(興業證券研發中心 袁宏泉 孫朝暉)

　　從目前來看，國有股減持實踐主要是包括國有股回購、國有股配售和協議轉讓三種方式。

　　回購即上市公司用自有資金回購國有股東持有的本公司股票，然后注銷。早在1994年，陸家嘴就開始回購國有股；1999年底，申能股份又成為國有股回購企業；之后，云天化、冰箱壓縮、長春高新等也相繼以國有股回購方式實施減持進。

　　1994年10月，上海市陸家嘴金融貿易區開發股份有限公司對國家股部分實施減資，即國家股部分減少20000萬元，由64000萬元減為44000萬元，公司股本總額為73300萬元減為53300萬元，但國家股仍有44000萬元，占82.6%。

　　1999年11月，上海申能股份有限公司以每股2.51元的凈資產價格協議回購并注銷由申能 集團 有限公司持有的10億股國有法人股，從而其注冊資本由26億元減少至16億元，股份總額由26億股減少到16億股，國有法人股由占總股本的80%減少到68%，而社會公眾股由總股本的10%增加到15%。

　　2000年11月，云南云天化股份有限公司通過以協議回購方式，以每股2.83元的價格用現金資產回購，向公司第一大股東云天化集團有限責任公司協議回購該公司持有的云天化國有法人股20000萬股并注銷，回購完成后，國有股持股比例由82.40%減少至72.84%'-。

　　2000年12月，長春高新股份有限公司以1999年12月31日經審計確認的每股凈資產3.40元為基礎，同時考慮自年初至回購實施期間的公司經營收益，以每股3.44元的回購價格，以協議回購的方式回購并注銷公司國家股股東—長春高新技術產業發展總公司的7000萬股國家股，回購后，國家股占公司總股本的34.63%。

　　配售由承銷商進行市場詢價，向原股東優先配售，不足部分向基金等機構投資者和社會其他公眾股東配售，若有剩余，由券商包銷。1999年初已有黔輪胎和中國嘉陵兩家上市公司進行了類似的試點。

　　1999年，中國證監會公布了國有股配售方案，國有股配售價格將在凈資產值之上，市盈率10倍以下。據此，中國嘉陵和黔輪胎兩家上市公司按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率公布了國有股配售價格，分別為4.5元和4.8元，相當于它們1998年每股收益的11.8倍和18.5倍。由于兩家公司的業務屬成熟行業，企業的市場與競爭力已逐年下滑企業的成長前景黯淡。因此，配售價格明顯偏高，兩只股票配售價格公布之后，投資者紛紛拋售兩公司股票，二級市場價格均出現了大幅下挫，中國嘉陵的1億股國家股配售余股更有18%無人問津，由主承銷商被迫包銷。因此，由于中國嘉陵和黔輪胎國有股配售造成市場不滿，挫傷了廣大投資者參與國有股配售的積極性，政府立即停止了這一方式。

　　協議轉讓即國有股向非國有股東轉讓，國外稱為大宗交易。

　　協議轉讓在深滬證券市場上已有許多先例。早在1997年陸家嘴金融貿易區開發公司和中房上海地產開發公司分別將其持有眾城實業(已經改名為中遠發展)的發起人國有法人股6681.31萬股轉讓給中遠(上海)置地發展公司，轉讓價格每股3.79元。2000年3月青海百貨(現已改名為數碼網絡)的第一大股東青海市國有資產管理公司，將其持有的近3266萬股青百國有股轉讓給民營企業深圳友緣投資，友緣成為青百的第一大股東。大眾交通向B股股東配售國有股；國嘉實業、上海強生等對國有股進行了拍賣。今年初，中國航信在香港上市時將新股募集資金中的一定比例用于減持國有股繳付社保基金等。

　　大規模的國有股協議轉讓有利于公司股東的結構調整，往往會有新的資產注入或主營轉變，每次國有股權的轉讓都會給這些股票二級市場帶來一波不同程度上升行情。

　　背景資料

　　2000年我國新股發行117.4億股，平均市盈率為28倍左右。2000年我國上市公司共增發新股15億股，平均增發價格為每股17.31元。據初步統計，目前已提出增發方(預)案的上市公司達94家。注：本欄目數據由上海證券信息有限公司提供

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