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　　文/高旭洋

　　來源：雪豹財經社（ID:xuebaocaijingshe)

　　飲鴆止渴還是反攻前奏？

　　千年的鐵樹終于開了花。自成立以來連續虧損12年后，愛奇藝終于在2022年一季度交出了一份盈利的季度財報。

　　中金在最近的一份報告中，首次覆蓋愛奇藝并給予“跑贏行業”評級，目標價6.5美元。若按照6月10日收盤價4.25美元計算，愛奇藝股價還有約53%的上升空間。

　　不過，資本市場并未對愛奇藝這份來之不易的盈利表現出太大的熱情。5月26日，財報發布當日，愛奇藝收漲9.22%，納斯達克綜合指數漲2.68%。上一季度，龔宇首次提出“盈虧平衡”目標時，愛奇藝美股盤中一度漲超38%，最終收漲21.5%。

　　首度盈利對于股價的提振尚不如喊一句“盈虧平衡”的口號。愛奇藝依靠裁員、砍節目取得盈利的聲音充斥行業。

　　愛奇藝CEO龔宇對此回應稱：減少的20%人員，主要還是因為效率低的業務不做了。“減虧的核心是提高效率，愛奇藝不會做飲鴆止渴的事情。愛奇藝決策的核心還是要可持續發展，不能為減成本而減成本。”

　　撥開迷霧，愛奇藝首度盈利究竟是飲鴆止渴還是反攻的前奏？

　　01 守門人的勝利

　　要盈利，不外乎開源節流，公司往往嘗試通過兩手抓來實現這一目的，但愛奇藝盈利背后的倚仗顯然更加單一。

　　Q1財報顯示，在開源這一項上，愛奇藝并沒有太多起色。

　　公司當季營收72.77億元，同比降低8.68%，環比微降1.5%。其中，除會員服務收入同比增長4%外，在線廣告、內容分發和其他收入均有所下跌，廣告業務甚至同比下降30%。

　　若把觀察的時間線拉得更長，最近四個季度，愛奇藝的營收逐季降低。

　　無力開源，愛奇藝的盈利之路只有一個選擇，即縮減各項開支以實現節流。

　　一季度，愛奇藝各項開支均大幅減少，在運營成本中占比超60%的內容成本同比下降19%。愛奇藝在財報中稱，內容成本的下降是由于公司改進了內容策略，減少了綜藝節目的推出。

　　薪酬支出減少則是愛奇藝本季財報的高頻詞。自去年年底開始，愛奇藝進行了一次大刀闊斧的裁員。彼時，一位愛奇藝被裁中層告訴雪豹財經社，自己周圍被裁員工的比例約占30%。

　　龔宇曾稱，《未來世界》這部電影讓他開始思考科技對世界及未來的影響。但扭虧目標當前，科技還需讓出一個身位。去年Q4愛奇藝研發費用反常地同比增長15%，原因是由于組織結構優化而付給員工的遣散費。

　　到了今年Q1，裁員除帶動銷售、一般和行政費用同比下降38%外，研發費用同比減少29%，也主要是與人事相關的薪酬支出減少。

　　各項支出的大幅縮減成為愛奇藝凈利潤從去年Q4的虧損17.65億轉為盈利1.74億的主要原因，也就是說，愛奇藝十多年來的首次盈利，更多是靠省出來的。

　　或者說，愛奇藝在球場上關注的不是如何創造性地進攻，而是如何不丟球。這只隊伍取得勝利，靠的不是進攻為主的大前鋒，而是作為公司“守門人”的CFO。為了取得盈虧平衡的目標，在球場上奔跑了十二年的愛奇藝以守代攻。但若以愛奇藝中長期發展來看，需要的恐怕不是守門人式的企業風格，而是前鋒式的進攻和價值創新。

　　或是由于看清了盈利背后的真相，市場反應并不如龔宇首提盈虧平衡時那般熱切，盡管對于愛奇藝本身來說，已經超額完成了上季度定下的運營盈虧平衡目標。

　　虧了十二年的愛奇藝，為何選擇在此時急剎車？

　　02 斷腕的背后

　　從收入側來看，2021年是愛奇藝屋漏偏逢連夜雨的一年：內容成本高企，業績連年虧損，短視頻入侵腹地的壓力并未減少分毫，愛奇藝的現金奶牛接連承壓。

　　超前點播曾經為長視頻行業帶來過一絲盈利的希望，但生命力只延續到了去年10月。一位愛奇藝人士曾向媒體透露，超前點播至少能改善30%版權虧損。

　　2019年《陳情令》熱播時，騰訊視頻率先開啟超前點播模式。彼時該劇付費點播人數達520萬人次，超前付費總金額達1.56億元。隨后愛奇藝也在《慶余年》播出時采用了這一模式。

