昨天，國務(wù)院正式公布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。財政部長項懷誠稱，這對證券市場來說是一個利好因素。中國證監(jiān)會主席周小川也指出，國有股減持主要涉及到一級市場發(fā)行和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，對證券二級市場的影響十分有限。

　　不過，昨天深滬股市對這一消息的反應則是走出了較明顯的下跌行情，深滬綜指均以當天的次低點報收，比周二分別下跌了1.69%和1.78%。

　　究竟國有股減持對股市走勢將產(chǎn)生何種影響？

　　短線沖擊難改長期趨勢

　　□華夏證券 李 森

　　應該說，國有股減持方法從宏觀上講對經(jīng)濟發(fā)展是有積極意義的。具體到證券市場而言，通過國有股減持，確實可以適當降低國有股的比例，在規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)等方面有一定好處。但從現(xiàn)有上市公司的股本結(jié)構(gòu)來看，按首次發(fā)行和增發(fā)籌集資金的10%出售國有股后，國有股“一股獨大”的狀況并不會有大的改變，因而還有很長的路要走。

　　從對一級市場和二級市場的影響看，今年前4個月，A股籌資額為330.48億元，如果平均計算，全年籌資額約在990億，假設(shè)所有的公司都包含國有股的話，按照減持辦法，A股市場中國有股減持部分需要資金110億元，這相當于全年多發(fā)15只股票(前4月平均每只股票籌資約7.68億)，這對目前資金充足的市場而言，壓力不算大。加上該方案在市場的預期之中，已得到一定的消化，因此其對市場的沖擊應不會很強。

　　不過，該方案相比以前的國有股配售試點辦法，其國有股的售價將明顯高出市場預期，而且國有股的減持要一年一年持續(xù)下去，仍然讓投資人心理上感到壓力，因此對市場會有負面影響。但從市場成本考慮，在主力難以出局的情況下，短線的沖擊從根本上改變運行趨勢的可能性不大。

　　從辦法公布后昨天個股的表現(xiàn)看，其走勢與減持的影響聯(lián)系并不大。列在漲幅榜前列的個股，國有股比例有的很大，“三無概念”的走勢也并不一致，可見這種影響主要作用于人們的心理。實際上，按暫行辦法，最一般性的國有股減持只涉及兩類股票：一類是新發(fā)行的股票，一類是準備增發(fā)的含國有股的股票。對于新發(fā)股票而言，由于增大了人們中簽的比例，而流通股不過擴大了11%，股性特點等不會有多大影響；對于增發(fā)新股而言，同樣也不在乎這新增部分的10%，與從前的增發(fā)沒有太大的不同，關(guān)鍵還得看增發(fā)前的表現(xiàn)以及公司發(fā)展的潛力等。在指數(shù)處于高位、上攻動力不足的情況下，國有股減持消息對市場的影響是系統(tǒng)性的，如果一定要說到個股，則那些一年多未配股、未增發(fā)，業(yè)績不錯、有股本擴張能力的個股增發(fā)的可能性較大，也就要相應受到國有股減持的影響；相應地，不含國有股的股票走勢會較為活躍一些。但從根本上來看，短期走勢還得遵循個股本身的市場性特點。

　　想說好淡不容易

　　□銀河證券研究中心 高 飛

　　討論了近大半年時間，為社會各界所矚目的國有股減持辦法終于在昨天正式向社會公開發(fā)布。分析當天投資者的情緒和深滬兩市對這一消息的反應，可以認為，投資者的心理較為矛盾，想簡單地說聲是利好還是利淡似乎都很困難。深滬兩市當天的走勢在早段猶豫不決，似乎迷失了方向，而午后則走出了逐波下行的走勢，與周三的穩(wěn)步推高形成了鮮明的對比。這也恰好反映了投資者這種矛盾的心理狀態(tài)。仔細分析個中原因，亦頗耐人尋味。

