國際金融專家丁大衛：我為中國股市大辯論劃句號
——傳播正確的、準確的證券知識
丁大衛/文
股票市場能在具有幾千年封建歷史和幾十年計劃經濟的中國出現，本身就是一大奇跡。正是因為不具備股票市場良性發展、成長的土壤，所以中國股市在過去的十年中，雖然取得了很多階段性成就，但走得很艱難。由于對股票市場，乃至整個金融市場——這一新鮮事物普遍缺乏基本的正確認識，所以股票市場的表現遠不如很多人所期盼的，并由此引發許多要點不準確或不正確的爭議。
關于全民炒股的問題
若不考慮中國的就業壓力等社會問題，全民炒股是不正常的。這是因為：(1)股票，乃至整個證券交易是一項涉及金融、財務、經濟、管理、數學、法律等許多方面知識，專業化很強的一個行業。社會越發達，專業化分工越強、越細。無論何事，非專業化的經營，效率都不會很高，效果也不會很好；(2)國際上沒有全民炒股的現象。歐美、日本等發達國家的股票買賣是由股票經紀人、交易員代理的。要成為經紀人、交易員要經過嚴格的專業知識和職業道德的考試和調查，并獲得營業執照方可；(3)全民炒股的效率極低。中國5800萬股民管理的股市資金只相當于國外一家大券商管理的資金；(4)由于太多非專業人士在做太多不懂的事，再加上大量違規行為，導致股票市場的有效性比較差。據眾多統計報告顯示，這些年來，雖然股指漲幅較大，但多數股民是賺了指數，賠了時間，賠了工作，賠了金錢；(5)中國自己的經驗值得重視。期貨市場的風險程度要明顯高于股市，專業化程度也不亞于股市。當時(1993年-1994年)，就是因為太多不懂的人參與太多不懂的事，把中國的期貨炒崩了，而且造成數千億元的損失。
有人說，比起美國，中國的股民不是太多而是太少。此話不對，至少是不準確，不客觀的。的確，美國參與股票投資的人數和比例恐怕要比中國多得多，高得多。但是；(1)美國人不“炒”股。無論在美國，加拿大還是歐洲，沒有人整天盯著股票價格板。對絕大多數人來說，這種做法不但沒有保障，得不償失，而且也沒有這個時間。歐美也沒有象向中國到處都有的證券營業大廳。投資分為主動投資和被動投資，在歐美，絕大多數的股市參與者是被動投資者，即通過專業化的經紀人購買股票，共同基金等。歐美的專業人士看到中國隨處可見的證券營業大廳大惑不解；(2)如此多的美國人間接參與股票市場投資不是一下子形成的，是美國股市經過一兩百年發展的結果，是美國股市有效性較強的表現；(3)美國有很多股票交易所，而中國只有兩家；(4)盡管作為被動投資者間接參與股市投資，美加投資群體的基本素質還是相當不錯的，換句話說，他們對股票市場乃至整個證券市場的了解和認識是基本正確的。這也是導致美加股市有效性較強的最主要原因之一；(5)對中國而言，歐美的做法不一定就是絕對的，或者唯一正確的方法，只要有利于提高股票市場的有效性，更好的保護廣大投資者利益的方法都是可取的。中國在創立上海和深圳股票交易所時并沒有采用歐美傳統的在交易池打手勢的交易方法。事實上，紐約股票交易所也在對此進行革新；(6)股票市場的參與人數多，是好事還是壞事，主要取決于如何參與或什么人參與。當然，若同歐美國家一樣，通過一種投資者有保障的，有序的，具有高度職業道德和專業人士管理的方式，理性投資者參與的越多越好。反之亦然。
關于市盈率的問題
