◎ 老基金的持倉(cāng)比例、持股集中度還是重倉(cāng)股。

　　◎ 從行業(yè)來(lái)看，昔日的“五朵金花”風(fēng)光不再，只留下電力行業(yè)仍然被基金看好。而石化、金融和信息技術(shù)行業(yè)有較大的減持。

　　◎ 多數(shù)基金的十大重倉(cāng)股并沒(méi)有太大變化，更多的只是這些股票之間持股數(shù)量的增

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減。

　　◎ 與老基金不同的是，新基金相對(duì)更加青睞債券市場(chǎng)。

　　基金倉(cāng)位與集中度均無(wú)大變化

　　127份基金季報(bào)顯示———基金倉(cāng)位與集中度均無(wú)大變化

　　本報(bào)訊 今日又有25家基金公司的92只基金公布了2004年第二季度的季報(bào)，至此127只基金(含系列基金的子基金，其中貨幣市場(chǎng)基金7只，保本基金2只，債券基金14只，股票基金96只)第二季度季報(bào)全部公布完畢。數(shù)據(jù)顯示，老基金的持倉(cāng)比例、持股集中度還是重倉(cāng)股，均沒(méi)有明顯的變化，但新基金持幣觀望情況明顯。

　　老基金：倉(cāng)位集中權(quán)變化小

　　天相證券投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，96股票基金(不含指數(shù)基金)的持倉(cāng)比例為57.96%，從表面上看比上季度有較大幅度的的下降。事實(shí)上，這主要是受一些新基金建倉(cāng)速度較慢的影響，如海富通收益的持倉(cāng)比例為24.77%，銀河銀泰的持股比例為22.14%，盛利精選則略高，也只有36.35%。剔除這些在第一季度未披露組合的基金后，87只基金持倉(cāng)比例仍然相當(dāng)高，為69.15%，而上季的這一比例為73.9%。這兩組數(shù)據(jù)顯示，老基金并沒(méi)有明顯減倉(cāng)，而新基金卻顯然在持幣觀望。

　　不僅基金持倉(cāng)比例變化不大，96只基金的持股集中度變化也不大。雖然全體股票基金的持股集中度由第一季度的55.79%下降到第二季的53.49%，但這仍然是受新基金的影響。如果剔除了不可比的幾只新基金，基金的持股集中度還有輕微的上升，由第一季度的55.79%上升到現(xiàn)在的56.46%。

　　新基金：輕倉(cāng)分散投資

　　與老基金相比，今年以來(lái)成立的新基金持幣觀望的情緒濃厚。9只今年以來(lái)成立的股票基金持股比例最高的是嘉實(shí)服務(wù)，比例為52.97%，最低的是銀河銀泰只有21.75%，9只基金的加權(quán)平均持股比例只有33.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于老基金的69.15%。

　　與此同時(shí)，新基金在持股集中度上也低于老基金，加權(quán)平均集中權(quán)為40.41%，低于老基金的56.46%。不過(guò)，新基金也出現(xiàn)了集中度相當(dāng)高的基金，如銀河銀泰和巨田基礎(chǔ)行業(yè)的持股集中度都在65%左右。

　　雖然對(duì)股票的態(tài)度頗為謹(jǐn)慎，但基金在選擇持幣和債券上出現(xiàn)很大差異。嘉實(shí)服務(wù)、盛利精選和融通景氣選擇了持幣，其債券比例最高的也只有4.47%；而海富通收益、銀河銀泰和中信經(jīng)典配置則選擇了購(gòu)買債券，三只基金的債券比例都超過(guò)50%。

　　行業(yè)：五朵金花凋謝有三

　　從行業(yè)來(lái)看，昔日的“五朵金花”風(fēng)光不再，只留下電力行業(yè)仍然被基金看好。96只股票基金重倉(cāng)股前五名的行業(yè)分別是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)；金屬、非金屬；機(jī)械、設(shè)備、儀表；電力、煤氣、及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及采掘業(yè)。不過(guò)，值得注意的是，雖然機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)仍然是重倉(cāng)股行業(yè)，但它也是重倉(cāng)股行業(yè)減持最多的，其較第一季度的持有比例有較大下降，從第一季度的10.665%下降到第二季度的8.51%；第二季度的第二大重倉(cāng)行業(yè)———金屬、非金屬也是遭到減持較多的。此外，石化、金融和信息技術(shù)行業(yè)有較大的減持。