　　縱觀昨日全天兩市大盤指數(shù)的走勢，可以說是以較大幅度的下跌格局來迎接國有股減持方案的。而從兩市的板塊和個股的運行則可以看出，大盤在下跌的過程當中，一批大盤國企股或指標股挺身而出，穩(wěn)定了指數(shù)，如青島海爾、上海石化、馬鋼股份、五糧液、深發(fā)展等。但市場反應并不熱烈，獨木不成林，最后仍然掉頭向下。看來，國有股減持對市場大盤的影響、對不同板塊的影響、對股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的個股的影響是千差萬別的，投資者很難有一個統(tǒng)一的認識。這本身就是一個比較復雜的問題。因此，要想從市場的角度簡單地給出一個好或不好的結(jié)論，也就過于簡單化了。

　　因此，我們有必要回到《辦法》中，尋找是什么樣的條款導致市場對其反應如此復雜？《辦法》規(guī)定，國有股減持主要采取國有股存量發(fā)行的方式。這就意味著在目前已有的擴容方式之下，市場又多了一種國有股減持的股票供給渠道。股票供給的增加就意味著市場資金的失血。從這個角度來理解，市場以利空的因素來反映也就是比較正常的現(xiàn)象。但《辦法》又規(guī)定，國有股減持所得資金將用于社保基金，社保基金又通過專業(yè)的投資基金管理機構(gòu)在資本市場上進行市場運作，可以回流到證券市場中來，這無疑說明伴隨著國有股減持的進行，社保基金也將很快入市，等于同時也增加了一個資金供給渠道。這就是讓投資者的判斷出現(xiàn)矛盾的深層次原因。但國有股減持的輔助性辦法還有配售、回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，而這種方式主要是針對現(xiàn)有的已上市公司的，顯然，在某種程度上，對能夠這樣做的上市公司來說，無疑是比較有利的。這也是當日的國有股群體拉升的原因。但這些輔助的發(fā)行方式對個股的影響更多地取決于國有股減持時的具體方法和市場定價，不能一概而論，因而目前還無法對其進行準確地預測。

　　總之，國有股減持對市場總的影響，恐怕還要等到具體的操作細則出臺以后，才能判斷市場的反映程度。而目前的市場仍會處于一個對該《辦法》的原則和框架的理解、接受和消化階段。

　　減持是把雙刃劍

　　□華泰證券 李 杰

　　國有股減持方案本身最基本的特征，是增加了證券市場的供給，一定程度上改變了目前供求關(guān)系的平衡。因此，從長遠來看，國有股減持對股市來說，應屬于偏淡的消息。只是目前的國有股減持辦法是投資者預期對市場沖擊最小的一種辦法，減持規(guī)模較小，涉及到的公司也較少，對市場的資金面短期壓力較小。另一方面，國有股減持消息明朗化也使得市場也放下了一個包袱。

　　從中長線來看，通過控制減持的規(guī)模并視證券市場的情況和社會保障基金的需求來進行國有股減持，無疑增加了調(diào)控市場的砝碼，從中長期角度而言市場又增加了新的平衡工具。而從短線來看，由于政策的操作細則未公布，市場普遍對此采取觀望態(tài)度，加上股指已在高位，投資者逢高減倉以及大盤自身調(diào)整壓力使得股指在高位出現(xiàn)較大幅度的震蕩。這種震蕩對中期的走勢將產(chǎn)生一定的影響。大盤在昨日創(chuàng)出新高之后迅速下調(diào)，再度重演股指創(chuàng)出新高之后展開調(diào)整行情的走勢，只是昨日調(diào)整的幅度較大，對投資者心態(tài)有所影響，且最近的兩次調(diào)整均在高位，給人以構(gòu)筑頂部的嫌疑。但我們?nèi)匀徽J為，目前公布的國有股減持方案對市場的沖擊較小，與去年發(fā)行新股募集的資金來看，10%的比例僅相當于150億，因此，大盤短線震蕩后企穩(wěn)的可能性極大，兩市綜指短線仍可樂觀。