評判市盈率的高低，首先要界定市盈率高低的標準。同美國、加拿大、歐洲等股市市盈率比，中國股市的市盈率的確很高；但同日本比，并不很高。但是不要忘記，日本經濟10多年來，萎靡不振，與日本股指從80年末的4萬點跌至今日的1萬3千多點不是沒有重大關系。也就是說包括日元、日本股市在內的所有價值當時都被遠遠高估，才導致了今天包括日元，日本股市在內的日本經濟“大縮水”，同日本經濟一樣，日本股市已失去了昔日“泡沫”輝煌；同中國自己比，無論高低，它都是現實的反映：(1)中國可供百姓投資的渠道還很少，因此很多人都來“炒”股票，“炒”的人多了，市盈率自然就高了。與之相反，由于B股長期對內不開放，很少人投資，因此，它的市盈率在對內開放之前，一直很低；(2)股市缺乏退出機制，有效性很差，普遍的錯誤投資理念，非專業化的投資管理等全都是造成分文不值的“垃圾股”烏犬升天，市盈率高居不下的主要原因；(3)從目前國內外形勢看，有充分的理由相信，中國股市的市盈率將日趨理性化、國際化。
關于股市與賭場的問題
稍有常識的人都會認為股市與賭場不是一回事。的確，在正常情況下，二者有著諸多質的不同。比如，股票不是零和游戲，每一張股票代表公司資產和權益的一份(也就是我們常說的每股凈資產)，因此，在有效性較強的市場，如果公司的業績不錯，前景看好，如果投資者采取正確的投資方法，那么每一個持股人都可以成為贏家。事實上，在歐美股市進入熊市以前(2000年4月)的數年中，絕大多數的股票投資者都獲利頗豐。與股票相反，賭博或賭票不代表任何新價值的產生，不過是資金的轉移，重新分配。比如，張三的100元錢，輸給了李四，扣除賭場的管理費用等，李四只拿到90元錢。
但是，如果一個股票市場經營管理不善，導致其有效性極差，股票價格與其價值嚴重脫節，那么無論其名稱叫什么，其實際結果可能還不如一個賭場。比如一個公司它總是賠錢，可是它越賠錢，股民越“炒”它，股民越投資給它，它越賠。實際上，這種情景還不如賭場，因為賭場至少起到資金轉移的作用，而它正在毀掉資金。
關于股票與期貨的問題
與股票不同，期貨交易是對價格走勢的判斷。從表面上看，交易本身只是你輸我贏，不產生任何新價值，因此，有人稱之為零和游戲。但深入地看，通過價格發現，套期保值，可以使企業乃至整個社會規避或降低風險，從而避免或者降低損失或成本。損失或成本的降低本身就是價值。對企業而言，損失或成本大于營業額，就是虧損，小于營業額就是利潤。因此，我們有充分的理由說，期貨市場并非零和游戲，而是通過價格發現，套期保值的功能創造價值。但具體到某一個期貨市場(交易所)是否能創造價值，這要看期貨的功能是否能夠得到很好的發揮；期貨市場的功能是否能夠得到很好的發揮，主要看市場的有效性如何，同股票市場一樣，如果有效性極差，其結果可能還不如賭場；市場的有效性主要取決于所有參與者的素質。好比一場游戲，大家都不按規則去做，肯定好不了。
關于投資、投機與賭博的問題
在計劃經濟體制下，物價是官定的，因此，投機是違法的。在市場經濟體制下，物價是隨行就市的，因此，有投資，就會有投機。二者是相輔相成的，有時是你中有我，我中有你，難以區分。
投資強調的是(本金)的安全性，而投機強調的是高風險，高回報。二者的區別在于：(一)對風險的認可和承受程度不同；(二)在同一個市場，資金投入時間的長短不同。一般情況下，投資的時間比投機長，但這并不包括貨幣市場或短期資本市場。二者與賭博有質的不同，賭博完全是靠運氣。
在不同的證券市場，投資與投機扮演著不同的角色。比如在股票市場，投資應扮演絕對的主導地位，否則，市場的有效性就會很差，這是由股票，股票市場的性質所決定的。股票，作為基礎證券的一種，屬于長期資本市場。投資者通過投資獲得上市公司的股票，股票作為公司資產或產權的憑證，它的真正價值不可能在極短的時間內提升，因為從投資到真正產生效益需要一個較長過程。如果大家一味的追求短期效益，就會忽略公司的業績和基礎面，就會造成價值與價格的嚴重脫節，出現該漲的股票不漲，不該漲的反倒漲。
