第1頁:新股詢價(jià)基金受惠 馬太效應(yīng)再造IPO新三角關(guān)系 第2頁:1新股詢價(jià)基金受惠 馬太效應(yīng)再造IPO新三角關(guān)系

　　解讀突破

　　其實(shí)，早在8月26日，在第28次基金業(yè)聯(lián)席會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席助理、發(fā)行監(jiān)管部主任姚剛就向與會(huì)的基金公司老總首次透露，將擠壓股票發(fā)行泡沫，并增大機(jī)構(gòu)投資者在價(jià)格制定中的話語權(quán)等。

　　就新股發(fā)行制度改革，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部2004年曾

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在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見。對(duì)于《通知》的出臺(tái)，業(yè)內(nèi)各大投行紛紛給予了較高的預(yù)期。

　　市場(chǎng)需要更為合理的定價(jià)機(jī)制，推行向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的制度，主要依靠市場(chǎng)機(jī)制是大勢(shì)所趨，某合資證券公司人士認(rèn)為，通過詢價(jià)，讓機(jī)構(gòu)投資者參與新股發(fā)行定價(jià)過程，市場(chǎng)供需雙方直接協(xié)商。

　　這是境外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，具體到國內(nèi)市場(chǎng)，仍然需要一個(gè)適應(yīng)的過程，該人士介紹，比較來看，《通知》的變化主要在三方面：

　　一、以向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，規(guī)定了全額繳款、同比例配售、申購及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項(xiàng)主要措施，促使機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督。

　　二、以新股發(fā)行后的總股本作為計(jì)算每股收益和發(fā)行市盈率的依據(jù)，方便投資者對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格進(jìn)行綜合比較。

　　三、披露發(fā)行市盈率時(shí)所使用的每股收益應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益的影響。突出發(fā)行人主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值和持續(xù)盈利的能力，防止通過非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤、影響發(fā)行價(jià)格。

　　后兩項(xiàng)措施，對(duì)于上市公司新股發(fā)行過程中的包裝業(yè)績?nèi)﹀X的傾向，有“擠泡沫”的作用。

　　遺憾的是，制度的突破只是在新股上，對(duì)于再融資，證監(jiān)會(huì)的政策并沒有改變，這不得不說是一種無奈。

　　以前期鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的寶鋼增發(fā)為例，目前總股本125.12億股，流通股為18.77億股，寶鋼對(duì)今年的贏利預(yù)測(cè)為每股0.66元，中報(bào)業(yè)績?yōu)?.38元；如果按照增發(fā)50億新股，增發(fā)后170億股本攤薄的每股盈利計(jì)算，寶鋼增發(fā)價(jià)格下降的空間很大。

　　某投行人士表示，此外，證監(jiān)會(huì)還應(yīng)該在三年盈利等條件上有所突破，因?yàn)閷?duì)于部分大型投入的企業(yè)很難滿足條件，這樣導(dǎo)致部分優(yōu)秀企業(yè)到海外上市，該人士表示，其曾與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行過類似溝通，但目前來看，還難以取得突破。

　　解脫機(jī)構(gòu)

　　《通知》對(duì)新股發(fā)行詢價(jià)的程序、定價(jià)機(jī)制及發(fā)行方式等問題進(jìn)行了規(guī)范，某證券公司總經(jīng)理認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的暫停期不會(huì)過長，應(yīng)該在一兩周內(nèi)解決。

　　新機(jī)制對(duì)于基金公司等機(jī)構(gòu)投資者而言，不啻于一大福音。

　　《通知》要求新股定價(jià)應(yīng)通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式。

　　參與詢價(jià)的對(duì)象包括依法設(shè)立的證券投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的證券公司等機(jī)構(gòu)投資者。

　　2004年以來，基金公司在新股申購中屢屢“觸網(wǎng)”犯規(guī)。

　　2004年5月，銀豐基金、巨田基金、海富通收益基金和海富通精選基金頻頻現(xiàn)身于新股的十大股東行列，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這三只基金涉嫌違規(guī)超比例申購新股。

　　按照2002年3月12日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于證券投資基金參與股票發(fā)行申購有關(guān)問題的通知》的規(guī)定，單只基金所申報(bào)的金額不得超過該基金的總資產(chǎn)，單只基金所申報(bào)的股票數(shù)量不得超過擬發(fā)行股票公司本次的股票發(fā)售總量。

　　該年5月23日發(fā)布的《新股發(fā)行市值配售實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，證券投資基金以其持有的上市流通股票市值參與配售，累計(jì)申購總額不得超過基金按規(guī)定可申購的總額。

