新浪科技訊 北京時(shí)間3月16日早間消息，據(jù)報(bào)道，軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人孫正義最近一直在不停地查看圖表。一次又一次，不厭其煩。

　　他看的不是軟銀的股價(jià)走勢(shì)圖——這些股票一直在喋喋不休；也不是自己的財(cái)富統(tǒng)計(jì)圖——根據(jù)彭博億萬(wàn)富豪指數(shù)，他的個(gè)人財(cái)富約為135億美元，過(guò)去一年縮水250億美元。

　　他看的是軟銀的貸款價(jià)值比——按照孫正義自己的說(shuō)法，他一天會(huì)看四次這個(gè)圖表。孫正義曾在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)損失了700億美元，后來(lái)之所以能在過(guò)去20年?yáng)|山再起，貸款價(jià)值比可謂功不可沒(méi)。

　　就在去年，軟銀還志得意滿，憑借著對(duì)阿里巴巴等科技公司價(jià)值不菲的持股大舉借款，將資金注入到前景廣闊的創(chuàng)業(yè)公司，期待著他們能成為明日之星。即便是遭遇了Wirecard AG或Greensil Capital等重大失敗，軟銀依然可以憑借其他地方的利潤(rùn)彌補(bǔ)這些問(wèn)題。

　　但最近，問(wèn)題卻持續(xù)累積。

　　從中概股暴跌到俄烏沖突，從通貨膨脹到市場(chǎng)動(dòng)蕩，孫正義和他的軟銀集團(tuán)可謂麻煩不斷。

　　該股過(guò)去一年暴跌近60%，孫正義最為關(guān)心的貸款價(jià)值比也持續(xù)走高，表明軟銀的凈負(fù)債相對(duì)于凈資產(chǎn)的比例正在失控。有些市場(chǎng)觀察人士甚至指出，軟銀面臨這追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目之所及，沒(méi)有一條好消息。”日本投行Iwai Cosmo Securities高級(jí)分析師Tomoaki Kawasaki說(shuō)，“如果他們被要求追加抵押品，那投資者就必須對(duì)該公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加倍謹(jǐn)慎。”

　　64歲的孫正義沒(méi)有回避，他坦承該公司的確面臨困難時(shí)刻。

　　今年2月，他曾表示軟銀“身處寒流之中”，并宣布在截至12月底的3個(gè)月內(nèi)，該公司的凈資產(chǎn)價(jià)值縮水了1.55萬(wàn)億日元（13億美元），至19.3萬(wàn)億日元。

　　自此之后，情況非但沒(méi)有好轉(zhuǎn)，反而日益惡化。

　　作為軟銀賴以成功的重要渠道，新股發(fā)行市場(chǎng)已經(jīng)干涸。當(dāng)滴滴暫停赴港上市進(jìn)程后，該股上周五在美股市場(chǎng)出現(xiàn)44%的創(chuàng)紀(jì)錄暴跌。軟銀旗下的愿景基金上周打折拋售了10億美元韓國(guó)電商巨頭Coupang的股票，再次凸顯出軟銀對(duì)資金的渴求。

　　“從投資和上市前景來(lái)看，軟銀的宏觀狀況不容樂(lè)觀。”日本Asymmetric Advisors公司股票策略師Amir Anvarzadeh說(shuō)，他建議做空該股。他表示，軟銀持有的阿里巴巴等公司的股票價(jià)值縮水也導(dǎo)致該公司面臨被追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

　　孫正義向投資者解釋說(shuō)，他每天都會(huì)反復(fù)查看貸款價(jià)值比。這項(xiàng)指標(biāo)使用凈債務(wù)除以其持有的股票價(jià)值計(jì)算而來(lái)，該指標(biāo)已經(jīng)從2020年6月的8.8%躍升至去年底的22%。

　　軟銀的目標(biāo)是將貸款價(jià)值比控制在25%以下。但貸款金額的增加，以及阿里巴巴和軟銀股價(jià)的下跌，導(dǎo)致這項(xiàng)指標(biāo)今年進(jìn)一步走高。

　　Bloomberg Intelligence高級(jí)信貸分析師沙龍·陳（Sharon Chen）在3月7日的電話會(huì)議上表示，與軟銀不同，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)在計(jì)算貸款價(jià)值比時(shí)將保證金貸款也納入計(jì)算，所以該公司計(jì)算出的軟銀貸款價(jià)值比高達(dá)29%。倘若該指標(biāo)超過(guò)40%，標(biāo)普便有可能在目前的BB+的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)軟銀的信用評(píng)級(jí)。

　　這家日本公司一直都借助融資來(lái)維持投資速度，并為股票回購(gòu)項(xiàng)目提供資金。投行Jefferies分析師阿圖爾·科亞爾（Atul Coyal）上月預(yù)計(jì)，該公司今年最多需要450億美元現(xiàn)金。他還補(bǔ)充道，該公司可能需要出售阿里巴巴股票來(lái)滿足資金需求。

