日前，記者就中國證券市場中一些大家較為關心與敏感的話題，拜訪了著名經濟學家、中國人民大學金融與證券研究所(FSI)所長吳曉求[微博]教授。

　　5800萬股民太少

　　記者：這段時間以來，中國的證券市場受到了一些經濟學家的批評，認為它的發展極不完善，存在諸多問題，對此的爭論也很多。請問您怎么看待這個問題？

　　吳曉求：中國資本市場經過十年的風風雨雨，至今已發展到擁有上市公司1060家，A股市值達到4.6萬億，占GDP50%以上。在其高速發展過程中，必不可免的要遇到許多問題。如何去理解這些問題，對我們資本市場的未來發展，意義非常重大。“賭場”的說法是很感情化的說法。如果股市就是賭場，中國5800萬股民不就成了賭徒？1000多家上市公司不就成了“賭具”？就滬深兩市的總體市盈率狀況來說，我認為是與我國經濟運行和發展現實相適應的，沒有偏離經濟運行的總體軌道。21世紀國與國之間的競爭一要靠科學技術，二要靠金融。從傳統金融到現代金融的過渡架構必須建立在發達的資本市場之上，如果這個理由成立，我們就沒有理由不發展中國的資本市場。

　　5800萬股民不是太多而是太少，全民炒股是好事情。現在中國5800萬股民還顯得太少，而且都在大城市，將來中小城市、農村居民有錢了，都加入進來，中國股市會有更大發展。全民炒股是形成社會化投資體系的一個有機組成部分，是培養人民群眾金融意識的一個有效途徑，是引導社會資源流向并且優化資源配置的重要條件，也是中國迎接全球化的必要實踐。

　　十年內主板市場仍占主導地位

　　記者：今年下半年就要推出二板市場了，您如何看待這一市場的風險狀況？

　　吳曉求：中國二板市場的風險，將會完全有別于主板市場的風險，主要的風險來自于制度的設計。它與主板市場在相當多的領域都是不一樣的，從發行、上市的標準，甚至發行上市的審查制度，到股本的要求、股權的流動性、信息披露的要求、退出的機制等等，和目前的主板市場都不一樣。比如，二板市場上股權是可以流通的，法律上一些發起人的股，無論是自然股、法人股還是風險投資，都是可以流通的。發行人若通過全額流通，以及信息披露的不完整性，獲得高額的現金回報，這種風險叫惡性套現風險，如果說要防范風險的話，就要從價格設計上防止惡性套現的出現。有大量的發起人，對企業本身是根本不關心的。如果大部分發起人抱著這種想法，可以想象有多大的風險

　　記者：您認為在發展二板市場的過程中，核心問題是什么？

　　吳曉求：中國的二板市場要發展，但其前提條件是不能影響主板市場。我認為，至少在未來10年內，主板市場仍將在中國占據主導地位，任何發展二板市場的政策措施都不應該影響主板市場的發展。這一基本原則應該明確。既要大力發展二板市場，又不能影響主板市場的主導地位，這就要求我們在主板市場和二板市場之間建立一種均衡機制。其中最核心的問題是要在二板市場上建立嚴格的高風險機制，即建立二板市場迅速的、嚴格的退出機制。具體來說，首先，二板市場的上市公司，如果出現虛假信息披露或財務狀況迅速惡化，就應該迅速摘牌；其次，對二板市場的企業上市，除實行保薦人制度外，更重要的是對發起人的股份流動要有嚴格的條件限制；第三，如果二板市場上市公司出現嚴重的內幕交易，則應該對該上市公司實行迅速摘牌。

　　反對國有股以市價減持

　　記者：上市公司的國有股減持問題是2000年下半年以來中國證券市場最為關注的問題之一，您在這方面的研究有目共睹，請問您研究國有股減持問題的原則是什么？

　　吳曉求：我認為在國有股減持方案的整個設計過程中，都必須堅持“三個基本原則”，即“公平原則、穩定原則、效率原則”。所謂的公平原則，指國有股減持方案對于所有市場參與者、所有股東而言都應是公平的，也就是說要使各方利益分配相對公平，尤其是國有股東和社會公眾股股東之間的利益均衡。我反對有些學者提出的國有股以市場流通價進入市場流通的減持方案，因為這從根本上違背了公平性原則，是一種不負責任的態度。穩定原則即指任何成熟的減持方案都必須切實考慮二級市場的承受能力，不能傷及市場的穩定性。這一原則主要體現在國有股減持的比例、時間安排以及定價等方面，一旦減持對市場造成了巨大的沖擊，國有股減持也就失去了其應有的意義。國有股減持的效率原則指在考慮公平和市場穩定的同時，應兼顧社會資源配置效率，不能以過度犧牲效率為代價來實現低水準的公平、穩定。在設計減持方案時，必須要考慮行業、地區差距，讓市場力量發揮應有的作用，盡量避免政府行政命令對市場機制的替代。

