本報北京電(記者張海波) 近期難得露面的中國證監(jiān)會主席周小川昨天出現(xiàn)在清華大學(xué)的講壇上。特別來此參加“新世紀(jì)企業(yè)清華大學(xué)高峰會”的他，就中國資本市場近期出現(xiàn)的一些熱點問題發(fā)表了意見。

　　今年股市溫度合適不合適

　　周小川說，大家議論比較多的是2001年中國股價總水平有比較明顯的上漲，因此，也有很多人在評論，股市總水平的溫度究竟合適不合適。當(dāng)然，衡量的方式有不同的說法。比如比較多的人用市盈率，但是也有人用其他的來比較。我們說資本市場的知識和經(jīng)濟學(xué)的知識告訴我們，可能會有幾種不同的角度來看待這個問題，我在這里羅列一下，可以供大家思考。

　　從總的來看，它也是一個供求關(guān)系的體現(xiàn)，也就是在中國的經(jīng)濟中，有多少資本的總供應(yīng)，和有多少資本的總需求。資本的總供給是儲蓄的一部分。資本的總需求是上市公司和潛在的上市公司。這些上市公司的數(shù)量，究竟有多大呢？這是根據(jù)改革轉(zhuǎn)軌期間，企業(yè)股份制改造，和達(dá)到基本的財務(wù)會計指標(biāo)為根據(jù)的，也就是說不能有大中小企業(yè)有多少家，都算是資本市場的需求，有的是正式完成了股份制改造，并且按照當(dāng)前的會計制度能夠達(dá)到法律所要求的基本的條件，那么就是現(xiàn)在市場的需求了。從當(dāng)前的情況來看，確實是總的資金供給量，在最近一個較短的時間內(nèi)上升得比較快，而同時，成熟的上市公司，包括新上市以及已上市公司的增發(fā)和配股，從需求的合格的數(shù)量來講，相對比較少。這樣的話，股票就會向上的方向發(fā)展。

　　另外，還有一個很重要的觀察方式，就是“投資的替代理論”。也就是說，社會的總儲蓄，這里包括政府的、企業(yè)的和居民的，其中居民占大頭。中國經(jīng)濟增長之所以比較快，投資的積極性也比較高，原因就是總儲蓄比較高。我們連續(xù)多少年，總儲蓄率在GDP當(dāng)中都達(dá)到了35%，甚至更高。這些總儲蓄除了一部分作直接投資，包括居民蓋房子之外，他們還用其他金融手段進行投資，其中主要的相互替代的工具，一個是把錢存在銀行里拿固定的利息；再一個，尋找買債券，包括國債和公司債，還有就是買股票。這個中間是有相當(dāng)大的相互替代的關(guān)系，也就是說，股票市場資金總供給的數(shù)量，往往有時候并不取決許多人愿意投股票，而是它和其他投資方式的比較怎么樣，中國的債券現(xiàn)在主要還是國債，公司債在發(fā)展的歷史中有一些波折，所以主要的替代關(guān)系在股票投資的選擇，最主要的杠桿也就是利率。

　　資本市場是投資者和上市公司間的游戲

　　周小川說，在資本市場上，應(yīng)該明確看到，價格總水平，并不是中國證監(jiān)會所要調(diào)節(jié)的對象，因為剛才所說的，不管是宏觀的因素，還是微觀的因素，這些都是在中國證監(jiān)會監(jiān)管范圍以外的，或者說在它能力以外的因素。因此，我們特別強調(diào)一點，資本市場是投資者和上市公司這兩個群體之間的一個游戲，這個游戲規(guī)則也是為他們兩方之間設(shè)立的。這個市場組織和證監(jiān)會是為了維持這個游戲的正常進行。因此我們特別講，資本市場不是投資者和政府之間的游戲，當(dāng)然也不是投資者和證監(jiān)會之間的游戲。在新興市場中，包括中國資本市場的早期、中期，都有很多的投資者，認(rèn)為主要的投資決策是看政府的政策，是琢磨政府或者證監(jiān)會會有什么樣的趨向，由此來決定。我們說，隨著價格機制逐漸的完善，這個東西就慢慢地，應(yīng)該說已經(jīng)過時了。