　　軟銀長(zhǎng)期通過(guò)抵押資產(chǎn)的方式進(jìn)行融資，這種模式的借貸成本低于其他融資模式。例如，他們會(huì)通過(guò)抵押資產(chǎn)的方式來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金，從而參與創(chuàng)業(yè)公司的早期投資以及使用預(yù)付遠(yuǎn)期合約——即軟銀提前收取未來(lái)出售股票所得的資金。

　　截至去年12月，在軟銀持有的阿里巴巴、T-Mobile美國(guó)、德意志電信和軟銀集團(tuán)旗下電信公司軟銀公司的股票中，有一半以上都被抵押出去。根據(jù)Bloomberg Intelligence的計(jì)算，資產(chǎn)抵押融資在軟銀集團(tuán)1280億美元總債務(wù)中占據(jù)多達(dá)540億美元。

　　“他們必須繼續(xù)增加融資，而他們采取的復(fù)雜融資方式或許會(huì)令人們感到更加擔(dān)憂。”Bloomberg Intelligence分析師沙龍·陳說(shuō)。

　　孫正義的融資網(wǎng)絡(luò)并不局限于軟銀集團(tuán)這家核心公司。

　　孫正義背負(fù)的個(gè)人貸款規(guī)模在全球也名列前茅，這些都與公司的股票有關(guān)，他曾經(jīng)將價(jià)值57億美元的股票抵押給包括瑞士寶盛銀行、瑞穗銀行和大和證券在內(nèi)的18家金融機(jī)構(gòu)。

　　軟銀發(fā)言人表示，該公司不會(huì)對(duì)孫正義的個(gè)人財(cái)務(wù)狀況發(fā)表評(píng)論。

　　該公司發(fā)言人稱，作為激勵(lì)項(xiàng)目的一部分，軟銀還為部分高管提供貸款，幫助他們購(gòu)買公司股票。

　　例如，為了幫助馬塞洛·克勞爾（Marcelo Claure）融資購(gòu)買T-Mobile股票，軟銀曾經(jīng)向其提供了5.15億美元貸款。克勞爾曾經(jīng)擔(dān)任軟銀COO，但在今年1月因?yàn)榕c孫正義存在薪酬糾紛而離職。

　　軟銀還有可能探索多種融資渠道，但該公司仍是一家科技投資公司，而孫正義也已經(jīng)成功進(jìn)行了一系列利潤(rùn)豐厚的投資。

　　該公司去年實(shí)現(xiàn)了日本企業(yè)有史以來(lái)最大規(guī)模的季度盈利，其股價(jià)也創(chuàng)下歷史新高。Coupang和外賣平臺(tái)DoorDash的上市幫助其抵消了WeWork、Greensill Capital和Wirecard的損失——后兩家公司因?yàn)槠墼p丑聞而破產(chǎn)。

　　但孫正義的盈利之路會(huì)愈加困難。作為軟銀最大的一筆投資，阿里巴巴股價(jià)今年下跌35%。軟銀支持的公司中，有23家在2021年成功上市，但至今只有3家沒(méi)有跌破IPO發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致其債務(wù)違約保險(xiǎn)成本增長(zhǎng)了一倍多。

　　盡管壞消息接踵而至，但在20名受訪分析師中，還是有18人推薦購(gòu)買軟銀股票。Redex Research分析師科克·布德利（Kirk Boodry）表示，雖然當(dāng)前面臨的環(huán)境挑戰(zhàn)重重，導(dǎo)致越來(lái)越難以預(yù)測(cè)軟銀的回購(gòu)計(jì)劃和第二個(gè)愿景基金的投資，但“我們并沒(méi)有看到真正的危機(jī)”。布德利并未給予軟銀股票具體評(píng)級(jí)。

　　“盡管軟銀的投資組合過(guò)去3個(gè)季度表現(xiàn)糟糕，但仍然有一些緩沖。”他說(shuō)。

　　軟銀并沒(méi)有改變戰(zhàn)略。在償還了用阿里巴巴股票抵押的100億美元貸款后，他們又在12月申請(qǐng)了60億美元新的貸款。知情人士透露，該公司還在上月要求希望參與軟銀旗下芯片設(shè)計(jì)公司ARM IPO的投行為其提供80億美元資金。

　　不僅如此，孫正義依然對(duì)寒冬會(huì)很快結(jié)束懷有樂(lè)觀情緒。

　　“春天遲早會(huì)來(lái)，我們會(huì)繼續(xù)播種。”他在2月說(shuō)，“種子正在穩(wěn)步成長(zhǎng)。”