文 | 子彈財觀 黃燕華

　　編輯 | 蛋總

　　“頂流”肖戰代言的倍輕松最近可能不太輕松。

　　5月6日，倍輕松發公告稱，公司副總經理、財務總監張大燕因個人家庭原因，向公司申請辭去公司副總經理及財務總監職務，而這距倍輕松在科創板上市尚不足10個月。

　　在這個消息出來前不久，倍輕松發布了2022年第一季度財報，財報數據顯示，倍輕松營收雖達2.48億元，同比增長15.29%，但扣非凈利潤卻為-957.82萬元，同比大減197.2%，且經營活動產生的現金流量凈額為-0.72億元，同比大幅下降323.53%。

　　‘子彈財觀’注意到，截至本公告披露當日收盤，倍輕松股價報47.00元/股，較上一個交易日下跌3.63%。而此后股價也沒太大起色，截至5月20日收盤，倍輕松股價報47.78元/股，較歷史高位已跌去7成之多，總市值為29.45億元。

　　倍輕松財務“老大”離職背后透露出什么信號？倍輕松為何突陷“增收不增利”的尷尬困局？這只“便攜按摩器第一股”未來還能輕松賺錢嗎？

　　1、財務總監出走的背后

　　客觀來說，上市企業高管辭職并非什么新鮮事，且縱觀大多數上市企業在披露高管離職的原因時，“個人原因”、“身體原因”和“家庭原因”這三點幾乎成了“標準答案”。

　　而此次倍輕松財務總監張大燕離職當然也有官方給出的“個人家庭原因”的可能，不過外界對這個說法并未完全信服。

　　最新財報顯示，張大燕未持有倍輕松的股份，她于2007年6月入職倍輕松，至今已經從事公司財務工作近15年。然而，這樣一個“老臣”在2021年從公司獲得的稅前報酬總額僅為66.76萬元。

　　顯然，這樣的待遇水平在眾多動輒年入百萬甚至千萬的上市企業CFO中排不上號。因此，不排除張大燕跳槽、追求更高薪酬的可能性。

　　但若僅是因為錢給不到位而導致她離職，這似乎也說不通。張大燕在倍輕松任職如此之久，對公司的忠誠度毋庸置疑，而且作為財務負責人，其對公司業務和財務狀況通常也是最為了解的。

　　所以，如果張大燕只看“眼前的錢”，顯然在倍輕松難以工作十余年之久。

　　那么，倍輕松這名財務總監看似“主動離職”的背后是否還藏著更深層次的原因？‘子彈財觀’試圖從倍輕松本身的財務狀況去一探究竟。

　　首先，倍輕松加權平均凈資產收益率已呈逐年下滑的態勢。根據倍輕松往期財報，最近4個年度，該公司的加權平均凈資產收益率（股東權益報酬率）依次為54.26%、40.64%、35.56%和21.74%。

　　眾所周知，企業凈資產收益率越高，說明投資該企業帶來的收益越高；而企業凈資產收益率越低，說明該企業所有者權益的獲利能力越弱。按照這個邏輯，倍輕松加權平均凈資產收益率連年下降，意味著其所有者權益的獲利能力正變得越來越弱。

　　其次，倍輕松的扣非凈利潤由盈轉虧。倍輕松此前披露的財報信息顯示，2022年第一季度該公司的扣非凈利潤為-0.10億元，較上年同期的0.10億元下滑197.20%。

　　而此前3個年度倍輕松的扣非凈利潤增速均為正值且不低于20%，分別為20.19%、20.19%和22.23%。

　　另值得注意，倍輕松的扣非凈利率一直偏低，最高不超過8%，最低下探至6.47%。

　　此外，倍輕松正陷入現金流吃緊的尷尬境地。根據已公開的財報，2022年第一季度倍輕松經營活動產生的現金流量凈額為-0.72億元，較上年同期的-0.17億元下降323.53%。

　　而此前3個年度倍輕松經營活動產生的現金流量凈額增速均為正值，依次為2.27%、75.18%和27.36%，平均增速達34.94%。

　　最后，我們發現倍輕松的股價持續低迷。2021年7月15日，倍輕松正式登陸科創板，開盤報160元，盤中股價最高觸及185.58元。截至上市首日收盤，倍輕松股價報171.18元/股，較發行價的27.4元/股漲超5倍，達到524.74%。

　　然而好景不長，在此之后倍輕松開啟了長達數月的下跌趨勢，截至2022年5月20日收盤，倍輕松股價報47.78元/股，較歷史高位已暴跌超7成，達到74.25%。

　　綜上所述，倍輕松財務狀況的基本面并不理想，而疊加財務總監張大燕離職一事，目前業內及二級市場投資人普遍認為，這些信息對倍輕松帶來了一定的影響。

　　事實上，張大燕的辭職不僅會向倍輕松內部員工傳遞出對公司發展前景信心不足的信息，也讓外部投資者對倍輕松未來經營收益產生動搖。

　　畢竟，作為倍輕松核心的管理人員，張大燕的出走不僅不利于倍輕松繼續吸納人才，且可能會給倍輕松經營管理帶來波動，甚至影響公司的穩定發展，而這家企業可能經不起更多的“折騰”了。

　　2、營銷向左，研發向右

　　‘子彈財觀’梳理倍輕松歷年財報發現，倍輕松所面臨的發展問題并不僅限于上述所提及的。

　　就拿毛利率來說，倍輕松主營業務的毛利率呈逐年下滑的態勢。據倍輕松此前發布的財報顯示，最近3個年度，該公司主營業務的毛利率分別為60.82%、58.33%和56.69%。

