來源：于見專欄

　　受三年疫情、全球通脹等影響，消費電子行業(yè)從去年開始表現(xiàn)低迷。直至今年上半年，仍未見好轉(zhuǎn)跡象。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電視、PC和手機市場上半年都出現(xiàn)了不同程度的下滑，這對于面板廠商們并不是個好消息。

　　從去年開始，面板行業(yè)進入下行期，價格不斷下探，導致京東方、華星光電、深天馬等面板巨頭利潤不斷下滑，甚至出現(xiàn)巨額虧損。近期面板行業(yè)除了一片“飄綠”的慘淡境況外，最大的新聞無疑就是創(chuàng)業(yè)板最大的擬IPO企業(yè)，面板黑馬惠科股份（以下簡稱惠科）的主動撤單。

　　早在去年6月，惠科就向深交所提交了招股書沖刺資本市場。然而自今年4月以來就再無消息傳來。直至8月6日深交所發(fā)布公告，宣布終止惠科在創(chuàng)業(yè)板上市審核。盡管首次IPO終止，但毫無疑問，上市是惠科的必經(jīng)之路，也是其掙脫行業(yè)枷鎖的唯一辦法。如果不上市，這匹面板黑馬也就面臨著降速危機。

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　　從下游升級到上游，多年布局終成黑馬

　　或許很多人對惠科并不太熟悉，或者對于惠科的認知還局限在HKC這個顯示器品牌。其實現(xiàn)在的惠科，是國內(nèi)僅次于京東方和華星光電的第三大液晶面板廠商。事實上，這家低調(diào)的企業(yè)近年來的成長早已令業(yè)界刮目相看，甚至心生忌憚。

　　成立于2001年的惠科，早期是一家顯示器制造商。從最初的CRT顯示器小廠，逐步發(fā)展到液晶大廠，并且把產(chǎn)業(yè)擴張到了機箱、電源、多媒體音響等電腦周邊領(lǐng)域。直到2006年惠科還只是一家極具規(guī)模的代工廠，不過短短幾年后，惠科在液晶顯示器領(lǐng)域開始聲名鵲起。

　　2008年至2014年，正值我國網(wǎng)吧市場的高光時期。得益于超高的性價比，惠科很快就占領(lǐng)了網(wǎng)吧顯示器市場。2009年的銷售額已達40億元，多次被評為深圳百強企業(yè)。在很多人眼里此時的惠科還只是低端顯示器的代言人，但殊不知惠科早已為自己鋪好了一條“通天路”。

　　2015年，惠科投資120億元的金渝光電8.5代線正式在巴南開建，標志著惠科從下游顯示器制造開始向中游面板生產(chǎn)過渡。不過業(yè)界并不看好惠科這個“門外漢”，畢竟當時國內(nèi)面板市場格局相對穩(wěn)定。

　　而且惠科的8.5代線仍是采用的非晶硅技術(shù)，生產(chǎn)的是傳統(tǒng)LCD，并非先進的OLED。更何況建廠后，龐大的資金需求以及何時量產(chǎn)對于惠科都是嚴峻考驗。

　　然而令人意外的是，在接下來的幾年里，惠科相繼在綿陽、滁州和長沙建廠，加大面板賽道布局。與此同時，2019年惠科又在青島建設(shè)6英寸晶圓項目，向上游半導體芯片領(lǐng)域進軍。

　　在多座工廠產(chǎn)能釋放之下，惠科在面板賽道的地位直接飆升。據(jù)洛圖數(shù)據(jù)顯示，2022年惠科電視面板出貨量約為4200萬片，市場份額16.7%。遠超彩虹光電、友達等老牌巨頭，與第二名華星光電的差距越來越小。