　　在這種制度安排下，只有新股的發(fā)行市值大于基金股票市值時(shí)，基金的市值配售權(quán)才能得到足額運(yùn)用，某基金公司總經(jīng)理表示，基金公司一直在爭(zhēng)取突破這種限制，詢價(jià)機(jī)制的出現(xiàn)將徹底杜絕這種行為。

　　按照《通知》要求，詢價(jià)對(duì)象參加累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)應(yīng)全額繳付申購資金，單一詢價(jià)對(duì)象的申購上限為擬向詢價(jià)對(duì)象配售的股份總量。

　　保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)的詢價(jià)對(duì)象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上(含4億股)的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50%。

　　《通知》出臺(tái)，基金公司等機(jī)構(gòu)投資者將“受惠”不少。

　　以前新股上市也向基金公司詢價(jià)，但由于全部采用二級(jí)市場(chǎng)市值配售，一方面基金公司并沒有多少主動(dòng)性，另一方面，投行或者上市公司難以拿到準(zhǔn)確的定價(jià)信息。

　　目前基金等機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力顯著增加，機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)分析能力和參與確定新股發(fā)行價(jià)格的意愿不斷增強(qiáng)，在市場(chǎng)的地位和作用日益突出，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，向包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　投行分化

　　然而，《通知》的出現(xiàn)引發(fā)了大多數(shù)中小券商的憂慮。

　　今后，上市公司很可能通過招標(biāo)的方式選擇投行，誰的價(jià)格高選擇誰，金元證券一位高層認(rèn)為這將造成幾種局面，首先是招標(biāo)價(jià)格高企，造成二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，另外，小券商由于沒有足夠的實(shí)力，發(fā)生包銷時(shí)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　對(duì)于大型券商而言，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力則更強(qiáng)，與上市公司談判的余地更大，該人士認(rèn)為，在這場(chǎng)沖擊中，對(duì)投行帶來的分化是巨大的。

　　對(duì)此，申銀萬國一位投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示認(rèn)同，新的制度特別是配售制度出臺(tái)后，給投行業(yè)務(wù)帶來的影響可能是革命性的。

　　以前券商基本上是“旱澇保收”，基本工作只有一項(xiàng)，即幫助企業(yè)完成上市審核，去監(jiān)管部門公關(guān)，至于發(fā)行價(jià)格，則由監(jiān)管部門硬性規(guī)定，同一家公司要上市，無論選擇哪家券商來輔導(dǎo)承銷，結(jié)果都相差不大。

　　對(duì)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)配售，意味著投資銀行、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司三者間將產(chǎn)生循環(huán)推動(dòng)作用，促使強(qiáng)者益強(qiáng)，弱者益弱的馬太效應(yīng)出現(xiàn)。

　　某證券公司老總認(rèn)為，實(shí)力雄厚的投資銀行擁有大量的機(jī)構(gòu)投資者客戶，在新體制下，其承銷股票的競(jìng)爭(zhēng)力將大大超過普通投行，上市公司將傾向于同大投行的合作，這樣大投行手中的優(yōu)質(zhì)公司資源越來越多，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)然希望同其長期合作，從此形成緊密相連的循環(huán)。

　　投行的資金實(shí)力也非常重要，包括券商的自有資金和券商的融資能力，投行必須在高定價(jià)可能帶來的收益和余額包銷所帶來的風(fēng)險(xiǎn)之間做出一個(gè)平衡的選擇。

　　實(shí)力強(qiáng)大的券商如中金、中信、銀河等會(huì)逐漸形成自己的品牌，弱小券商不得不逐漸接受投行業(yè)務(wù)萎縮的局面，最終導(dǎo)致中小券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或者是與大券商的合并重組，申銀萬國和金元證券的投行人士不約而同地表示。

　　新定價(jià)機(jī)制下，主承銷商對(duì)發(fā)行人的價(jià)值判斷直接決定了股票發(fā)行的價(jià)格，而股票發(fā)行價(jià)格又直接與主承銷商的承銷風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，因此，在承銷項(xiàng)目中，主承銷商必須增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人所處行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)能力等的研究。

　　網(wǎng)下配售必須杜絕黑箱操作，做到網(wǎng)上網(wǎng)下無差別值得監(jiān)管層的注意，申萬人士認(rèn)為，在承銷風(fēng)險(xiǎn)上，大券商同樣存在，沒有哪家券商會(huì)愿意包銷，沉淀的資金將非常多，所以長期發(fā)展來看，為競(jìng)標(biāo)抬高發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象將不會(huì)多見。

　　而上述合資證券公司的高層表示，在競(jìng)爭(zhēng)體制中，投行人員的素質(zhì)將得到提高，優(yōu)秀投資銀行和企業(yè)的結(jié)盟，將促進(jìn)國內(nèi)投行業(yè)的發(fā)展和整合。

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