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　　文/閆學功

　　來源/雪豹財經社（ID:xuebaocaijingshe）

　　8月初，騰訊股價跳水，跌破300港元大關，一夜回到五年前，市場還未及充分消化這一錯愕，昔日股王又奉上了一份史上最差財報：公司成立24年以來，首次季度營收下滑。

　　騰訊8月17日發布的2022年Q2財報顯示，多項關鍵指標低于預期：營收1340億元，同比下滑3%，系上市以來首次；凈利潤186億元，同比下滑56%；非國際會計準則凈利潤（Non-IFRS）凈利潤281億元，同比下滑17%。

　　各板塊業務也都不盡如人意：

• 本土游戲收入同比下降1%；

• 國際游戲收入同比下降1%；

• 網絡廣告收入同比下降18%；

• 金科及企服同比增長1%。

　　優等生連續幾個季度交出暗淡的成績單，騰訊業績和股價究竟是否到底？

　　公司管理層在財報電話會上稱，“我們目前的股價被嚴重低估“，并表示未來幾個季度會恢復收入增長。可能是這番發言給了市場信心，8月18日早盤，騰訊高開漲超4%。

　　馬化騰在財報中表示，Q2期間，騰訊主動退出非核心業務，收緊營銷開支，削減運營費用，在收入承壓情況下實現非國際財務報告準則盈利環比增長。騰訊將繼續提升業務效率并增加新的收入來源，包括視頻號中推出信息流廣告等。

　　目前騰訊股價在300元上下，已回到5年前水平。游戲和廣告業務負增長，新增長引擎金融科技和企業服務（以下簡稱“FBS業務”）踩下剎車，投資業務則在賬面上帶來虧損，拋售騰訊系股份以換取資金的傳聞四起。

　　面對困境，騰訊給出的破局之道是繼續降本增效，并將視頻號視為新增長引擎。

　　淡出增長視線的游戲

　　游戲業務既是騰訊的基石，又是曾經高增長的代名詞，但目前已墜入負增長曲線。

　　二季度，增值業務依然是騰訊最大的現金牛，占比總收入54%，營收717億元，同比微降0.4%。隸屬于增值業務的游戲營收425億元，同比下降1.2%。

　　其中，本土游戲收入同比下降1%至318億元。騰訊解釋稱，這是由于本土市場面臨一系列過渡性的挑戰，包括大型游戲發布數量下降、用戶消費減少以及未成年人保護措施的實施。

　　國內游戲市場Q2整體都很疲軟。據游戲工委與中國游戲產業研究院的報告，國內游戲市場Q2銷售收入同比下降7%。一直牢牢占據國內游戲市場半壁江山的騰訊，也面臨青黃不接的困局。老游戲如《王者榮耀》《英雄聯盟》收入下滑，而《英雄聯盟手游》《金鏟鏟之戰》等新游的MAU遠不及老游。

　　據QuestMobile數據，2022年3月，《英雄聯盟手游》的MAU僅為《王者榮耀》的15%。新游的上漲補不上老游的下滑缺口，整體收入呈下降趨勢。騰訊本土游戲的前景仍不明朗，今年已發放4輪游戲版號，騰訊全部輪空。

　　一度被騰訊視為藍海的國際游戲市場也遭遇了負增長：營收107億元，同比下降1%。從去年Q3在財報中分別單獨披露國際和本土業務后，國際游戲業務的收入就呈明顯下滑態勢，已從去年Q4高點34%的增速降至今年Q2的-1%。

　　財報解釋稱，這是由于國際游戲行業開始消化后疫情時代的影響，《PUBG Mobile》和《荒野亂斗》收入下滑。

　　這表明，在“宅家經濟”熱度退潮后，海外市場也絕非可以順風馳騁的藍海——全球手游市場曾在兩年前一度達到33%的增長峰值，但在今年首季開始迅速下跌。

　　據Sensor Tower數據，2022上半年全球移動游戲市場同比下降6.6%。該機構分析師克雷格-查普爾（Craig Chapple）認為，這種衰退非比尋常，表明手游市場受到了重大挑戰。

　　在這種疲弱的大環境下，騰訊游戲的出海表現得更差。據游戲工委數據，2022年上半年中國自主研發游戲在海外的實際銷售收入同比增長6.16%，騰訊明顯低于行業平均水平。

