山高水險，何處覓增長

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　　文/王亞駿

　　來源：雪豹汽車觀察（ID:xuebaoauto)

　　曾連續四個季度穩居新勢力銷冠的小鵬汽車，在Q3松開了加速的油門。

　　11月30日，小鵬公布2022年第三季度（以下簡稱Q3）財報：交付量29570輛，同比增長15%；營收68.2億元，同比增長19.3%；兩者的增速均遠遠低于去年同期。

　　財報發布當日，熱門中概股普漲，小鵬汽車漲超47%，11月累漲63%；蔚來漲超21%，11月累漲32%；理想汽車漲超18%，11月累漲62%。與年初相比，小鵬汽車的股價仍下滑約80%。

　　對于Q4，小鵬給出的交付指引為2萬~2.1萬輛，同比下滑50%~53%；營收指引為48億元~51億元之間，同比下滑40%~44%。四季度本應是新能源汽車沖高產量和銷量的關鍵一季，但如今看來并未如期大增。

　　今年1至10月，小鵬累計交付103654輛新車。若按Q4指引計算，預計全年交付量約在12萬輛。而按照年初的規劃，小鵬在2022年的交付目標為“達成25萬輛，沖擊30萬輛”。

　　意料之中的低谷

　　小鵬在Q3的表現，在上一季度就埋下了種子。

　　今年Q2，小鵬交付34422輛新車，連續4個季度蟬聯造車新勢力銷冠。不過，小鵬在當季財報中給出的Q3交付指引為2.9萬~3.1萬輛，同比增長13.4%~20.8%。相比之下，在此之前的至少連續4個季度（2021Q3-2022Q2），小鵬的交付量增速均接近或遠超三位數百分比。

　　如昨日公布的財報所示，最終，小鵬Q3實際交付29570輛新車，處于交付指引的低位區間，沒有帶來任何意外的增長驚喜。

　　小鵬汽車董事長、CEO何小鵬此前表示，今年11月和12月會經歷產能爬坡，明年1月才會進入“很好的階段”。

　　交付不振直接拖累營收，而交付量和營收連續3個季度同比增速放緩，背后是小鵬在需求端遭遇挑戰。

　　華泰證券在一份研報中稱，小鵬Q3交付指引環比下降，是因為需求下滑而非供給限制。

　　盈利方面，小鵬Q3毛利率為13.5%，相比上季度的10.9%有所回升，亦略高于蔚來Q3的毛利率（13.3%），但不及去年同期的14.4%。

　　小鵬的毛利率長期在“蔚小理”中墊底，這個季度終于把汽車毛利率從個位數拉升到10%以上（11.6%），略高于市場預期。今年上半年，小鵬兩度提價，但上游成本增加對整個新能源汽車行業產生了普遍影響。何小鵬曾表示，今年動力電池價格的漲幅“超出想象”。

　　在上游成本高企的背景下，小鵬Q3凈虧損23.8億元，同比擴大49.7%，但相比Q2的27億元有所收窄。

　　交付放緩的B面，是費用增速也一同下降。本季度的銷售成本、研發費用，以及銷售、一般及行政開支的同比增速均低于去年同期。

　　G9激起千層浪

　　目前，小鵬的主銷車型仍是2020年4月推出的P7（Q3交付量占比56.73%）。

　　9月，G9正式上市，售價區間30.99萬~46.99萬元。作為小鵬旗下售價區間最高的車型，G9肩負著提升毛利率和推高品牌調性的重任。

　　意料之外的是，面對用戶對G9核心賣點需要選裝的質疑，在上市后不到48小時，小鵬就關閉了G9預定界面，并更改了SKU和定價。

　　G9開局失利，不僅沒有把小鵬從交付低谷中拉出來，反而因為這場發布風波，讓外界一窺小鵬內部累積已久的公司治理問題，并引發小鵬有史以來最大的一次組織架構調整。

　　10月21日，何小鵬發布全員郵件，宣告進行全面組織架構調整，確立了產品、戰略、技術、銷售、OTA五大委員會，以及E、F、H三個車型平臺。何小鵬親自擔任產品和戰略委員會主任，3個平臺的負責人直接向他匯報。

　　經過組織架構調整后，小鵬重新梳理了各條業務線，并將更多的決策權集中于何小鵬本人。

　　在Q3財報電話會上，何小鵬重申，組織架構調整讓公司流程更加聚焦且更加高效。同時他還透露，正在重組品牌和營銷團隊。

　　同日，小鵬公布了一項重大任命調整：小鵬汽車聯合創始人夏珩已辭任執行董事一職，自11月30日起生效。夏珩將繼續擔任小鵬汽車總裁職務，今后的工作精力將更加聚焦于產品。

　　山高水險

　　11月初，在接受媒體采訪時，何小鵬不止一次提到，“銷量恢復到第一陣營，品牌就會向上”。而打開銷量之門的鑰匙，還是G9。

　　在昨日的財報電話會上，何小鵬表示，G9將帶動小鵬走出交付低谷，成為30萬以上純電SUV市場的前三名。明年隨著口碑的積累，進一步縮小與第一名之間的差距。

　　不過，市場對于G9的競爭力和前景，仍有分歧。

　　小鵬發布Q3財報兩天前，投行杰富瑞將小鵬評級由持有下調至低于大市評級，目標價由18.60美元下調至4.20美元；該行分析師稱小鵬“最近在產品和定價策略上失誤”，導致市場份額流失，而新款G9電動SUV受到了“微弱”的歡迎。

　　10月底，《巴倫周刊》的一篇報道稱，花旗分析師Jeff Chung將小鵬汽車的評級罕見地由買入直接調至為賣出，目標價從每股27.87美元下調至3.18美元。該行報告稱：“小鵬汽車的車型周期在2023年會面臨嚴峻挑戰，正如其近期因銷售和訂單量不佳而失去市場份額所預示的那樣。”

　　不過，上述報道亦指出，華爾街其他投資者仍看好小鵬汽車。總體而言，80%的分析師評級為買入，平均目標價接近每股30美元。

　　與其他業者一樣，小鵬還要在明年面對市場需求的變數。

　　平安證券認為，2023年新能源汽車補貼將退出，預計會對明年一季度的新能源車需求造成一定透支。摩根士丹利亦持有類似觀點，消費者為享受補貼政策提升了購買新能源汽車的意愿，甚至已經透支了未來的購車需求。該行分析師認為，中國2023年的電動車銷售增長將放緩約15%。

　　因尚處于虧損狀態，且規模效應遠未形成，小鵬難以模仿特斯拉通過降價來刺激需求的動作。

　　小鵬將智能化視為手中的一張王牌，正在加速開發下一代全場景智能輔助駕駛產品XNGP，計劃在2023年三季度推出主要功能，并至少能支持數十個城市。

　　華泰證券在一份研報中表示，自動駕駛技術確為小鵬的核心競爭力，不過目前從高速道路NGP向城市道路推進的過程中，仍然面臨技術長尾問題、法規問題以及權責歸屬問題。

　　面對著充滿變數的2023年，剛剛做完組織架構大手術的小鵬，能否恢復往日的奔跑速度？

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