　　開放式基金管理難度高

　　記者：“基金黑幕”一文引起全國上下對基金業的批評，現在各個基金管理公司又在積極申請發行開放式基金，您認為現在發展這一業務的條件具備了嗎？它對我國證券市場的發展有何意義？

　　吳曉求：總體而言，自1998年4月開始運作的證券投資基金作為一個新的嘗試，應該給予積極的評價。從中小散戶時代到機構投資者時代，是資本市場成熟與發展的必然選擇。我國目前開辦的全部都是封閉式基金，由于它的收益是非市場化的，容易進行內幕交易，所以有可能損害投資者的利益。相對而言，開放式基金具有市場選擇性強、流動性好、透明度高、便于投資等優勢。針對我國證券市場的現狀，發展開放型基金具有以下進步意義：第一，引入市場化的競爭機制，將基金管理人之間的共謀行為導向對立與競爭行為；第二，引入激勵與約束機制，推動基金管理人投資與管理水平的提高；第三，強化基金管理人投資決策的獨立性，培育成熟的機構投資者隊伍，優化投資者結構。由于開放式基金隨時面臨贖回壓力，所以對其資產結構設計、流動性管理和基金管理人的投資管理水平等都提出了更高的要求，既要保持流動性，但又不能全部持有現金，要投資于證券，就要考慮它的流動性及行業分布等。

　　銀證之間必須架起橋梁

　　記者：股票質押貸款政策雖然已經出臺，但經濟學家們對其褒貶不一，您是如何看待這一政策的出臺及它對資本市場的影響的？

　　吳曉求：股票質押貸款政策的出臺是必然的，因為，去年7月1日生效的證券法對股市資金作了清楚的界定，這種界定對二級市場起了某些抑制作用。現代金融構架下資本市場和貨幣市場的界限已經不十分清楚了，尤其在成熟市場國家，資金隨時可以從貨幣市場流到資本市場。我們現在采取的是分業發展和分業監管的模式，但銀行與證券市場之間不能沒有任何聯系，二者之間可以建立一道墻，沒有這個墻顯然不行，但是這個墻不能太高。沒有這個墻，商業銀行的資金任意進入證券市場可能是災難性的。但同時必須在兩個市場或銀行與證券市場之間架起橋梁，有限度地打通它們之間的資金融通關系。現在的情況是，商業銀行出現大量的資金盈余，而資本市場的資金又大大短缺。商業銀行法和證券法嚴格規定商業銀行不能進行股權投資，證券經營機構不能進行融資融券交易。所以必須在兩個市場之間搭橋，這個橋就是這個股票質押貸款融資辦法。這種資金溝通可以提高全社會資金的效率，同時有效地防范了風險。這個辦法的積極作用是主要的，但它也有缺陷。這個辦法主要是由人民銀行出臺的。人民銀行一方面是中央銀行，另一方面又是金融監管當局，但它監管的主要是商業銀行以及除了證券和保險以外的其他金融機構，所以這個辦法的基本出發點是維護商業銀行的利益，使商業銀行的風險由此不能增大。

　　總之，人民銀行是將商業銀行利益放在首位的，這也就是我長期以來強調中國的金融監管體制必須改革的原因所在。因為在我看來，中央銀行從現代意義上說，主要執行兩大職責，貨幣政策制定和貨幣發行。它不能只承擔對某一類金融機構的監管任務。中央銀行的貨幣政策是覆蓋全社會的，對整個經濟發展和所有金融機構和金融業務都是有影響的。當它只承擔一部分金融機構的金融監管任務時，它出臺的措施就會以這部分機構的利益為重，這將使貨幣政策的效力下降。

　　吳曉求：生于1959年2月。著名經濟學家和金融證券專家，中國證券理論研究的主要開拓者之一。中國人民大學財政金融學院副院長、金融與證券研究所所長、金融系教授、博士生導師。主要研究方向是證券投資理論、宏觀經濟理論與政策。在社會主義經濟運行理論、資本市場深化理論、通貨膨脹理論、現代宏觀經濟理論的中國化和證券投資學理論等方面具有深入、獨到的見解，豐富并推進了前人在這些領域的研究。代表作主要有：《證券投資學》(1993)、《證券投資分析》(1996)、《’97中國證券市場展望》(1997)、《’98中國證券市場展望》(1998)、《宏觀經濟理論與政策》(1997)、《經濟學的深思》(1998)。(本報特約記者吳倩)

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