大辯論后是新政策

　　中國的證券市場從來沒有像最近這么熱鬧過，先是轟轟烈烈的股市大辯論，幾乎有點(diǎn)名頭的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及媒體都介入了。

　　辯論雙方你來我往，過招無數(shù)，正在要分出個(gè)誰勝誰負(fù)的時(shí)候，忽地偃旗息鼓了。你道是什么原因？原來是新政策出臺(tái)了。

　　2月19日下午一開市，滬深B股雙雙停牌，原因是“證監(jiān)會(huì)將發(fā)布重大消息”。到了晚上，這個(gè)“重大消息”終于公布，原來是允許境內(nèi)居民投資B股。其后的一個(gè)多禮拜時(shí)間里，B股一直處于停牌狀態(tài)。

　　關(guān)于B股的消息大家還沒完全消化呢，作為“組合拳”的另外一手，證監(jiān)會(huì)于2月23日正式頒布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，規(guī)定在若干條件下，某些上市公司將被終止上市。

　　B股和退市機(jī)制的問題都是市場討論已久的問題，以前業(yè)內(nèi)多有議論，但是一直沒有相關(guān)政策出臺(tái)，估計(jì)主要是由于它們牽扯了太多的利益，管理層一時(shí)難下決心。

　　如果沒有前一段的股市大辯論作鋪墊，很難想象如此影響深遠(yuǎn)的重大政策會(huì)在一個(gè)禮拜內(nèi)先后出臺(tái)。

　　但是，如果細(xì)究下去，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這套“組合拳”一拳打東，一拳打西，好像看不到什么邏輯關(guān)系。丟了一個(gè)擠壓泡沫的機(jī)會(huì)

　　先說B股的問題。允許讓境內(nèi)人買B股的政策目標(biāo)是很明顯的：吸引更多的資金流入B股市場，以期激活這個(gè)市場，讓它發(fā)揮融資的功能。但是，用增量資金來激活市場顯然可能引發(fā)在前一階段辯論中令人關(guān)注的股市泡沫問題————A股市場的泡沫問題還沒解決呢，千萬別讓B股市場也染上這個(gè)毛病。

　　由于A、B股之間巨大的價(jià)差————平均而言，同一股票的A股價(jià)格大約是B股價(jià)格的4倍————市場一般都認(rèn)為，此次政策出臺(tái)后，目前持有B股的人將會(huì)一夜暴富。今天(2月28日)，正像人們預(yù)想的那樣，復(fù)盤后的B股全面漲停。事實(shí)上，以指數(shù)論，上海B股市場在2000年以136%的漲幅列全球漲幅第一；深圳B股市場雖然要漲得少一些，也有高達(dá)62.4%的漲幅。也就是說，在最近一年里投資B股的人已經(jīng)賺了個(gè)滿盆滿缽，現(xiàn)在等待他們的是更大的賺錢機(jī)會(huì)。

　　而目前這些持有B股的要么是有投資B股資格的非境內(nèi)人士，要么是境內(nèi)居民————據(jù)說，目前B股的投資人事實(shí)上已經(jīng)以境內(nèi)人為主————依照1995年12月頒布的《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，境內(nèi)居民是不能投資B股的。換言之，出臺(tái)這個(gè)政策為非境內(nèi)人士和非法持有B股的境內(nèi)居民提供了一次暴富的機(jī)會(huì)。這不論于情還是于理，都是讓人無法接受的。而且，它還會(huì)滋長目前股票市場上非常嚴(yán)重的投機(jī)心理：在這個(gè)市場上不能太老實(shí)，能偷跑才能贏。————這不很類似吳敬璉先生指責(zé)的“看別人的牌”嗎？

　　本來，B股股票價(jià)格低是一個(gè)絕好的擠壓A股市場泡沫的機(jī)會(huì)。道理很簡單，假設(shè)一家公司發(fā)行了2億股票：A、B股各1億股。該公司去年共盈利1億元，即每股盈利0.5元，假設(shè)A股的市盈率為60倍，B股的市盈率為15倍————這是目前兩個(gè)市場的平均市盈率————最有效率地降低A股市盈率的辦法是，回購B股，這樣，在B股被回購注銷之后，該公司發(fā)行的股票數(shù)變成1億股，每股贏利也相應(yīng)地變成1元，假設(shè)其股價(jià)不變，市盈率馬上降為30倍。A股股東為此付出的代價(jià)是支付回購款，當(dāng)B股股價(jià)格很低的時(shí)候，這種成本就是能接受的。

