保險公司是證券投資基金最大的機構投資主體。我們對2000年基金年報披露的保險公司持有份額的定量分析顯示,保險公司選擇基金的標準相當理性。在業績評價方面,保險公司傾向于選擇投資收益率高、凈值增長率高的基金,而不選擇在二級市場上溢價交易的基金；在基金風格方面,保險公司傾向于選擇低風險的基金,而對基金短線操作的頻繁程度沒有明顯偏好或反對。

　　保險資金在制定投資決策時特別需要強調現金分紅和風險防范這兩方面的因素。右表分紅額與基金二級市場平均價格的比值是以保險資金投入金額為分母計算的本年度保險公司實際收回的資金收益率,基金的資產凈值收益率是以基金凈資產為分母計算的本年度基金已兌現收益率,夏普指數是基金經理每承擔一單位總風險所獲得的超額回報。表中顯示,保險資金對基金的這三項指標具有強烈偏好。保險公司傾向于選擇凈值增長率高的基金。由于資產凈值中包含有部分未實現證券估值增值因素,而各基金管理公司高比例持有重倉股的行為使市場對這部分未實現估值增值中的水分產生懷疑,這是保險公司持有份額與凈值增長率之間的相關系數比其與收益率之間的相關系數小的重要原因,這一計算結果也符合市場邏輯。持有份額與基金規模的相關系數為0.3957,顯示擁有大量資金的保險公司可能對發行規模大的基金有一定程度的偏好。

　　標準差和前十名股票投資集中度是衡量基金風險的正指標,其值越高就越背離保險資金嚴格防范風險的要求,因此相關系數為負。股票年周轉率是表明基金操作風格的指標。左下表顯示保險公司在選擇基金時沒有把股票年周轉率作為重要參數來考慮。平均價格/資產凈值即基金份額在二級市場交易的折價率,也稱市凈率。其與保險公司持有份額之間的相關系數為-0.8568。聯系轉制基金在二級市場上一度被惡炒,而直接公募基金長期高折價交易的市場狀況考慮,這一顯著為負的相關系數表明,保險公司在對基金的選擇上完全不以博取二級市場上的短期價差為目的。

　　保險公司持有份額與基金評價指標的相關性列表

　　基金評價 分紅/平 夏普 資產凈值 基金 資產凈值 股票年 標準 投資 價格/資

　　指標 均價格 指數 收益率 規模 增長率 周轉率 差 集中度 產凈值

　　相關系數 0.8758 0.7924 0.5253 0.3957 0.3905 0.1139 -0.3146 -0.3347 -0.8568

　　注：1.平均價格、標準差和夏普指數的計算周期是2000年1月至12月；2.計算資產凈值收益率、資產凈值增長率指標的樣本是2000年前上市的22只新基金；3.計算規模指標的樣本是2000年前上市的22只基金；4.計算其余指標的樣本是公布2000年報的33只基金。上海財經大學會計學院財務系劉小莉

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