　　同時惠科的LCD顯示器面板的出貨量也位列前十。在其老本行代工行業(yè)，惠科依然保留著強勁實力。2022年惠科電視ODM出貨量520萬臺，全球排名第七。

　　由此不難看出，惠科布局面板行業(yè)為其帶來了巨大優(yōu)勢和效益。據(jù)招股書顯示，惠科營收由2019年的105.77億元增至2021年的357.09億元，凈利潤也由虧損轉(zhuǎn)為盈利。盡管業(yè)績?nèi)〉昧烁咚侔l(fā)展，但是其面臨的產(chǎn)業(yè)困境也越發(fā)明顯。

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　　面板單一負債過高，大客戶依賴嚴重

　　雖然近年來惠科的業(yè)績非常亮眼，但是2022年業(yè)績大變臉卻是此次IPO流產(chǎn)的主要原因。據(jù)其上市問詢函回復中披露，2022年預計營收在276億元左右，同比下降22%；凈利潤虧損15.6億-18.6億元，同比下滑120%。

　　惠科對于業(yè)績下降歸因為消費電子低迷導致面板價格下跌所致?；菘浦鲃映穯尉褪且驗槔麧櫡矫嬉呀?jīng)不滿足創(chuàng)業(yè)板的上市需求。深受面板行業(yè)周期影響，惠科體也會到了彩虹光電、中電熊貓等老牌企業(yè)的苦楚，也暴露出了自身短板。

　　據(jù)招股書顯示，惠科此次募集資金主要用于5個方面：中大尺寸OLED升級、Mini LED生產(chǎn)線擴建、智慧物聯(lián)、Oxide一體化研發(fā)和補充流動資金。歸結(jié)起來其實就是彌補面板和資金的不足。

　　目前惠科有四條8.6代產(chǎn)線，其面板多為a-Si LCD，產(chǎn)品單一就是其目前最大的困境。從產(chǎn)能上惠科要領(lǐng)先于友達和群創(chuàng)等廠商，但從面板種類上仍有一定差距，更沒有辦法與京東方、華星光電相比。

　　華星光電擁有6條6代至10.5代LCD產(chǎn)線和1條6代AMOLED產(chǎn)線，京東方的面板產(chǎn)線比華星光電還更加全面，這兩家面板巨頭擁有生產(chǎn)a-Si、LTPS、Oxide 及OLED 技術(shù)面板的強勁實力，惠科雖然目前是國內(nèi)前三，但高速增長之下仍缺乏底蘊。

　　與此同時，自2015年以來惠科四處建廠，雖然2017年以后產(chǎn)能不斷釋放，業(yè)績飛速發(fā)展。但相應的是資產(chǎn)負債率一直處于較高水平，遠高于同行業(yè)50%的平均水準。2019年至2021年，其資產(chǎn)負債率分別為90.11%、73.97和72.96%。

　　雖然近兩年的資產(chǎn)負債率有所改善，但是從其招股書得知，截至2022年9月30日，惠科尚有209.53億元的待收購股權(quán)，以及滁州惠科、綿陽惠科等四家子公司尚未到期的實繳出資金額76.31億元。這就說明惠科在資金上的壓力非常大，如果將來業(yè)績持續(xù)下滑，那么其面臨的風險不言而喻。

　　除了資金和產(chǎn)品方面的壓力，惠科的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也同樣面臨著不小的難題：其面板業(yè)務(wù)營收的增長主要來源于大客戶的加持。據(jù)招股書顯示2019年至2021年前五大客戶銷售總額的營收占比分別為37.84%、43.58%和46.03%。

　　值得注意的是，在三星退出LCD面板業(yè)務(wù)后，惠科成為其第二大面板供應商，三星一家的采購額就已經(jīng)占惠科營收的1/5。并且在2019年至2022年期間，其前十大客戶更換頻繁，無疑對其將來業(yè)績有一定影響。說得直白些，現(xiàn)在的惠科有速度，但沒有深度。

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　　賽道內(nèi)卷嚴重，尚缺技術(shù)積累

　　從惠科近年來的戰(zhàn)略布局來看，很明顯是向中上游產(chǎn)業(yè)鏈進軍，不再甘心做下游的代工和品牌廠商。布局面板和半導體芯片也可以助力自身下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。只不過以目前情況看，其代工和品牌業(yè)務(wù)并沒有取得跨越式飛躍。

