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　　文/邱韻

　　來源：一點財經（ID:yidiancaijing)

　　丁磊對網易云音樂充滿期待。

　　12月2日，云音樂（09899.HK）港交所掛牌上市，他和其他兩個AI虛擬人“丁磊”，共同出席了敲鑼儀式，試圖以向“元宇宙”靠攏的方式抬高網易云的故事空間。

　　終究，丁磊的此番苦心是被市場“辜負”了。上市當日，網易云音樂開盤205港元，近12分鐘，就破發；上市首日收盤199.9港元，下跌2.49%；12月3日延續了下跌趨勢，盤中最低跌至了196.8港元，并以199港元報收，當日下跌0.45%。

　　實際上，網易云的破發并不出人意料。掀開招股書，它的音頻社區想象，根基不牢固，前景也不那么美好。

　　“打折”上市

　　2000年網易在納斯達克上市后，對于最想做什么提問，丁磊的回答是“開一家唱片公司”。21年后，他沒有開起唱片公司，但做了一個在線音樂平臺，并把它跌跌撞撞地推上了市。

　　“人類的探索大致可以分為兩種：一種是走向宇宙更深處，一種是走向人心更深處，音樂屬于后者。”上市當日，丁磊發布了一封與網易云調性十分契合的公開信，“人類”、“世界”、“宇宙”這些宏大的詞匯在其間頻頻出現。

　　在向外界描述特斯拉時，馬斯克會強調他看到了未來能源革命的機會，而特斯拉是能源革命的一環。玩轉商業世界的佼佼者們，也善于用夢想做包裝，并讓人們深信不疑。

　　一直既文藝又接地氣的丁磊，似乎還沒有學到家。12月1日，盡管做足了準備——打折上市+基石護盤，但網易云還是被當頭棒喝，當天暗盤破發，開跌近4%；次日上市，網易云收跌2.49%。

　　投資者們，以下跌的股價走勢表達真實想法：他們無法接受丁磊和網易云的未來故事。

　　破發的命運，早已被寫就。

　　雖然2013年就成立，但網易云的商業化不過才三四年時間，如其在招股書中所說，網易云的“變現工作處于相對較早的階段”。

　　招股書顯示，2018年至2021年前三季度，網易云的營收分別為11億元、23億元、49億元、51億元；2018年至2021年上半年，網易云分別虧損18.1億元、15.8億元和15.7億元、38億元。

　　資本市場并不只看營收和利潤，對于一些深扎某個領域并正快速發展的企業，投資者們往往也能給予高度熱情。但，前提是行業唯一性和前瞻性，網易云顯然沒有滿足這一條件。

　　按照網易云205港元的發行價，發行后總市值將達到425.9億港元，而2020年其營收為49億元，發行價對應PS（市銷率）倍數為7.11倍，這個PS值在當前行情下算得上比較高的了。

　　當現實不能支撐夢想，很可能倒向的就是崩塌。因此，哪怕開盤前已引入網易、索尼、Orbis作為基石投資人，合計認購了總發行股份的83.15%；哪怕正式開盤后聯席保薦人之一的美林極力護盤，仍然無法讓網易云逃離破發的使命。12月3日，網易云開盤再度下跌。

　　社區的幻象

　　在這條不唯一、沒能領先的音樂賽道上，網易云為自己找到的獨特標簽是“音樂社區第一股”。

　　所謂“音樂社區”，可以被拆解成“音樂”與“社區”兩部分，側重點在“社區”上。作為互聯網音樂賽道唯二活下來的幸存者，這是在音樂儲備上不強的網易云未來唯一可能的路徑。

　　同網易大多數產品給外界熱衷炒作的印象一樣，網易云的這條社區之路也是后于用戶行為而出現。2019年，網易云音樂推出“云村”，開始自己的社區探索，而在此之前，歌曲下已沉淀了大量的用戶評論、互動。

