新華網北京3月3日電(記者江波) 2月19日，一個原本非常平淡的日子。股市在蛇年開市后的暴跌使許多投資者離場觀望，成交稀疏。但開盤不久，深圳B股在一分鐘內從翻綠的847.53點猛然筆直拉到飄紅的854.61點。從十點鐘開始，兩市B股均開始大幅拉升，成交量持續放大。市場異動加上下午的突然停牌，B股市場突然出現“山雨欲來風滿樓”之勢。果不其然 ，“B股向境內居民開放的消息”使B股瞬時成為最熱門的話題，兩天內B股開戶數超過此前兩市10年的總和。2月26日復牌后，連續三個交易日B股齊唰唰漲停，“有價無市”的奇觀令人驚嘆。

　　守得云開見月明

　　B股市場誕生于1992年，以幫助境內公司籌集外資為初衷。由于當時境外投資者非常看好中國經濟和資本市場發展前景，B股搶購潮席卷兩市，滬市B股指數開盤后最高曾達140.85點。但這卻成了至今滬市B股的歷史高點。客觀而言，“凄風苦雨”才是B股市場更為真實的寫照：一級市場發行進展緩慢、擴容艱難；二級市場交投冷清、流動性差，長期走熊。

　　與更為開放的市場相比，B股市場相形見絀。早期的境外投資者絕大多數是以香港為基地的中小型中國基金，而以美資為主的國際大型投資基金因B股市場容量小、交投稀疏而極少涉足，1992年以來市場的持續低迷使投資B股的基金大多虧損。1993年后H股、紅籌股興起，并取代B股成為該類中國基金的主要投資對象。而1997年亞洲金融危機之后，國際投資者對亞洲新興市場的信心受挫，外資機構投資者大舉撤退，B股重挫，1999年3月觸及歷史新低。從根本上看，B股市場的模糊戰略定位決定了B股市場的缺陷。長期以來，B股市場幾乎成了被遺忘的角落，淪落為一個附屬性的邊緣市場。投資者飽受套牢之苦。

　　引進新投資主體的重大利好幾乎可視為B股市場劃時代的標志。由于兩個市場市盈率差去甚遠，許多投資者包括市場人士都認為B股將以此為契機展開一輪大行情。

　　AB合并非關鍵

　　種種跡象表明，B股市場向境內投資者開放其實只是順勢而為。

　　以全球金融一體化的趨勢為背景，國內居民外匯資產的大幅上升使境內投資者參與B股市場成為可能。截至今年1月底，我國居民外匯存款余額高達750億美元，其中定期存款701億美元。在B股開放之前，這些資金除了存入銀行和炒匯外，幾乎沒有其他投資渠道。受利益驅動，相當部分外匯通過各種渠道繞過管制進入B股市場或其他國外資本市場。堵不如疏，既然市場有這種需求，不妨打開大門進行引導。

　　境內投資者參與B股市場也早有歷史。在B股市場建立之初，為避免境內投資者利率受損和國家外匯流失，因此禁止境內投資者介入。但“一股兩制”的割裂局面終將阻礙兩個市場的健康發展。鑒于此，1996年下半年，B股市場曾一度向境內投資者敞開大門，并激發了一輪力度較大的行情。但由于外匯管理等原因，未隔多久，證監會最終還是向B股市場發出清退違規帳戶的通知，原有帳戶只能賣出，不能買進，剛剛對內開啟的B股大門又關上了。但A、B股合并的預期讓許多境內投資者仍以各種方式悄悄潛入這個市場。資料顯示，在目前B股投資者中，境內投資者所占比例已上升到70%，儼然已是B股市場的中堅力量。資本在兩個市場之間的流動也已日顯頻繁，A、B股的聯動在很大程度上就是兩個市場直接參與者投資理念和操作手法趨同的必然結果。

