨額套現(xiàn)。在這樣的情況下，一些特斯拉股東公開呼吁馬斯克應(yīng)該辭去CEO職位，給特斯拉尋找一個全職專注的CEO。這些“造反”的股東甚至包括了特斯拉的第三大自然人股東、印尼億萬富翁廖凱原（KoGuan Leo）。他原本是馬斯克的最大追隨者，甚至賣光了其他股票專注持倉特斯拉。

　　資產(chǎn)損失2000億美元

　　收購推特不僅讓馬斯克背負了沉重的債務(wù)負擔，也拖累了特斯拉的股價走勢，更讓他自己的資產(chǎn)急劇縮水，甚至讓出了全球首富的位置。馬斯克的主要資產(chǎn)來自他所持的特斯拉股票，因此他的個人資產(chǎn)與特斯拉股價直接相關(guān)。2021年特斯拉市值突破1萬億美元，加入了蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌等超級巨頭的萬億美元市值俱樂部，最高時特斯拉市值超過了1.2萬億美元。

　　2021年1月，隨著特斯拉股價飆升，馬斯克個人資產(chǎn)突破了2000億美元關(guān)口，成為繼貝索斯之后全球第二個達到這一資產(chǎn)規(guī)模的超級富豪。當年11月4日，馬斯克個人資產(chǎn)達到3400億美元，創(chuàng)下了超級富豪的個人資產(chǎn)新高。

　　但隨著特斯拉股價在過去一年下滑65%，現(xiàn)在特斯拉的市值只有不到3900億美元。馬斯克的個人資產(chǎn)也因此急劇縮水。上個月，法國奢侈品巨頭LVMH創(chuàng)始人貝納德·阿爾諾（Bernard Arnault）成為新任全球首富，馬斯克只能屈居第二。上周二，隨著特斯拉股價大跌11%，馬斯克個人資產(chǎn)更是跌到了1370億美元的兩年新低。因此，他再次創(chuàng)下一個尷尬新紀錄：成為全球首個資產(chǎn)縮水規(guī)模達到2000億美元的超級富豪。

　　現(xiàn)在特斯拉持股甚至已經(jīng)不是馬斯克最值錢的資產(chǎn)。馬斯克持有Space X高達42.2%的股份，按照Space X目前的估值，他所持股份價值已經(jīng)達到448億美元，而他所持的特斯拉股權(quán)價值則只有440億美元。不過，馬斯克還持有價值278億美元的特斯拉期權(quán)，但他兌現(xiàn)之前需要繳納少則數(shù)十億美元多則上百億美元的所得稅。

　　2021年底馬斯克拋售了價值164億美元的特斯拉股票，支付了超過110億美元的稅款，相當于以54%的頂格稅率（聯(lián)邦與加州合計稅率），一方面是繳納股票套現(xiàn)的個人所得稅與資本利得稅，一方面繳稅行使特斯拉董事會授予他的特斯拉期權(quán)。盡管他已經(jīng)搬到了沒有州個人所得稅的德州，但這部分期權(quán)是他在加州時所獲取的，依然需要向加州政府繳稅。

特斯拉投資者的新年愿望

　　在為馬斯克辟謠之后，特斯拉投資者布萊克在歲末最后一天，在推特上列出了他希望看到能夠提振特斯拉股價的幾大利好數(shù)據(jù)或者因素。除了特斯拉第四季度交付和工廠產(chǎn)量數(shù)據(jù)之外，布萊克再次呼吁，希望特斯拉董事會在第一季度宣布回購100億美元股票，推特宣布新的CEO人選，以便讓馬斯克回歸特斯拉。布萊克希望特斯拉股價在2023年能從目前的123美元重回400美元價位。（ 文 / 鄭峻）