　　游戲業務的低迷可能會貫穿全年。騰訊管理層表示，“我們相信到明年，游戲收入將會恢復增長。”但同時亦強調，游戲收入增長不是盈利增長的先決條件。

　　省出來的蛋糕

　　成本下降，是二季度財報的關鍵詞。

　　整體來看，騰訊Q2總成本761億元，同比增長1%，環比下降3%。連續幾個季度的降本增效，也使得騰訊凈利潤負增長收窄。

　　由于對營銷活動支出的嚴格把控，銷售及市場推廣開支同比下降21%至79億元，三大主營業務成本均有所下降：增值業務、廣告業務及FBS業務成本分別環比下降2%、3%及4%。

　　成本收窄最為明顯的是FBS業務。2019年開始，財報單獨披露FBS的財務數據，將其視為未來十年最重要的收入板塊之一。但FBS既是增長的靈藥，又是毛利的毒藥，成本一直居高不下。

　　也正因此，FBS成為降本增效的重點區域。今年Q2，FBS的成本較去年Q4高點減少了近70億元，這也使得其毛利率從27.3%升至33.4%。

　　人員開支方面，騰訊也進行了縮減。今年3月起，騰訊屢屢傳出裁員傳聞，集中在PCG（平臺與內容事業群）與IEG（互動娛樂事業群）的多個部門。據財報，騰訊Q2員工數量環比減少近5500名，減少幅度為5%。由于優化了人員配置并控制了雇員成本，當季的一般及行政開支環比下降2%至262億元。

　　映射到業務層面，騰訊繼續執行“退出非核心業務”的策略。據不完全統計，從今年4月起，騰訊至少關停了10款App，其中僅8月9日-16日的一周內，便相繼關停了搜狗搜索App、騰訊看點App，幻核則停發數字藏品。

　　騰訊將繼續揮舞降本增效的大斧，未來會對人數和薪酬進一步進化，計劃在云服務、支付、長視頻、視頻號等業務方面繼續降低成本。

　　視頻號被寄予厚望

　　企業提升盈利方式無非開源節流，節流靠降本增效，視頻號則接過了騰訊開源的重任。

　　第二季度，視頻號的相關內容出現在財報正文位置的最前列，騰訊用了一串數據凸顯視頻號的增長成績：

• 總用戶使用時長超過了朋友圈的80%；

• 播放量同比增長超過200%；

• 基于人工智能推薦的播放量同比增長超過400%；

• 日活創作者數和日均視頻上傳量同比增長超過100%。

　　視頻號也成為了騰訊新的收入來源。7月中旬，視頻號發布信息流廣告，以基礎合同方式售賣廣告。8月底，將增加競價方式，并釋放更多廣告位。

　　騰訊給出了一些樂觀展望：“視頻號的商業化爬坡過程會類似于朋友圈，朋友圈廣告收入達到每季度10億用了5個季度。基于現有的流量規模和廣告主對短視頻廣告的強勁需求，預計視頻號的爬坡進度會更快......視頻號將成為我們一個強有力的新收入增長曲線。”

　　不過短時間內，視頻號恐怕難以承擔單騎救主的重任。

　　無論是廣告投放還是直播帶貨，用戶黏性都是重要的考量標準。視頻號的用戶體量雖然龐大，但黏性仍顯不足，更像是一個虛胖的男人而非肌肉健壯的大漢，其力尚淺。

　　據QuestMobile數據，2022年6月，微信視頻號月活用戶為8.13億，已超過抖音（6.8億）和快手（3.9億），但黏性方面則相差甚遠。據視燈研究院數據，2021年視頻號人均使用時長超35分鐘，僅為同期抖音快手的1/3。

　　除了廣告收入外，直播帶貨是視頻號繞不開的路。騰訊管理層也承認，“長期來看，必須要從短視頻到直播電商。”

　　但視頻號在直播電商上的難點在于，很難復制抖音的公域打法。作為微信生態的一員，視頻號主要靠私域鏈條傳播，流量池受限；另一方面，內容仍是視頻號的短板，與抖音快手相比，視頻號缺乏優質、多元的原創內容和自有頭部主播。

　　如前所述，騰訊龐大的商業版圖上，游戲和廣告業務已現負增長，曾被視為“未來十年最重要收入板塊之一”的金融科技和企業服務一腳踩下剎車，試圖再造一個騰訊市值的投資業務，則在賬面上帶來虧損。

　　連續24年的增長“斷片”，未來如何劃出一條漂亮的增長曲線，將是馬化騰和一眾管理層面臨的新考驗。