對B股市場的介入只能是對政策的投機炒作，絕不可能在中長期時間內持有B股。

　　2001年2月19日以后入市的國內投資者客觀上就是早期入市資金的“解放軍”，如果在B股市場被高位套牢，被深套其中的國內投資者的身后還有沒有“解放軍”呢？

　　近日中國A股的深滬市場走勢表明，這一政策的負面影響導致了A股持續恐慌下跌，尤其是同時含有A、B股公司A股股價的暴跌。

　　B股市場開放政策的公之于眾，如同一顆重磅炸彈令2001年原本動蕩不安的中國證券市場再次掀起軒然大波。中國A股市場受這一政策沖擊于兩個交易日內連續暴跌，并引發了強烈的市場恐慌。與此形成鮮明反差的是，在B股相對低價格、低水平市盈率的誘惑下，國內投資者對B股市場心馳神往，試圖通過各種渠道將手中人民幣兌成外匯進而搶灘B股市場的境內投資者大有人在。同時，各大券商也紛紛推波助瀾，展開爭奪B股經紀的廣告大戰，頓時B股市場被塑造成了令人垂涎欲滴的美味餡餅形象。B股市場開放給境內投資者帶來的機遇真的如此誘人嗎？對A股股市乃至整個中國證券市場究竟會帶來什么樣的實質性影響？B股的上揚空間還有多少

　　盡管B股市盈率水平明顯偏低且上市公司家數僅相當于A股市場的十分之一，中國國內居民750億美元的外匯存款規模也遠遠大于B股市場時下60億美元的流通市值，但是不能因此就認為現有的居民外匯存款將會悉數流入B股市場，從而將B股流通市值成倍炒高。因為向國內居民開放B股市場的目的不是要通過國內居民介入將其市場規模發展壯大，而是以A、B股的并軌為手段促進B股最終走向消亡，這決定了B股市場不可能長期獨立存在于A股市場之外，未來A、B股具體并軌政策的不確定性從根本削弱了B股市場的長遠投資價值。換言之，對B股市場的介入只能是對政策的投機炒作，絕不可能在中長期時間內持有B股。無論是國內個人投資者還是國際資本均沒有這個勇氣和信心。另外，A、B股并軌絕不意味著B股價格或者市盈率水平簡單地向A股看齊，用炒作A股的辦法來推動B股市場是完全行不通的，因為與國內個人投資者理念不同的國際資本以及目前急于變現的現有中外法人機構將成為市場制約瘋狂投機炒作的重要制衡力量。已經披露的境內居民投資B股的具體規定表明，目前中國政府只允許個人投資者進入B股市場，單靠分散的個人投資者是難以將市場指數持續推高的，在沒有新的國際資本機構介入的假定前提下，一個沒有境內機構投資者參與的市場是不可能掀起多大波瀾的。

　　從目前B股市場的投資者構成看，國內投資者所占比例已經占到70%，這意味著國內擁有合法或者不合法外匯的投資者已經有相當一部分人進入B股市場，還有多少擁有合法外匯的投資者能夠繼續入市呢？因為目前國內擁有合法外匯的投資者數量畢竟相當有限，在人民幣不能自由兌換的外匯管制體制下，進入B股市場的國內個人投資者不可能源源不斷，其參與人數更不可能達到A股市場規模之眾。由此推斷，B股很難象A股市場那樣瘋狂。從市場上揚動能的角度看，B股市場后市持續上揚空間將會較為有限，短期能夠達到30%以上的升幅就相當不錯了。謹防高位套牢

　　在允許國內投資者入市利好政策刺激下，規模較小、市盈率相對偏低的B股市場在復牌后很可能出現連續漲停。隨著B股價格高企，將會引來眾多獲利豐厚的拋盤蜂涌而出。如果國內投資者不擇時機沖動入市，不但不能獲取投資收益，反而會成為高位托市的英雄。

　　倘若B股市場真如預計的那樣連續漲停，則B股會在短時間內有大量獲利拋盤的涌出，這恰恰是急于追高的國內投資者無法規避的市場風險：

　　因投資理念的差異，獲準上市流通的非上市外資股將會在獲利豐厚的情況下沽出兌現。盡管非上市流通股的總量市值僅占B股總市值的15%，但其在某一時段的集中拋售所產生的壓力依然是相當突出的。

　　盡管B股發起人股大面積集中減持的可能性不大，但是大股東仍有擇機減持股份的傾向。如海南航空[微博]B股外資發起人股被允許上市的第一個交易日，其股價大幅下跌7·５%的市場表現明確顯示了大股東有減持股份的行為。另由于多數B股上市公司屬于傳統行業，經營獲利水平一般，會有一部分上市公司發起人對公司經營發展信心不足乃至徹底失去信心，這部分發起人股份的大量拋售無疑會壓制股價的上漲。買入此類股票將會給國內個人投資者造成致命傷害。

