興業證券 易林明 劉景/文

　　日前，中國證監會將《證券公司管理辦法征求意見稿》登報向社會各界征求意見。雖然該辦法尚處于征求意見稿階段，但細心的投資者會發現，參股券商板塊的投資價值凸現：其一，券商上市有了法律基礎，參股券商的上市公司增加了獲利的想象空間；其二，今后上市公司大規模參股券商將受到一定程度的限制，參股券商板塊成為一種市場稀缺。

　　1999年以來，上市公司曾掀起一股投資參股證券公司的熱潮。據初步統計，截至2000年底，已有逾100家上市公司投資參股于近40家券商。種種跡象表明，這種以資金為中介，以股權為紐帶的相互參股是一種互惠互利的結合。作為一個新興的市場，證券行業是目前少有的“暴利”行業。從2000年的統計數據來看，我國前20大券商的凈資產收益率均在20%以上，部分公司超過30%，遠高于同期上市公司的平均凈資產收益率。我國證券市場的長期向好，更是讓券商賺得缸滿缽滿。2000年年報也顯示，在推動雙方長期戰略合作的同時，這種“券企聯姻”已經為上市公司帶來豐厚的投資收益，甚至成為部分上市公司重要的利潤增長點。以參股廣發證券的遼寧成大(600739)和吉林敖東(0623)為例，遼寧成大參股獲得投資收益12780萬元，占公司凈利潤比重達75%；而吉林敖東參股獲得投資收益5778萬元，占公司凈利潤比重達70%。除了可增加利潤，上市公司還可以與券商建立戰略聯盟，借助券商在人才、信息等方面的優勢，開展資本運作，提升公司的經營管理水平和競爭力。

　　展望2001年的證券市場，我們認為參股證券公司高收益、高回報的特征仍有保證，這主要是基于以下原因：

　　1、今年B股火爆，給部分券商的經紀業務等帶來了新的機會和利潤增長點，部分券商前些年因包銷B股所沉淀的資金，原本屬于不良資產，在今年B股行情爆發后，均已獲利豐厚。

　　2、去年轉配股開始上市，至今年初轉配股業已全部流通，證券公司亦因此獲益。

　　3、我國券商已經具備上市條件，并在積極推動上市工作。本次管理辦法的出臺進一步表明國家對于包括證券公司在內的金融企業的上市政策已從禁止變為了歡迎、鼓勵，證券公司的上市有可能駛入快車道。在證券公司發行上市后，其每股凈資產和每股收益均將有顯著的提高，這對參股券商的上市公司而言，無疑是最大的潛在利好。

　　當然，在看待上市公司參股券商現象時仍需保持一分理性。一方面分紅收益未必突出，有的上市公司僅僅出資幾千萬元甚至幾百萬元參股券商，持股比例極低，而券商并非每年都分紅，分紅的比例也有不少低于實際盈利的10%。對這些非實質性的參股券商的投資，投資者不可對其寄希望過高。另一方面券商業務競爭激烈，中小券商盈利日趨艱難，日前就有報導去年有十幾家券商虧損。部分全國性大券商業績提高、市場占有率上升也意味著信托投資公司和中小券商的獲利在下降。投資者應看到并非上市公司參股任何一家券商都能獲得高額回報，申銀萬國[微博]、海通證券、國信證券、廣發證券等大券商的業績也不代表中小券商在去年的收益。

　　券商去年的經營業績不菲，但體現在上市公司財務報表中卻是有差別的。按規定，持股比例在20%以上的可依照權益法計算，而低于20%比例的只能根據券商的分紅收益納入報表中。因而，投資者對上市公司參股券商的關注，應該把重點放在少數幾家參股比例在20%以上的公司。如參股廣發證券20%比例的遼寧成大、將出資4億元參股南方證券的上海汽車、參股國信證券20%比例的深圳機場等。

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