1月10日，因賣白酒使市值暴漲37億的全聚德，在停牌長達一周后復牌，但最終以跌停收場，其因搭乘上白酒“順風車”帶來的造富效應也告一段落。

　　“全聚德復牌后跌停可以說在我的意料之中，很明顯，近期這支股票的暴漲行情更多是資金炒作的結果，而監管層不會放任這樣的瘋炒持續下去。當監管層關注到它的異常也意味著炒作不可能再持續。”長期關注白酒股的二級市場投資者楊承對‘子彈財觀’表示。

　　全聚德近期暴漲的股價源自其跨界售賣醬酒，雖然白酒的銷量平平，但在半個月多的時間里，其股價出現了翻倍行情，市值增長超過37億元。

　　這樣異常暴漲的股價引發監管層關注，深圳證券交易所上市公司管理一部曾在2022年12月27日對全聚德下發關注函。

　　1月2日，全聚德披露公告稱，自2022年12月16日至30日股票交易已累計出現異常波動4次，股價波動較大。為維護投資者利益，公司將就股票交易異常波動情況進行核查。經申請，全聚德股票自2023年1月3日開市起停牌，自披露核查公告后復牌。

　　事實上，近幾年，如全聚德這樣試圖進入白酒業的跨界者很多，近有同仁堂，遠有華潤系、復星系等諸多資本，但諸多跨界資本在入股白酒企業后發展平平，最終鎩羽而歸。

　　我們不禁要問：資本為何爭相跨界進入白酒業？是蹭熱度還是真投資？很多跨界資本在入股白酒企業后為什么鎩羽而歸？跨界資本入局發展白酒的難點又在哪里？

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　　資本愛白酒

　　楊承告訴‘子彈財觀’，在全聚德曝出跨界賣白酒股價開始暴漲后，他所在的多個投資群討論熱烈，也不乏購買全聚德股票的群友。

　　“現在一提到全聚德，買了還沒來得及賣出的都在哀嚎，因為大家心知肚明：全聚德不值現在這個價。而且春節前后正是白酒股行情好的時候，都指著這段時間賺一筆，現在全聚德復牌后跌停，大家都擔心被套在里面。”楊承對‘子彈財觀’表示。

　　“我沒有碰全聚德，是因為資金炒作的跡象比較明顯，有很多游資席位參與其中，不知道什么時候它的炒作行情就會終止。但某些炒股的人賭性很強，明知道是炒作也還是去交易、去賭。”在楊承看來，白酒股本身是比較好的投資標的，尤其是龍頭企業，但全聚德賣白酒并沒有實績支撐。

　　“首先，它的白酒銷量并不是很高；其次，它賣的白酒屬于貼牌產品，并沒有什么知名度，放大到整個白酒市場，沒有什么競爭力；最后，全聚德這幾年本身經營情況不是很好，這股白酒熱度過去后股價欠缺支撐點，貿然進去很可能高位接盤。”楊承對‘子彈財觀’分析道。

　　全聚德財報顯示，2022年1-9月，其營收為5.64億元，同比下滑22.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.75億元，同比下滑162.08%；經營活動產生的現金流量凈額為-9758.63萬元，同比下滑310.34%。顯然，全聚德自身正面臨較大的經營風險。

　　圖 / 全聚德公告

　　‘子彈財觀’查詢東方財富網數據發現，全聚德自2022年12月14日股價出現當月第一次漲停，截至月底半個月時間里，全聚德股價收獲7個漲停板。

　　全聚德股價自2022年12月13日的10.75元/股（收盤價）上漲到了12月30日的22.83元/股（收盤價），漲幅112.37%；市值從33.16億元上漲到了70.42億元，增加37.26億元。

　　圖 / 東方財富網

　　然而，反觀全聚德的白酒產品，銷量卻難言樂觀。

　　‘子彈財觀’在淘寶全聚德官方店鋪內看到，售價828元/瓶的全聚德1864醬香型白酒月銷僅200+，售價568元/瓶的全聚德傳奇醬香型白酒月銷僅100+。這樣的銷量卻帶來了超37億元的市值，白酒概念的造富效應，可見一斑。

　　圖 / 全聚德淘寶旗艦店

　　全聚德僅僅只是搭上白酒概念的“順風車”，就已經有如此增長，白酒股股價更是集體步入上行通道，龍頭白酒股的增長尤為驚人。

　　貴州茅臺股價在2022年10月創下1333元/股的新低后，再度重返1800元/股關口。五糧液上周獲北上資金成交凈流入居于首位，一周凈買入22.41億元，個股累計上漲5.41%。

　　事實上，白酒投資的火熱不止體現在二級市場上。在2022年白酒股價普遍陷入低點之時，中國輕工企業投資發展協會的數據卻顯示，2022年酒業投融資事件共計53起，同比增長11%。

　　在楊承看來，2022年，白酒股股價普遍承壓，估值相對下降，便于抄底，同時，白酒、啤酒等酒類進入存量市場，從業者加大了對細分品類的挖掘發展，是酒業投融資事件增加的重要原因。