　　目前的B股市場已經有了相當可觀的升幅，尤其滬市B股指數的升幅至今已超過100%，于2000年提前入市的國內投資者的投資者不可謂不豐厚。如果B股市場再度連續拉升，那么提前入市資金的獲利水平會更加豐厚，有的甚至是暴利。若是后繼的國內投資者此時蜂擁而入，前期獲利資金正好找到悉數沽出的接盤對象。由于多數國際資本對亞洲上市公司持不信任態度，讓國內居民投資甚至炒作B股極有可能是管理層拯救B股市場的最后一招。換個角度看，不管是否自愿，2001年2月19日以后入市的國內投資者客觀上就是早期入市資金的“解放軍”，如果在B股市場被高位套牢，被深套其中的國內投資者的身后還有沒有“解放軍”呢？是雙“贏”還是雙“輸”

　　　A股、B股巨大的價格差是兩個市場并軌的最大障礙。受B股市場向國內投資者開放政策沖擊，中國A股市場出現了連續兩個交易日的深幅下挫，尤其是同時含有A、B股的上市公司的A股價格更是放量暴跌。顯然，向國內投資者開放B股市場對A股市場來說是一個嚴峻的挑戰。在公布向國內投資者開放B股市場政策決定初期，證券主流媒體一致認為向境內居民開放B股市場對A股是長遠利好，認為此舉意味著A、B股市場并軌已經拉開了序幕，在兩個市場并軌預期鼓舞下A、B股市場將會聯動實現雙贏。但近日中國A股的深滬市場走勢表明，這一政策的負面影響導致了A股持續恐慌下跌，尤其是同時含有A、B股公司A股股價的暴跌。

　　向境內居民開放B股市場使得A、B股市場間的價格差價比以往任何時候都突兀，兩者間巨大的價差是投資者產生開放了的B股市場將會對A股造成資金分流的擔憂，因而被市場視為A股的利空政策，自然會引發市場的下跌。另外，突兀的價格差使同時含有A、B股公司的A股價格帶有濃厚的高估色彩，同一公司的價格明顯偏低的B股對A股的價格自然會產生一定的引力，促使A股價格向下調整。

　　向境內投資者開放B股市場是在中國證監會加強規范監管A股市場的背景下出臺的。由于A股市場的市盈率一直處于50倍以上的較高水平，與B股市場的低市盈率形成了鮮明對比，于此期間出臺B股市場開放措施，使投資者產生了A股價格要向B股靠攏的心理幻覺，導致投資者對含有B股公司的A股的集中拋售。此外，同時含有A、B股公司股價的全線下跌向下拉開了同類只有A股上市公司的股價，進而誘發了A股市場下跌的連鎖反應�！　�

　　B股偏低的市場價格和市盈率格局的形成源自多方面因素的影響，除了市場交易管制制度方面因素導致B股被人為低估之外，還與上市公司的質量密切相關。由于大多數B股上市公司屬于傳統產業且業績水平一般，在國際市場上保持20倍左右的市盈率完全是正常的。從另一個側面看，B股市場較低的市盈率有其合理的一面。B股市場開放以前，由于國內個人投資者不被允許進入B市場，利益動機的匱乏使人們就很少關心A、B股市場的差異。而B股市場向境內居民開放后，利益動機的驅使迫使國內投資者對兩個市場加以對比研究。A、B股市場客觀存在的差異，尤其是同一公司A、B股的巨大差價自然會影響到國內投資者對A股的持股信心。A、B并軌不簡單

　　A、B股并軌不是B股向A股的簡單看齊，更不是A股要朝著B價位水平直線跌落下去。因歷史原因造成的A、B股差價雖有縮小的可能，但絕對不會完全消除。同股、同權、同價的訴求在中國特殊的經濟環境下可能難以實現。理解這一點才能正確認識A、B股接軌的現實內涵。

　　A、B股并軌不是B股簡單地向A股看齊，用資金推動人為提升B股的價格和市盈率以期實現A、B股同股同價是瘋狂的，也是完全行不通的。

　　A、B股并軌更不是A股價格一味地朝著B股的水平跌落，用這種辦法解決A、B股并軌的價差障礙是幼稚的。因為A股市場是中國資本市場的主板市場，它的市場地位是任何一個市場都不可替代的。盡管B股市場擁有較低的市盈率和具有投資價值的股票價格，但B股市場是無效率的市場，因為它低能的融資功能和死氣沉沉的市場態勢決定了它的存在毫無意義。如果以犧牲A股市場效率為代價換取B股市場的繁榮，那無異于丟了西瓜撿芝麻。（21世紀經濟報道/劉冬）

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