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　　文/美股研究社

　　來(lái)源：美股研究社（ID:meigushe)

　　2021年的下半場(chǎng)，中概股的市場(chǎng)表現(xiàn)有些平淡。

　　這或許與最近兩個(gè)季度相關(guān)行業(yè)正本清源式的監(jiān)管引導(dǎo)有關(guān)。比如“清朗行動(dòng)”改善了社交媒體環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不再熱衷價(jià)格戰(zhàn)、平臺(tái)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)更加平等開(kāi)放等。

　　因監(jiān)管政策上的一些動(dòng)作，部分投資者對(duì)中概股的表現(xiàn)顯得有些意興闌珊，好像只要市場(chǎng)不夠洶涌，那它就沒(méi)有活力。而一些堅(jiān)持長(zhǎng)期“健康”發(fā)展原則的公司，或許會(huì)扭轉(zhuǎn)外界的這種固有思維。

　　北京時(shí)間11月9日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：騰訊音樂(lè)）即將發(fā)布2021年第三季度財(cái)報(bào)。如果回顧騰訊音樂(lè)過(guò)往發(fā)布的財(cái)報(bào)信息，我們發(fā)現(xiàn)，其增長(zhǎng)是具有慣性的。因客觀因素影響，2021年至今，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊整體表現(xiàn)并不突出，但即使市場(chǎng)變得波瀾不驚，一家根基扎實(shí)的公司也會(huì)有足夠的動(dòng)力，繼續(xù)駛向光明的未來(lái)。

　　內(nèi)生動(dòng)力不減，行業(yè)增量空間仍在擴(kuò)大

　　今年以來(lái)，中概股的走弱與業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)關(guān)系緊密，這也導(dǎo)致外界不能再單純的以傳統(tǒng)的增長(zhǎng)與擴(kuò)張的方式，去評(píng)判所有公司的價(jià)值，一些重點(diǎn)指標(biāo)和走勢(shì)在行業(yè)背景下的對(duì)比更加重要。

　　中概互聯(lián)網(wǎng)板塊一直是中概股核心，也受到市場(chǎng)不理性觀點(diǎn)的影響。其中，流媒體行業(yè)因與消費(fèi)者日常生活貼近，對(duì)市場(chǎng)判斷具有明顯的參考價(jià)值。以騰訊音樂(lè)為例，首先是增長(zhǎng)的確定性依然存在，內(nèi)生的動(dòng)能并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)向的調(diào)轉(zhuǎn)而減少，這從過(guò)往數(shù)據(jù)走勢(shì)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　以作為行業(yè)重點(diǎn)指標(biāo)之一的在線音樂(lè)付費(fèi)情況來(lái)看，騰訊音樂(lè)今年Q1付費(fèi)用戶數(shù)首破6000萬(wàn)，達(dá)6090萬(wàn)，付費(fèi)率則在Q2首破10%，達(dá)10.6%。這是自2019年以來(lái)，騰訊音樂(lè)綜合付費(fèi)情況穩(wěn)步攀升的結(jié)果。時(shí)間再往前推，在2020年Q1之后，騰訊音樂(lè)大約兩個(gè)季度就能實(shí)現(xiàn)一次付費(fèi)用戶數(shù)的千萬(wàn)級(jí)突破，持續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)可見(jiàn)一斑。我們預(yù)計(jì)，在第三季度，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)突破7000萬(wàn)應(yīng)該不成問(wèn)題。

　　那么，在流媒體領(lǐng)域，騰訊音樂(lè)的增長(zhǎng)狀況處于什么水平？我們以Spotify為例，今年前三個(gè)季度，Spotify的付費(fèi)用戶數(shù)分別為1.58億、1.65億、1.72億，環(huán)比分別凈增300萬(wàn)、700萬(wàn)、700萬(wàn)，相較于騰訊音樂(lè)今年前兩個(gè)季度環(huán)比凈增的490萬(wàn)、530萬(wàn)已經(jīng)相差不多。

　　而按增長(zhǎng)率計(jì)算，騰訊音樂(lè)今年Q1和Q2分別實(shí)現(xiàn)了付費(fèi)用戶42.6%和40.6%的同比增幅，同期Spotify的增幅數(shù)據(jù)是21.5%和19.6%。我們可以推斷，盡管Spotify的全球市場(chǎng)布局更早，但騰訊音樂(lè)的增長(zhǎng)性或許有望超越Spotify。

　　同比另一家流媒體巨頭Netflix，今年前三個(gè)季度環(huán)比凈增用戶數(shù)為398萬(wàn)、154萬(wàn)、438萬(wàn)，從數(shù)據(jù)來(lái)看很難再?gòu)?fù)現(xiàn)當(dāng)年的千萬(wàn)級(jí)增長(zhǎng)盛況。這或許也解釋了高盛在全球數(shù)字音樂(lè)行業(yè)報(bào)告中的觀點(diǎn)：“亞馬遜、YouTube和騰訊音樂(lè)將成為最大的市場(chǎng)份額獲得者”。