　　此后，“云圈”、“侃侃”，網易的各種社區嘗試始終在繼續。

　　對于這條路，網易云的預想是依托“歌曲/UGC內容-互動-興趣小組”，提升用戶黏性，從而提升廣告、社交娛樂等商業模式的空間。為證明社區路徑的吸引力，網易云招股書中著重披露了一項數據：今年三季度，在線音樂付費率達14.9%。

　　“在線音樂付費率第一”，“用戶付費意愿強”等，也成為網易云極力向對外宣傳的聲音。然而，它的“社區”魔力真這么強嗎？

　　招股書數據顯示，網易云2018年至2020年在線音樂服務MAU（月活躍用戶數）分別為1.05億、1.47億、1.81億，付費用戶數分別為420萬、863萬、1600萬，付費率分別為4%、5.9%、8.8%。

　　可以發現，網易云的付費率在2020年快速增長。究其背后，原因之一在于當年8月網易云音樂黑膠會員被納入阿里88VIP會員體系，88VIP的用戶可直接選擇成為網易云黑膠會員。

　　網易云的付費率隱憂當然不止于此。在強調付費率的反面，這家音樂賽道的后起之秀不得不面臨用戶基數少，以及用戶增長緩慢的雙重挑戰。

　　數據顯示，網易云第三季度的付費用戶數為2752萬，在中國在線音樂市場，這遠遠不是一個能安于臥榻的數字。因為，按照不打折、不聯合的情況下，每個月15元的會員收入粗略計算，2752萬的付費用戶年收入在49.5億元。

　　同時，在線音樂市場用戶增長艱難，從2020年底到2021年三季度，網易云的月活從1.81億增長至1.85億。

　　當用戶增長放緩，當用戶付費停滯，網易云做音樂社區的夢想就將如空中樓閣，失去了根基。

　　被侵蝕的未來

　　對于“變現工作處于相對較早的階段”的網易云來說，進入資本市場意味著它必須加速自己的商業化進程。

　　全球范圍內，互聯網音樂存在三個盈利路徑：一是如Spotify依靠用戶付費，其廣告收入占比在10%左右；二是廣告，這也是視頻、音樂、圖文等平臺所廣泛選擇的路徑；三是增值服務，這也是國內平臺驗證過的、成功的盈利路徑。

　　網易云最早進行的是廣告探索，但自2017年開始隨著商業化的持續推進，它同樣選擇了增值服務。2018年以來，網易云的在線音樂服務收入占比持續下降，社交娛樂服務及其他收入顯著上升。

　　招股書顯示，在線音樂服務收入自2018年的89.4%一路降低至2020年的53.6%，2021年前三季度的50.4%，社交娛樂服務收入則從10.6%一路增長至2021年前三季度的49.6%。其中，在線音樂服務收入主要由會員訂閱、廣告服務組成。

　　網易云的社交娛樂服務收入來自音樂相關商品銷售、直播等。據招股書中所說，盡管社交娛樂服務的大部分收入來自音樂相關商品銷售，但2018年開始，網易云仍將變現重點戰略性地由渠道轉移至發展直播服務。

　　根據灼識咨詢的統計，國內在線音樂市場規模到2025年將達到495億元，而社交娛樂服務市場（音頻直播、在線K歌等）到2025年將達到千億規模。從純粹的音樂產品到“LOOK直播”、“聲波”及“音街”等娛樂產品，網易云在極力拓展自己的成長空間。

　　它選擇的，的確是條優質賽道。

　　但現在，監管的強化與短視頻、長視頻、直播等其他平臺，進一步擠占了音樂平臺的社交娛樂空間。招股書顯示，網易云的社交娛樂服務月活用戶從2020年6月的2040萬、2020年12月的1940萬到2021年6月的1910萬，一直在下跌。

　　至于網易云何時能從用戶下滑中恢復，答案仍然是未知。在丁磊暢想未來的網易云“可能更像是一個聲音的宇宙”，有著“音樂、播客、直播、K歌、有聲劇場、電臺……”時，它的未來仍被籠罩在一片陰云之中。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）