　　事實(shí)上，前年當(dāng)B股處于低潮的時(shí)候，大部分B股的價(jià)格低于其凈資產(chǎn)，如果當(dāng)時(shí)能執(zhí)行回購，顯然成本就更小了。當(dāng)然，如果回購B股能和回購國有股、法人股結(jié)合起來，其擠壓泡沫的效果將會(huì)更明顯。

　　如果出于為境內(nèi)居民的外幣存款尋找投資渠道的考慮————有報(bào)道說，境內(nèi)居民共有外幣存款700億美元———也許專門為他們開一個(gè)市場，比如叫C股市場，要比向他們開放B股更合適一些，雖然那樣做可能會(huì)比較麻煩，但那是一種更尊重游戲規(guī)則的方式，而中國的股票市場最缺乏的正是對規(guī)則的尊重。“退市令”能重塑投資理念嗎？

　　《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》被傳媒稱為“退市令”。這個(gè)“下市令”的目的也很明確：打擊狂炒垃圾股之風(fēng)，重塑正確的投資理念。

　　狂炒垃圾股是中國股市的一個(gè)頑癥，其所以會(huì)出現(xiàn)這個(gè)頑癥，原因是多方面的，其中一個(gè)重要原因是所謂“殼資源”的存在。當(dāng)一個(gè)上市公司業(yè)績不好的時(shí)候，它就開始叫賣其上市資格，即“殼資源”，一些想上市而得不到上市機(jī)會(huì)的公司借著這個(gè)“殼”上演一出“借尸還魂”，于是垃圾股一夜之間變成績優(yōu)股。

　　與此過程相伴隨的是，二級市場上的價(jià)格大幅上漲。在這些上漲的后面，自然能看到所謂“莊家”的身影，而“跟莊”是中國股民的理想。

　　事實(shí)上，所謂的“殼資源”只不過是一紙上市的批文。而我們在幾年前就取消了上市配額制，只是當(dāng)時(shí)發(fā)出的上市配額比較多，大概到今年3月才能用完。據(jù)證監(jiān)會(huì)主席周小川表示，今年3月以后，上市將實(shí)行真正的“核準(zhǔn)制”，在新的制度下，上市將“英雄不問出處”，這樣，“借殼上市”的公司就少了，這在一定程度上能遏制狂炒垃圾股的現(xiàn)象。

　　《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》被認(rèn)為是和“核準(zhǔn)制”相配套的一個(gè)政策。依照該規(guī)定，一些連續(xù)虧損、沒有任何投資價(jià)值的股票將被暫停或終止上市，也就是說，讓這些公司的所謂“殼資源”消亡，讓股票價(jià)格能與上市公司的經(jīng)營業(yè)績相匹配。保護(hù)投資人利益為第一要義

　　從最近出臺(tái)的幾個(gè)政策來看，監(jiān)管部門規(guī)范市場的決心是非常大的。但是，中國股票市場最急迫的問題、也是最重要的問題是，如何充分保護(hù)投資者的利益。在這方面，我們還沒有看到有實(shí)質(zhì)性的政策出臺(tái)，雖然監(jiān)管部門的高層領(lǐng)導(dǎo)多次表示，保護(hù)投資者利益是一個(gè)重要的監(jiān)管原則。

　　證券市場是投資人把錢交給上市公司，由上市公司來為這部分資金實(shí)現(xiàn)增值的地方。在日常生活中，即使是借錢給自己的親戚朋友，通常人們都要考慮再三，而在證券市場上，投資人是把錢交給甚至根本未曾謀面的陌生人，這時(shí)，用強(qiáng)有力的法律和政策來加強(qiáng)對這個(gè)“陌生人”行為的約束就成為這個(gè)市場能否成功的一個(gè)重要條件。

　　另外，在一個(gè)“莊家”橫行的股市里，加強(qiáng)對二級市場的監(jiān)管也非常迫切。

　　在我們的證券市場上，上市公司丑聞不斷，二級市場丑聞不斷，投資人、特別是中小投資人的利益遠(yuǎn)沒有得到應(yīng)有的保護(hù)，在這方面加大力度顯然已經(jīng)關(guān)系到整個(gè)證券市場能否健康成長了。

　　監(jiān)管部門顯然是認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題的重要性，即將上任的證監(jiān)會(huì)副主席史美倫據(jù)說在這方面有專長。她大概也正是因?yàn)檫@個(gè)專長才被破格選任為新中國有史以來第一個(gè)非大陸籍的高級公務(wù)員。

　　希望在不久的將來，監(jiān)管部門能在保護(hù)投資者利益方面重拳出擊，打出更漂亮的組合拳。我們期待著。(陳濤)《南方周末》

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