　　不過(guò)，Spotify、Netflix等全球性巨頭的腳步依然體現(xiàn)出，流媒體行業(yè)需要通過(guò)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和產(chǎn)品吸引用戶，逐步實(shí)現(xiàn)沉淀與遞增，進(jìn)而在做大市場(chǎng)的同時(shí)獲得更多的商業(yè)化空間和價(jià)值。

　　近期，中信證券在一份報(bào)告中指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)平臺(tái)付費(fèi)率整體處于10%-15%的水平，低于在線視頻平臺(tái)20%-30%的水平，也與Spotify穩(wěn)定在45%左右的付費(fèi)率差異明顯。這說(shuō)明付費(fèi)率兩年翻倍的騰訊音樂(lè)未來(lái)還擁有充足的增長(zhǎng)空間。

　　多元化業(yè)務(wù)形態(tài)，看好未來(lái)商業(yè)化前景

　　音樂(lè)相關(guān)產(chǎn)品具有消費(fèi)屬性，也就是說(shuō)，用戶選擇音樂(lè)甚至為其付費(fèi)，本質(zhì)上是因?yàn)楫a(chǎn)品和內(nèi)容滿足了他們的需求，這也是騰訊音樂(lè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，以及助力行業(yè)新“聲”態(tài)成長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)。

　　今年前兩個(gè)季度，騰訊音樂(lè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.2億元、80.1億元，同比增幅分別為24%、15.5%。這與騰訊音樂(lè)在內(nèi)容生產(chǎn)、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品升級(jí)等方面做了不少細(xì)致工作不無(wú)關(guān)系。

　　一方面，騰訊音樂(lè)維持了與音樂(lè)內(nèi)容方的良好開(kāi)放合作，另一方面，它也積極通過(guò)自制企劃內(nèi)容等方式培養(yǎng)原創(chuàng)音樂(lè)人。

　　2020年，騰訊音樂(lè)推出“返場(chǎng)”企劃，眾多新生代音樂(lè)人演繹華語(yǔ)樂(lè)壇經(jīng)典流行歌曲，讓經(jīng)典再度煥發(fā)新生，其中的「華語(yǔ)金曲：10 20 30」專題收獲樂(lè)迷的2億+收聽(tīng)，收藏超100萬(wàn)。今年10月，騰訊音樂(lè)再度推出“新賞”特別企劃“如初之光第2季”，這檔為新生代偶像量身打造的音樂(lè)內(nèi)容自制企劃項(xiàng)目，本意就在于培養(yǎng)原創(chuàng)內(nèi)容，為新聲勢(shì)力保駕護(hù)航。同時(shí)，騰訊音樂(lè)也充分發(fā)揮了旗下平臺(tái)的作用，10月15日，騰訊音樂(lè)人聯(lián)合微信視頻號(hào)打造，旗下QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)共同發(fā)起的“同頻計(jì)劃”正式上線，利用資金+渠道的雙重推動(dòng)，幫助原創(chuàng)音樂(lè)人快速“破圈”。

　　此外，騰訊音樂(lè)發(fā)行胡彥斌《和尚》20周年紀(jì)念黑膠NFT藏品滿足用戶收藏需求，旗下全民K歌推出虛擬直播室、在線卡拉OK廳創(chuàng)造K歌新體驗(yàn)，與王者榮耀六周年聯(lián)動(dòng)內(nèi)容共創(chuàng)活動(dòng)等，都是主要業(yè)務(wù)基于用戶需求的延伸。可以預(yù)見(jiàn)，在這種思路下，騰訊音樂(lè)第三季度的成績(jī)大概率能在滿足用戶不同需求的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步。

　　同時(shí)，騰訊音樂(lè)沒(méi)有止步于此，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的突破也不容忽視。比如打通了文學(xué)、播客在內(nèi)的內(nèi)容生態(tài)的長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)在今年Q1就實(shí)現(xiàn)了20%的MAU滲透率；TME live不僅讓消費(fèi)者足不出戶享受演唱會(huì)，也為音樂(lè)人和音樂(lè)機(jī)構(gòu)搭建了一條便捷的宣發(fā)渠道，此前已有毛不易《幼鳥(niǎo)指南》一站式宣發(fā)等成功案例；而布局智能音箱、車載IoT等業(yè)務(wù)則滿足了用戶的多場(chǎng)景需求。

　　綜合來(lái)看，騰訊音樂(lè)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的動(dòng)作將進(jìn)一步激活用戶的留存、活躍時(shí)長(zhǎng)乃至付費(fèi)意愿，并且有望創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。曾經(jīng)被《滾石雜志》評(píng)論變現(xiàn)模式單一、需要參考騰訊音樂(lè)經(jīng)營(yíng)思路的Spotify，現(xiàn)在也與騰訊音樂(lè)一樣在發(fā)展播客、live等業(yè)態(tài)。

　　截至2021年Q3，Spotify廣告對(duì)總收入的貢獻(xiàn)占比接近13%，預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年，有望達(dá)到30%-40%。今年Q1騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)廣告收入曾同比大增超100%，在長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)線還沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的大規(guī)模開(kāi)發(fā)的情況下，其商業(yè)化的完善更加值得期待。