　　當(dāng)前，從資本市場總的資金供給的角度來看，我們看到了有利率下調(diào)因素的影響，有對中國經(jīng)濟整體看好的影響，同時也有一個資本市場早期開始建設(shè)和形成，大家都把它看成一個新生事物，這個新生事物會在一段時間內(nèi)有比較超常規(guī)的成長。從這幾個角度，都吸引了比較多的資金。

　　從供給的角度來看，剛才我提到了，真正完成了企業(yè)軟改革并符合會計標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部控制以及財務(wù)上、管理上都達(dá)到一定水平的合格的上市公司，現(xiàn)在看還是比較少。盡管去年一年就有一百多家新上市公司，數(shù)量很多，但從資金的總量來講還是很小。國外有一些大盤股，市值達(dá)幾百億美元，也就是上千億到上萬億人民幣。中國移動[微博]市值高的時候，有1000億美元。

　　這當(dāng)然也和國家吸引外資的政策是密切聯(lián)系的。但是隨著資本市場的成長，可能一些比較中等甚至偏大的企業(yè)，可以在國內(nèi)資本市場出現(xiàn)。最開始我談到，價格機制的永恒主題是市場扭曲，我們有，從價格總量上來看，一個就是替代產(chǎn)品的價格問題，也就是說象銀行存款、銀行貸款、債券這些價格方面還存在一定的問題。從改革轉(zhuǎn)軌的角度來講，我們一些正常的儲蓄的來源，或者說資本市場投資的潛在資源，比如說社會保障基金，由于我們社會保障的改革還處于初期，還不能夠成為投資的主力，但是將來會朝這個方向發(fā)展。我們的保險業(yè)，也是資本市場投資的一個主力，現(xiàn)在在資本市場的活動可以說也是剛剛開始。有大量的投資者會選用基金投資的方式。

　　二級市場存在內(nèi)幕消息非法操縱

　　周小川說，在二級市場上，我們存在的就是投資者，包括機構(gòu)投資者，究竟是按上市公司的基本面來技術(shù)投資，還是按照趨勢來投資。大家都知道，80年代美國有一個很大的問題，有很多的投資者是用程序分析趨勢來進行投資，這種做法現(xiàn)在仍舊占非常主要的地位，這是二級市場成熟程度不高的表現(xiàn)。在消除扭曲的基礎(chǔ)上，今后一定會有越來越多的人會注重于儲蓄的方向出發(fā)。這和很多政策因素有關(guān)系，比如我們法人股現(xiàn)在不能流通，另外，就是說，在二級市場上存在內(nèi)幕消息，非法操縱。過去在監(jiān)管手段方面有所不足，同時查處方面也有所不力，在加強之后，都會對這種風(fēng)險有所抑制。

　　今后一級市場也有風(fēng)險

　　周小川說，去年年末，有三只新股增發(fā)，后來跌破了發(fā)行價。這個變化有非常大的好處，就是投資者需要了解，一級市場也不是一個穩(wěn)賺的市場，也需要進行基本面的分析，看上市公司的質(zhì)量才能確定的。不管在一級市場還是二級市場，投資者都應(yīng)該注重上市公司的基本面。

　　大家要注意，今后一級市場也是有風(fēng)險的，如果分析能力不夠的話，應(yīng)該選擇基金，那里有一些專家，當(dāng)然這些專家的水平你可能認(rèn)為不夠，或者有些專家的職業(yè)道德還不夠，但是這是新興市場和成長中的市場必然的現(xiàn)象。另外我們有投資顧問公司，他們對投資者的引導(dǎo)，他們在電視、報紙上所發(fā)表的股評，可能過去還是比較多的偏中于所謂的趨勢，對交易量的放大也比較重視，而交易量的放大，慢慢地處理了幾個案子，大家會警覺地看到，這種放大有可能不是正面的東西，有可能是操縱市場所造成的。

　　只有有了好的價格機制，才能更好地促進生產(chǎn)要素的組合。大家都知道，生產(chǎn)要素過去是資本、勞動力和主力，現(xiàn)在的生產(chǎn)要素中，包括了知識和技術(shù)。這種組合，既有數(shù)量上的關(guān)系，同時也有比例上的關(guān)系，由價格機制來決定。同時，價格機制是對管理人員，對技術(shù)人員最重要的激勵，只有價格機制搞對頭了，所謂股權(quán)激勵、期權(quán)激勵才能產(chǎn)生正確的激勵作用，這個激勵作用也就是知識進入企業(yè)的迫切需要的東西。

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