　　而倍輕松主營業務的毛利率之所以連年走低，主要因為其頭部、頸部、眼部和頭皮的智能便攜按摩器這四個業務的表現逐年下滑，可具體來看這四個業務的毛利率情況。

　　第一，倍輕松“頭部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年下降的趨勢。根據財報，在過去的3個年度里，倍輕松頭部智能便攜按摩器的毛利率依次為70.94%、65.63%和60.79%。

　　第二，倍輕松“頸部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年遞減的勢頭。財報顯示，最近3個年度，倍輕松頸部智能便攜按摩器的毛利率分別為69.65%、66.66%和65.29%。

　　第三，倍輕松“眼部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年走低的態勢。根據倍輕松往期財報，在過去的3個年度里，該公司眼部智能便攜按摩器的毛利率依次為57.85%、54.06%和51.94%。

　　第四，倍輕松“頭皮智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年降低的趨勢。倍輕松此前披露的財報信息顯示，最近3個年度，該公司頭皮智能便攜按摩器的毛利率分別為66.82%、64.18%和63.57%。

　　實際上，呈逐年下滑態勢的不止倍輕松的毛利率，還有研發費用率。

　　根據已公開的財報，在過去的3個年度里，倍輕松的研發費用率（研發費用率=研發費用/營收*100%）依次為5.91%、4.48%和3.95%，遠低于其同期營銷費用率（營銷費用率=營銷費用/營收*100%）的41.35%、40.31%和40.76%。

　　如此低的研發投入，顯然跟倍輕松標榜自己是一家“專注于健康產品創新研發”的高新技術企業大相徑庭，也很難符合科創板對上市企業的科創屬性要求。

　　所以，這也難免外界不認同“倍輕松是一家科技企業”的說法，反倒覺得倍輕松更像是一個營銷驅動型公司。

　　另值得注意，倍輕松的營銷費用增速基本都要高于其營收增速。據倍輕松此前發布的財報顯示，2022年第一季度該公司的營銷費用增速為25.20%，高于其營收增速的15.29%。

　　而且，此前3個年度除了2020年，其他兩個年度倍輕松的營銷費用增速均位于營收增速之上，差距最大發生在2019年，接近20%，達到19.99%。

　　換言之，如果倍輕松的營銷費用保持與營收同樣的增速，那么其獲得的營收數額實際要低于目前已披露的。而如果想獲得當前的可觀營收，意味著倍輕松勢必要砸更多的市場營銷費用。所以，表面上的營收等數據快速增長，并不代表倍輕松的賣貨能力就很優秀。

　　除此之外，倍輕松的產品體驗有待不斷改進。據鈦媒體《倍輕松眼部按摩器iSee J plus評測：噱頭十足卻難逃雞肋體驗 | 鈦極客》此前對倍輕松眼部按摩器iSee J plus的測評結果顯示，不僅穴位按摩感知難達到，且不易找準穴位位置，產品功能或許還需進一步完善。

　　此前，更直觀且“官方”的產品測試結果是2019年1月8日，廣州市消費者委員會公布的一組24款按摩儀比較試驗結果顯示，倍輕松的拳頭產品“頭部按摩器”僅獲得62.73分和兩顆星，在同類抽樣測試中排名墊底，但其974元的高價位居同類抽樣產品之首，達到了友商競品的2~3倍。

　　很明顯，倍輕松的高售價跟其產品實際體驗并不相符。目前，倍輕松天貓旗艦店所售的主營產品價格也不便宜。

　　另需提及的是，倍輕松還曾因產品質量問題被相關監管部門點名。

　　2020年6月17日，東莞市市場監督管理局作出“東市監罰[2020]Z606170201號”《行政處罰決定書》，認定倍輕松子公司正念智能生產的“3D揉捏按摩披肩”產品質量不符合國家標準，對正念智能作出停止生產不符合國家標準的“3D揉捏按摩披肩”并處罰款89100元的行政處罰。

　　當然，倍輕松遭到的監管處罰遠不止前文所述。根據招股書，僅2017年3月至2020年7月的近3年半時間，倍輕松受到的行政處罰就達到了28次。

　　不僅如此，倍輕松也陷入產品庫存增加的窘境。財報顯示，2021年倍輕松眼部、頸部、頭皮、頭部等四類智能便攜按摩器的庫存量依次為17.67萬臺、12.98萬臺、9.11萬臺和3.23萬臺；同比增速分別為19.03%、37.91%、19.06%和88.89%。

　　更棘手的是，按摩小家電市場已發展數年，倍輕松面臨的并不是一個有待開發的藍海，而是眾多玩家“搏命廝殺”的紅海。

　　如今，倍輕松不僅要直面來自奧佳華、榮泰健康、傲勝等國內按摩器具龍頭企業的競爭，也要抵御來自小米、京東、網易等巨頭的沖擊，還要應對來自小熊電器等國內中小品牌的挑戰。

　　3、結語

　　曾幾何時，美團、拼多多等互聯網大廠靠著燒錢一路狂奔，最終做大做強。同樣地，倍輕松通過復用這套“燒錢換增長模式”也確實讓其收獲了一定的市場地位并成功登陸科創板。

　　但不得不說，倍輕松“重營銷，輕研發”的做法正在使其走向一條逐漸偏離科創板的航道。如今，業績增長乏力、現金流吃緊以及高管出走等危險信號，預示著倍輕松“輕松賺錢”的日子一去不復返。

　　對倍輕松來說，面對全球疫情的復雜多變以及行業競爭的日趨激烈，其當下要做的是穩住團隊，并盡快改善財務狀況，同時認真打磨好產品，注重科技研發，從而重塑用戶口碑。唯有這樣，倍輕松才能走得更遠，賺起錢來才能真的“倍輕松”。