　　這一新型的變現方法很快在行業中流行開來，國家廣播電視總局監管中心發布的2020年1~8月“超前點播”作品掃描報告顯示：2020年1~8月，近六成首播電視劇和近三成重點網絡劇提供“超前點播”服務。

　　但爭議也隨之而來，用戶對“買了會員還要付費”的新模式多有不滿。去年9月，超前點播因捆綁銷售被上海市消保委和中消協接連點名。10月，愛奇藝宣布取消超前點播。龔宇在隨后的愛奇藝悅享會上稱，“主要是會員滿意度，這是一個核心觀點，我們自己壯士斷腕，愿意為會員的滿意度付出代價，在內容產品、商業模式、播出方式上找到更多契合。”

　　但愛奇藝未能找到更多盈利點，還失去了自己的另一重鎮——選秀。

　　彼時，愛奇藝憑借《偶像練習生》《青春有你》等選秀節目吸金無數。據多家媒體報道，農夫山泉獨家冠名《偶像練習生》的費用達到2億元。《偶練》播出當季（2018年一季度），愛奇藝會員服務收入達到21億，同比增長67%。龔宇在財報中稱，愛奇藝的自制綜藝對于公司的主要業務支柱——廣告服務和會員服務的增長，起到了巨大的作用。

　　但在去年5月，《青春有你》因出現倒奶事件，被責令暫停錄制和播出。龔宇隨后表示，將取消偶像選秀類節目和場外網絡投票環節。

　　作為熱門廣告投放標的的綜藝被叫停，加之疫情對廣告行業整體的影響，2021年Q3愛奇藝廣告收入同比下滑10%。

　　外部環境也在悄然變化。

　　中概股暴跌，流量紅利不再，疫情反復擾動之下，降本增效成為大廠流行語。資本市場對公司投資價值的判斷標準，從不計虧損只關注規模增長，到越來越看重增長的質量和底色。就在剛剛過去的5月，愛奇藝的榜樣奈飛，被美國一位知名基金經理呼吁踢出FANNG的名單。（詳見雪豹財經社《BAT和FAANG的時代翻篇兒了，誰來接棒？》）

　　“其實不論愿不愿意，行業也已經到了開啟新階段的時刻，從只追求用戶高增長變為更看重平臺盈利能力。”龔宇在近日接受媒體采訪時表示。

　　對愛奇藝來說，用一次盈利來證明自己，越發迫在眉睫。

　　03 開源才是長久之計

　　盡管行業對于愛奇藝本季度的盈利是否能夠持續頗有擔憂，但龔宇依然對外界表現出自信。

　　他表示，下一季度愛奇藝將復制Q1的打法，繼續降本增效，將精力放在更能夠帶動增長的頭部內容上。“如果內容分頭部、腰部和尾部，我們現在最主要的策略是增加頭部內容，減少撲街內容，腰部內容不刻意去做。”

　　從整個公司的發展來看，除砍掉或收縮沒有發展前途的業務外，信奉一魚多吃的愛奇藝也在不斷嘗試開源，不僅推出了愛奇藝極速版，更是在近期做起了數字藏品生意。

　　但即便如此，愛奇藝的財務可持續性依然存在隱患。

　　頭部內容是長視頻平臺最為倚重的，愛奇藝的理想是不斷增加頭部內容，但現實永遠比想象骨感。縱觀長視頻平臺多年的發展，爆款劇的產出莫不是大浪淘沙的結果，誰也無法預測下一個風口。即使強如奈飛，也不能保證持續復制《魷魚游戲》的成功。

　　從營收結構來看，愛奇藝走的是傳統流媒體的路數，主要依靠會員收入。財報顯示，Q1會員服務在愛奇藝營收中占比超過60%。而在用戶增長見頂的背景下，若要提高會員服務收入，僅有漲價一條路可選。

　　但如果沒有爆款內容的支撐，漲價在帶來短期營收上漲后，也會引起用戶出逃。奈飛最新一季度財報顯示，當季付費用戶數量出現了十年以來的首次負增長，減少約20萬人。奈飛還預計，下季度將繼續減少200萬用戶。

　　長視頻平臺進退維谷之際，迪士尼的成功顯然能為行業提供更多參考。迪士尼財報顯示，公司營收結構分為：媒體網絡；主題樂園、體驗及消費品；影視娛樂；DTCI（消費者與國際業務，以流媒體業務為主）。這些業務形成商業閉環，并在互相促進中成為不斷吸金的永動機。（詳見雪豹財經社《奈飛偷師愛優騰，但所有流媒體的終局都是迪士尼》）

　　但愛奇藝為了盈利目標，將戰線逐漸收縮，長期來看，無異于殺雞取卵，也放緩了探索破局之道的步履。

　　本命年喜提首季盈利后，愛奇藝能否保證它的可持續性？雪豹財經社將持續關注愛奇藝的后續策略、市場表現和階段性成績。