　　考慮到騰訊音樂(lè)近期亮眼的長(zhǎng)音頻、IoT等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，騰訊音樂(lè)有望獲得更高的商業(yè)化水平。為此，如何做好相應(yīng)的投入成為其必須要解決的問(wèn)題。

　　多家機(jī)構(gòu)給予增持買入評(píng)級(jí)，騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)期確定性

　　和外界感知不同的是，雖然數(shù)字音樂(lè)行業(yè)版權(quán)內(nèi)容相關(guān)支出必不可少，但騰訊音樂(lè)在技術(shù)迭代、模式升級(jí)等方面也投入了不少的資金、資源。

　　這部分投入外界看不到，卻能為行業(yè)帶來(lái)全新的理念與應(yīng)用。舉例來(lái)說(shuō)，10月的“同頻計(jì)劃”扶持活動(dòng)中，騰訊音樂(lè)打造了百萬(wàn)現(xiàn)金池。7月27日，“騰訊音樂(lè)人”四周年紀(jì)念日披露，過(guò)去一年，總收入過(guò)萬(wàn)的音樂(lè)人數(shù)翻了6倍，月收入過(guò)萬(wàn)的音樂(lè)人數(shù)翻了9倍，這與平臺(tái)的鼎力支持是分不開(kāi)的。為此，騰訊音樂(lè)升級(jí)了“TME音樂(lè)學(xué)堂”等培養(yǎng)機(jī)制，為音樂(lè)人和機(jī)構(gòu)提供大量的服務(wù)，為構(gòu)建行業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的生態(tài)貢獻(xiàn)自己的力量。

　　技術(shù)則是另一個(gè)重點(diǎn)。用戶使用的聽(tīng)歌識(shí)曲、在線K歌的體驗(yàn)、智能修音等技術(shù)都需要海量的技術(shù)儲(chǔ)備和測(cè)試。此外，音樂(lè)行業(yè)的侵權(quán)、盜版問(wèn)題始終難以解決，要最大程度防止黑灰產(chǎn)帶來(lái)的損失，技術(shù)力量培育與幫扶也必不可少。

　　于10月26日開(kāi)啟的騰訊音樂(lè)“TechME技術(shù)周”上，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)技術(shù)委員會(huì)主任傅鴻城表示，TME版權(quán)保護(hù)平臺(tái)整合了TME技術(shù)、產(chǎn)品、合作商務(wù)、曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)的綜合能力。僅2021年上半年，其監(jiān)控保護(hù)服務(wù)就為音樂(lè)創(chuàng)作者挽回了超千萬(wàn)元的損失。騰訊音樂(lè)旗下致力于以AI等科技研發(fā)提高音樂(lè)平臺(tái)視聽(tīng)體驗(yàn)的“天琴實(shí)驗(yàn)室”，已收獲384個(gè)專利技術(shù)，有多項(xiàng)論文被收錄于ICASSP、IJCNN等各大國(guó)際論壇組織。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，騰訊音樂(lè)的這些投入是一種價(jià)值的雙向賦予。比如對(duì)行業(yè)技術(shù)的投入、新專利、推出的新模式和產(chǎn)品最終會(huì)助力行業(yè)走向有序，有望助推行業(yè)找到新的可能，比如AI智能宣發(fā)、虛擬偶像。

　　對(duì)數(shù)字音樂(lè)這樣藝術(shù)性濃厚的行業(yè)，外界要更加靈活地看待一家公司的投入與產(chǎn)生的效果。

　　我們無(wú)法預(yù)知今天一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，是否會(huì)掀起明日的一場(chǎng)風(fēng)暴，但騰訊音樂(lè)持續(xù)的投入動(dòng)作已經(jīng)得到外界不少的肯定。自8月以來(lái)，中信證券、華泰證券、安信證券等機(jī)構(gòu)紛紛刊出內(nèi)容，肯定騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)期確定性，并著重看好付費(fèi)情況的增長(zhǎng)空間，給出了增持、買入評(píng)級(jí)。

　　結(jié)語(yǔ)

　　一個(gè)階段的結(jié)束，往往是下一次機(jī)會(huì)的開(kāi)始。市場(chǎng)不再高溫過(guò)度了，一些基業(yè)扎實(shí)的公司才顯露出更多的價(jià)值。中概股的新聞冷卻之后，我們看到騰訊音樂(lè)這樣的公司，實(shí)際在技術(shù)、模式等難以被外界直接感知的方面，有著許多不斷升級(jí)的底蘊(yùn)，這讓它在風(fēng)浪之中不僅始終穩(wěn)健，而且能不斷自我驅(qū)動(dòng)和革新。

　　中信證券在2022年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)策略展望中提出，互聯(lián)網(wǎng)公司依然具備較高的效率優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)地位及長(zhǎng)期投資價(jià)值不改。其中核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、新技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先的頭部公司更具價(jià)值。這給了我們一些啟示：九層之臺(tái)，起于累土，騰訊音樂(lè)今天的創(chuàng)新和積累，都有望在接下來(lái)的發(fā)展中演變出更大的亮點(diǎn)。

　　企業(yè)的進(jìn)化，不外乎如此。

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