　　2019年至2021年，其智能顯示終端業(yè)務(wù)營收分別為64.16億元、61.9億元和77.4億元。2022年惠科營收下滑，估計其智能顯示終端營收也就是與2019年持平。從這里可以看出，惠科現(xiàn)在的業(yè)績驅(qū)動還是由面板為核心。

　　不過與下游組裝不同的是，面板行業(yè)是以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力，內(nèi)卷非常嚴重。只有抓住行業(yè)趨勢提前布局才能在面板賽道中站穩(wěn)跟腳。目前LG專注高端大屏OLED，京東方和華星光電則是全方位發(fā)展?；菘圃诩夹g(shù)和面板線上并無太大優(yōu)勢。

　　目前市場中，LCD由于技術(shù)成熟，仍然是面板行業(yè)的主流?；菘埔舱强粗羞@點，從LCD切入面板賽道。但是近年來隨著手機、可穿戴設(shè)備的火熱，小尺寸OLED屏幕成為主流。同時在電視市場，大屏幕、Mini LED備受消費者關(guān)注。然而惠科在這幾個領(lǐng)域布局甚少。

　　惠科的四條面板線均為8.6代，也能切割65寸以上面板，但是從效率和產(chǎn)能上是不及10、10.5和11代線；而在OLED、Mini LED領(lǐng)域，惠科還處在研發(fā)階段。在新型和大尺寸面板的布局上，惠科已經(jīng)明顯落后于其他廠商。

　　除此之外，面板廠不僅要有先進的面板線，也要有出眾的科研能力?；菘谱鳛槊姘逍沦F，截至2022年上半年，擁有專利共計4622項。這一數(shù)據(jù)和京東方、華星光電上萬件的專利相比，猶如螢火之光。

　　并且近年來惠科在專利方面的糾紛一直不斷。2018年群創(chuàng)起訴惠科及其經(jīng)銷商侵犯其17項專利，次年群創(chuàng)又再次起訴惠科大尺寸面板侵權(quán)3項專利；2019年華星光電也對惠科提起專利訴訟，涉案產(chǎn)品包括32吋、43吋等液晶面板，并要求惠科停止生產(chǎn)侵權(quán)產(chǎn)品。

　　惠科也不甘示弱，隨即對群創(chuàng)和華星光電進行訴訟反擊。和兩大巨頭的專利戰(zhàn)也讓惠科損失不小。2019年至2021年，惠科的賠款及和解支出費用高達9852.74萬元。

　　由此看來，惠科在技術(shù)底蘊上還不能夠和老牌巨頭們一較高下。不過惠科也有自己的應對之法。近期日本顯示器制造商JDI宣布將于9月底前與惠科達成戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，共同規(guī)劃建造eLEAP OLED面板工廠。雖然有JDI技術(shù)上的支持，但建廠研發(fā)需要大量的啟動資金，對于目前業(yè)績不佳的惠科來說，仍是不小的挑戰(zhàn)。

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　　結(jié)語

　　作為面板新貴，惠科用了不到十年的時間，就已經(jīng)達到了無數(shù)老牌企業(yè)無法攀登的高度。除了有自身在下游制造業(yè)的積累之外，也有一顆向上卷的雄心。但是惠科的業(yè)績猶如快速充氣的氣球，高速膨脹后仍需要技術(shù)和資金儲備的牽引，才能不迷失方向。

　　可以看到目前惠科在鄭州的11代線已經(jīng)重啟動工，和JDI的合作也已提上日程。在大面板、技術(shù)上的短板開始慢慢補全，并開始進軍穿戴、車載等小屏顯示領(lǐng)域。從其發(fā)展模式上看，和早期的京東方類似，都是以LCD起家，與政府合作進而發(fā)展壯大。但惠科能否成為第二個京東方依舊充滿未知。

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