而在衍生品市場，投機扮演的作用相對要大的多。事實上，期權、期貨、對沖、買空賣空等等都是投機和風險管理的技巧和方法。投機不等于盲目投資。投機首先是對風險的充分認可，然后通過上述的各種方法和技巧對風險進行有效管理，從而達到規避或降低風險，獲取利潤的目的。衍生品市場的投機活動并非常人所能涉足，只有職業高手才有望成功。
關于有效性的問題
市場有效性，說白了就是市場的經營效率和效果,也就是市場綜合素質的整體反映。在有效性較強的市場，價格與價值的走勢不但基本一致，而且有著密切的關系；在有效性較差的市場，價格與其價值是相互脫節的。世界上不存在絕對有效和絕對無效的市場。因為在絕對有效的市場，價格就等于價值；在絕對無效的市場，價值就等于零，反之亦然。盡管如此，同世界上任何一種產品的質量一樣，市場的有效性總是有待提高。在有效性較強的市場，投資者很難獲取超常的回報。中國市場的整體有效性有了較大并正在繼續提高。這就說明為什么很多人感慨如今獲取暴利的機會越來越少。一個有效性很差的股市沒有能力區分好股票與壞股票，因此會造成該漲的股票不漲，不該漲的股票反倒漲。
歐美等發達國家曾對其證券市場的有效性極為關注，正因為此，歐美市場的有效性在過去的幾十年里有了明顯的提高。現在因為市場的有效性已經比較強了，所以漸漸地談論的人少了。
令人遺憾的是，在中國很少有人提到或者研究市場的有效性。大家只顧做事，而不去考慮市場的有效性，因此，一些對市場有效性要求較高，并已在國際成熟發展的經濟活動如期貨、期權、傳銷、信用卡、電子商務等很難在中國落地生根，開花結果。
建立一個資本市場體系很難，但使之成為一個高效的體系就更難。不能單一看市場的漲幅大小，而應從客觀上看它該漲不該漲，日本的股市就是一個很好的例子。判斷資本市場體系的質量和效率，關鍵要看市場有效性，如果市場的有效性越強，資本和產權資源得到最佳配置，發揮最大效益的可能性也就越大。只有這樣，股票交易所作為資本資源和產權資源重新配置的市場作用，就能等到較好的發揮。反之，市場的有效性越差，資本和產權資源就越得不到好的配置，不能發揮應起的作用，該市場就失去了存在的意義。
一個有效性很強的股票交易所，不僅是公司集資的場所，還是上市公司最有效的管理者。出于自身的利益，上市公司無形中受到很多人的監督，公司的一舉一動都受到眾多新聞媒介、股票分析員、股東和潛在投資者的剖析。好的舉措，好的業績，將使公司股價上漲，公司價值上漲。反之，公司股票將受到冷落，甚至被拋棄，這無形中不是對上市公司最有效的支持和約束嗎？這難道不是市場經濟公平競爭，優勝劣汰特點的最充分體現嗎？事實證明，國際上許多最優秀的企業就是在這種最有效，同時也是最理想、最客觀的環境中發展壯大的。
在西方，一個有效性較強的股票市場主要取決于大量智慧、訓練有素的證券分析員和基金管理者。因為他們代表廣大投資者，是股票市場最直接的參與者，他們以敏銳的眼光對任何有價值的信息做出及時反映。
在中國，由于國情不同，經濟發展水平不一樣，一個有效性較強的股票市場取決于很多方面的努力。首先，在市場中發揮先導和示范作用的證券分析員，應不斷提高專業素質和職業道德修養，正確引導廣大投資者。其次，廣大投資者是股票市場最直接的參與者，他們的素質和行為直接影響股票市場的質量，而作為市場質量“監察員”和維護市場秩序“警察”的政府管理部門，更是責任重大，任務艱巨。最后，一個有效性較強的股票市場，離不開一個比較有效的經濟發展體系，同時又受到整個國民經濟發展水平的制約。
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