　　從個股及板塊來看，國有股減持方案本身也是一把雙刃劍。對某些板塊來說有較為不利的影響，如上海本地股，前期炒作主要是指望通過國有股配售來使其價格大幅除權(quán)，現(xiàn)在看來這種炒作的概念已經(jīng)沒有多大價值。而國有股規(guī)模較大的一些個股若通過增發(fā)來減持的話，對這類個股的影響應該說是比較大的。因此，經(jīng)過一輪震蕩之后，股價的重新排序是必然的。而一些上市時間較短、股本規(guī)模較小或國有股規(guī)模極小的上市公司，其所受的影響有限，或相對來說利好方面的因素更多一些。同時也由于國有股的減持，將使得具有較大股本規(guī)模的上市公司國有股重組的難度加大，小盤概念股也依然會受到市場的青睞，昨日抗跌性較好的就是一些小盤次新股，由此已可見一斑。

　　存量發(fā)行影響有限

　　□特區(qū)證券資訊部

　　從長期看，國有股減持辦法的出臺對社會保障基金的建設(shè)、上市公司治理結(jié)構(gòu)的進一步完善，以及證券市場的發(fā)展確系長期利好。

　　《辦法》中指出，本次國有股減持采用國有股存量發(fā)行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時，均應按融資額的10%出售國有股，同時，進行少量的國有股配售和定向回購方式的試點。筆者認為，這對二級市場近期的影響較為有限。

　　我們首先需要明白的是，減持對二級市場的資金分流效應有多大？國有股存量發(fā)行的實質(zhì)可以理解為兩個過程：一個是向社會公眾投資者增量發(fā)行新股；另一個過程是部分國有股轉(zhuǎn)讓給公眾投資者以進入二級市場。從資金的來源渠道看，存量發(fā)行實際上是借助新股發(fā)行的機會直接實現(xiàn)國有股的流通，對二級市場資金面的影響可以理解為一級市場發(fā)行額度的擴大，與市場的擴容類似。不過，由于只有融資額10%的比例，規(guī)模較為有限，因此，對二級市場資金面的影響不會太大，況且，管理層有能力通過控制新股發(fā)行節(jié)奏來緩沖規(guī)模并不大的存量發(fā)行。

　　其次，我們需要關(guān)注的是，發(fā)行價格能否被市場所接受？《辦法》指出，國有股減持原則上采用市場定價方式，沒有明確指出是否與新股發(fā)行價相同，但以此為依據(jù)的可能性較大。對投資者而言，相當于從一級市場獲得申購新股的機會，在目前的市場狀態(tài)下，一級市場的收益還是較為豐厚的，對投資者仍具有相當大的吸引力。正由于存在潛在的巨大收益，其容易被市場所接受也是可以預期的，估計不會遇到由于價格問題而不被市場所接受的尷尬局面。

　　第三，會不會因此迅速派生新的市場熱點？筆者認為，這還有一定的不確定性。由于國有股存量發(fā)行是針對新股而言的，因此，對原有二級市場的運作狀態(tài)不會形成大規(guī)模的影響。《辦法》中也提出，將選擇少量上市公司進行國有股配售及定向回購的試點，由于具體的規(guī)則還未出臺，短期內(nèi)不會成為市場的熱點。并且由于定向回購對上市公司的現(xiàn)金流要求較高，試點的規(guī)模不會太大。從配售方式看，關(guān)鍵在于價格的確定，如果定價偏低，與送股有類似之處，自然有望成為市場熱點；如果定價偏高，則有增發(fā)的味道，市場的接受度會因此降低。

　　總體上看，《辦法》充分考慮到了市場穩(wěn)定因素和承受能力問題，對二級市場不會形成直接的負面影響。(執(zhí)筆：何本虎)

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