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　　蹭熱度還是真投資？

　　事實上，如全聚德這樣試圖或已經跨界進軍白酒業的公司不在少數。近有同仁堂，遠有融創中國、巨人集團、修正藥業、華潤系、復星系等諸多資本都曾跨界進入白酒業。

　　2022年12月9日，同仁堂發布董事會決議公告，宣布董事會全票通過同意公司與湖北楚園春酒業有限公司、遠安縣棲鳳生態產業發展基金有限公司、湖北京宜生物科技有限公司（以下簡稱“京宜生物”）簽署《投資協議》。

　　同仁堂預計向京宜生物投資不超過1.9億元取得其51%股權，京宜生物主營業務為生產與銷售藥酒、白酒、配制酒，未來向同仁堂供應白酒基酒、黃酒等戰略資源。

　　不過，同仁堂跨界白酒的愿望已然落空。12月16日，也就是同仁堂擬投資京宜生物事宜獲董事會同意僅僅一周后，該事項被董事會全票否決。

　　至此，同仁堂投資白酒的計劃“胎死腹中”且未能在資本市場引發關注，在決定入股白酒到終止期間，同仁堂股價整體呈下滑趨勢。

　　與同仁堂相反，啤酒業巨頭華潤啤酒跨界白酒要順利得多，其全資子公司華潤酒業以123億元收購金沙酒業55.19%的股權，該收購案已獲無條件批準，這也是迄今為止白酒業最大的并購案。

　　事實上，華潤酒業在白酒業的野心不止于此，華潤啤酒首席執行官侯孝海試圖通過進軍白酒業，為華潤啤酒打造“啤+白”的新酒局。當成功收購金沙酒業時，華潤系在白酒業的版圖已覆蓋清香（山西汾酒）、芝麻香（山東景芝酒業）、馥合香（安徽金種子酒）、醬香（貴州金沙酒業）等多種香型。

　　圖 / 金沙酒業官網

　　泓智慧科投資機構創始人、資深白酒營銷專家張莫同對‘子彈財觀’表示，華潤布局白酒的邏輯很合理，就像華潤有啤酒、怡寶水和面油糧米等產品，拓展方向都是比較明確的。

　　“同仁堂進入酒業有一定合理性，因為酒浸本就是中藥炮制的一種方式；全聚德作為餐飲堂食出自己的酒，也是在合理范圍內；酒類作為消費領域最大、最確定的消費品類，具有產區、國別、文化習慣、屬性等天然性門檻，因此，華潤這樣布局大消費的，布局白酒非常正常。”張莫同說道。

　　在貴州地區某啤酒品牌經銷商簡林看來，像全聚德、同仁堂、華潤這樣的公司跨界進入白酒業，具備一定優勢。

　　“全聚德、同仁堂這種中華老字號企業，有很大的品牌知名度和很強的文化底蘊，另外，這兩個品牌本身的消費群體也比較有消費實力，這與發展白酒尤其是相對高端的白酒需要的特性是相通的。但從全聚德貼牌賣酒和同仁堂的投資金額來看，它們在發展白酒方面誠意欠缺。”簡林說。

　　“華潤本身在全國有非常強的銷售渠道，而且啤酒的受眾與白酒的受眾有一定重合，這點來看，華潤在白酒業的布局相對更有勝算。而且超百億的投資金額，說明它是想認真發展白酒、推動公司多元化業務發展，而不只是簡單蹭白酒的熱度。”簡林進一步指出。

　　在張莫同看來，“醬酒本身是這兩年的熱點，同時，醬酒跟茶葉一樣都帶有一定的金融屬性，上市公司進入該類別市場具備商業價值，跟買字畫是一個道理。”

　　不難看出，企業跨界投資白酒，不僅有助于其拓展多元化，同時，也兼具投資屬性，能為公司提供更高的商業價值。白酒概念在資本市場的熱度長期高居不下，為全聚德這類陷入低谷的公司在資本市場添了不少彩頭。

　　“不管什么時候，買白酒股總是沒錯的。長期關注A股的人都知道，醫藥的熱點會過，新能源也會被打回原形，但白酒永遠能在進入低谷后又再度登上高峰，可以說是A股的中流砥柱。”楊承對‘子彈財觀’表示。

　　“和美股熱衷科技不同，我國的優勢是消費，在A股所有行業里，白酒的賺錢能力名列前茅，毛利率基本在50%以上，像貴州茅臺這種龍頭白酒股，毛利率更是超過了90%。”楊承進一步指出。