　　A、B股市場之間資本流動的加速使兩個市場的存在形式已經顯得并不那么重要。在市場紛紛揣測A、B股合并的可行性和時間表的時候，我們不妨抱著價值投資的宗旨也來個順勢而為。

　　炒作B股風險多

　　不容置疑，B股將有一波非常火爆的行情。但任何一波大行情最后總要有人買單。因為“沒有什么是容易的，尤其是在資本市場”。

　　B股準入政策的出臺確實為市場提供了最根本的動力。但市場還是這個市場，實質并未改變，對其固有的風險以及衍生風險，投資者仍不可不防。既然站在了國際化的最前沿陣地，國際股市、匯市的變動對B股市場都有一定的影響。目前美國經濟疲軟，香港市場也不穩定。在金融自由化、全球化的今天，大伙同在一個屋檐下。人家陰雨綿綿，您能艷陽高照嗎？況且大勢不好之時正是國際炒家們化整為零、收縮戰線的好時候。與A股走勢相仿，從去年2月底以來，B股走出了一輪跨年度的大牛市。一年下來，滬深B股漲幅竟雄居全球之冠。從換手情況看，雖然還有長期套牢者，但獲利者絕對不在少數。此時匆忙介入，恐怕接的已是利益既得者拋過來的燙手山芋，而他們則正好借機全身而退。

　　目前政策規定境內機構不能參與B股市場，表明管理層并不希望一些高成本外匯過多流入股市。同時在多個漲停之后，有些投資者的投資欲望已大為減弱。因此目前真正進入市場的資金或許已沒有預計的那么多，B股持續上漲的資金基礎并不穩固。

　　與此同時，B股的投資價值也要謹慎看待。B股上市公司以傳統行業居多，平均質量相對較低，業績差強人意。以2000年中報數據統計，B股上市公司中期平均每股收益為0.082元，低于市場總體(包括A、B股)的平均水平。

　　B股拿來主義

　　盡管B股市場只是中國資本市場國際化進程中的一個環節，其制度設計和歷史沿革與真正的開放型市場也還有相當距離，但作為我國唯一的離岸資本市場，其對外融資的獨特作用與地位在相對較長的時期內是無法替代的。

　　從會計制度和審計制度來看，我國目前還未實現與國際全面接軌，這就使國際投資者在分析B股市場上市公司經營業績時缺乏足夠的把握。因為在公司進行年度結算時，兩種會計制度和審計制度所計算出的業績有很大的偏差。另外由于缺乏有效的對沖機制，投資者也無法回避整個市場的系統風險。

　　還有一些境外產業資本希望通過持有高比例的股份從而對公司實施直接監管，但無論是從股權結構還是股權結構決定的管理結構，或是從信息披露程序和信息反饋機制等方面都難以滿足境外投資者的要求。僅從后者來看，由于長期以來B股市場屬于國內交易市場，面對的卻是國際投資者，始終沒有建立一個開放快捷的信息傳遞渠道，再加上許多上市公司在信息披露方面存在相當多的不規范現象，自然阻礙了國際投資人的投資熱情。

　　向境內投資者開放市場只是發展B股市場進程中的第一步，對于這個市場的改造絕對是個系統工程，拿來主義和大膽創新是可行途徑。比如采用注冊制的發行機制；改進B股的發行方式，盡快由私募方式變更為公募方式，擴大持股人數，提高股票流通性；進一步完善B股上市公司的股權結構和治理結構，實行真正意義上的同股同權；強化上市公司信息披露制度、規范上市公司行為，加強對上市公司的監管；統一滬深兩個B股市場交易的計價貨幣；組建中外合資基金投資B股市場等等。

　　B股的對內開放，其實折射出我國資本市場循序漸進對外開放的鮮明趨勢。在這個中國內地證券市場內中外投資資金和投資理念首度發生劇烈沖撞的場所，在無量漲停、巨量震蕩的喧囂過后，我們必然會經歷更多、學會更多。(完)

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