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　　跨界資本難撬動白酒業

　　然而，跨界資本要想搶食白酒業的蛋糕并非易事。

　　事實上，縱觀近幾年白酒賽道的發展，雖然白酒業資本活躍，跨界入局者野心勃勃，但成功者寥寥無幾。

　　近有同仁堂跨界白酒短短一周宣告失敗，遠有“豆奶大王”維維股份因經營不善賣掉貴州醇、湖北枝江酒業，海航集團賣掉貴州懷酒，聯想控股打包出售豐聯酒業等等。

　　“投資白酒，如果不是專職食品類資本，發展白酒一般最終都是無疾而終。”張莫同對‘子彈財觀’直言，“因為你不是這個行業的，你得找一個隊伍來做，就像你去投芯片一樣。投農業其實是一個道理，一般做大食品類別，都是自己從源頭到工藝全鏈條（掌握）。”

　　而從整體進度來看，目前跨界資本對白酒的投資可以說仍是“剃頭挑子一頭熱”，不僅在收購路上障礙重重，也缺乏成功范例借鑒。

　　復星系跨界投資白酒，對舍得酒業垂青已久，2015年復星集團就曾參與舍得酒業的股權拍賣，后來因拍賣價格等問題，未能如愿。一直到2021年，才如愿拿下舍得酒業控制權。

　　復星系掌門人郭廣昌大力為舍得酒業站臺吆喝，在“老酒戰略”和一年約5億元的廣告宣傳及市場開發費加持下，舍得酒業業績、股價雙漲，成為目前難得的跨界資本投資白酒的成功案例。

　　但反觀復星系對金徽酒的投資，為了解決同業競爭問題保住舍得酒業“香餑餑”，金徽酒被復星系不斷減持，淪為棄子。

　　相比之下，雖然華潤系對白酒有著勃勃野心，不惜超百億布局，但從其布局白酒的進度來看，目前仍然處于起步階段。這兩年，華潤系高管才陸續入駐山東景芝白酒、金種子酒等公司。

　　雖然后續金沙酒業的業績、資產及負債將并入華潤啤酒的財務報表，但目前，該收購案仍在推進階段，短期內互助效應有限。

　　從品牌地位來看，華潤系持股較多、擁有較大話語權的的白酒企業，大都屬于三線白酒品牌。但在白酒進入存量市場的情況下，市場份額向貴州茅臺、五糧液等長期占據優勢地位的龍頭集中，低線品牌面臨比較大的競爭壓力。

　　值得注意的是，華潤系布局的金種子酒如今儼然呈現風雨飄搖之態。

　　圖 / 金種子酒業官網

　　2021年，金種子酒歸屬于上市公司股東的凈利潤降至-1.66億元，同比下降339.76%；2022年1-9月，金種子酒營收為2.13億元，同比下降18.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8058.38億元。

　　此外，即便有華潤系入股、華潤系高管入駐加持，但金種子酒的其它股東新華基金、付小銅及其實控的柳林酒業等在限售期滿后，仍在借金種子酒股價拉升時借機減持。

　　可見，跨界資本要想找到優質白酒股標的進行收購，并非易事。或許正如此前一位白酒經銷商對‘子彈財觀’所言，“做得好的白酒品牌誰愿意賣呢？又有多少買家開得起價呢？”

　　而白酒是典型的重資產企業，講究文化底蘊和品牌積累，且白酒具有產區依賴，難以復制，產品講究“越陳越香”，這也意味著白酒業需要長期投資，投資門檻極高。

　　2021年，醬酒火爆，融創中國、海南椰島、吉宏股份、怡亞通、元氣森林等諸多跨界資本對白酒青眼有加，對醬酒的主產區——貴州省仁懷市茅臺鎮的跨界投資更是火熱。

　　然而，彼時，貴州省仁懷市酒業協會副秘書長周山榮對媒體直言，投資100億元，在別的行業、別的地區，或許可以改變游戲規則，但在現在的仁懷，“100億，不算個數字”。

　　白酒的投資難度還在于，白酒企業作為地方優質資產，同時也是當地監管層重點關照的對象，在長期的發展過程中，容易出現股權、商標等涉及國有資產流失風險方面的糾紛，影響后續發展。

　　郎酒是一個典型案例，2003年，郎酒進行國企改制，被以4.9億元的價格賣給了汪俊林旗下的寶光集團，但其中，并不包含郎酒集團原有的商標等無形資產。

　　后來，“郎”牌133個已注冊和待審的商標被無償劃撥給當時的國有獨資公司古藺縣久盛投資有限公司。長期以來，郎酒通過繳納許可使用費，獲得商標獨家使用權。

　　外界猜測，郎酒遲遲未能上市，或正與郎酒商標歸屬問題有關。

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　　結語

　　作為資本市場的“常青樹”，白酒股在消費市場地位超然，不管是從業績還是股價來看，白酒的造富效應有目共睹，也因此吸引了諸多資本不惜跨界而來——遺憾的是，雖趁興而來，但鎩羽而歸。

　　究其原因，白酒的高景氣意味著能夠買賣的標的本身或許存在一定問題，白酒是典型的重資產企業，講究長期投資，而其作為地方優質資產，交易并不容易。

　　總體而言，白酒這塊“硬骨頭”并非普通的資本能夠撬動，加之在白酒陣營里早已被巨頭盤踞，多數跨界資本難攻亦難守，終局唯有屢戰屢敗。

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