　　據(jù)悉，本次是證券投資基金首次披露季報(bào)，代替過(guò)去的投資組合，也是基金首次遵照剛剛公布的《證券投資基金法》配套規(guī)則《證券投資基金信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》發(fā)布的相關(guān)信息。(記者 唐健)

　　基金小幅調(diào)整藍(lán)籌股布局

　　96只股票型基金季報(bào)十大重倉(cāng)股表明———基金小幅調(diào)整藍(lán)籌股布局

　　重倉(cāng)股變化并不大

　　截至今日，共有96只股票型基金披露了2004年第二季度報(bào)告。來(lái)自天相證券投資分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，在二季度股市大幅下跌的過(guò)程中，基金持有的核心資產(chǎn)并未出現(xiàn)太大變化。以可比的87只股票型基金為例，被剔除出十大重倉(cāng)股的股票僅為18只，而這一數(shù)字在以往一般高達(dá)數(shù)十只。這表明，多數(shù)基金的十大重倉(cāng)股并沒(méi)有太大變化，更多的只是這些股票之間持股數(shù)量的增減。

　　另外，對(duì)96只股票型十大重倉(cāng)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后可以發(fā)現(xiàn)，基金持股市值前10名中有8只與今年一季度末是相同的。其中，上海機(jī)場(chǎng)依舊高居榜首，持股比例從一季度末的45.08%增至49.06%。即使是此次未能進(jìn)入持股市值前10名的揚(yáng)子石化與鹽田港A也依舊被基金重倉(cāng)持有。這意味著，新基金對(duì)已有的基金重倉(cāng)股依然青睞有加。在這種情況下，基金重倉(cāng)股自然不會(huì)有太大變化。

　　中集集團(tuán)與中國(guó)聯(lián)通“大換班”

　　令人關(guān)注的是，基金依然對(duì)重倉(cāng)股持股結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，其中，中集集團(tuán)被基金普遍看好并一致增倉(cāng)，而中國(guó)聯(lián)通則繼續(xù)淪為基金減倉(cāng)力度最大的股票。

　　到6月末，在可比的87只股票型基金中，29只基金重倉(cāng)持有1.1億股近期表現(xiàn)極其搶眼的中集集團(tuán)，較3月末的15只基金持倉(cāng)量增加了7138萬(wàn)股。受此影響，中集集團(tuán)首次擠入基金重倉(cāng)股前10名。相比之下，中國(guó)聯(lián)通則不幸遭到了基金的繼續(xù)大幅減倉(cāng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 重倉(cāng)持有中國(guó)聯(lián)通的基金僅為24只，較3月末減少了12只，而減持的數(shù)量則達(dá)到了25585萬(wàn)股。盡管這一數(shù)字低于基金在一季度6.87億股的減持?jǐn)?shù)量，但是，到6月末，基金持有中國(guó)聯(lián)通的數(shù)量只有4.31億股，占流通股比例僅為8.2%，幾乎創(chuàng)出了歷史新低。

　　石化股被全面減倉(cāng)

　　從去年第三季度開(kāi)始，以中國(guó)石化為代表的石化股就開(kāi)始不斷被基金增倉(cāng)，并在今年一季度達(dá)到了前所未有的集中度。然而，二季度報(bào)告顯示，石化股從4月份開(kāi)始成為基金集中減倉(cāng)的最主要板塊之一。

　　揚(yáng)子石化首先遭到了基金的大幅減倉(cāng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有10只基金將揚(yáng)子石化剔除出前十大重倉(cāng)之列。到二季度末，基金持有揚(yáng)子石化僅為7451萬(wàn)股，減持?jǐn)?shù)量高達(dá)5777萬(wàn)股。另外，中國(guó)石化被減持了4862萬(wàn)股，上海石化也被減持了4420萬(wàn)股。

　　另外，在一季度被減持后，鋼鐵板塊再次幾乎遭到不同程度的集體減持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，寶鋼股份在二季度被減持了3190萬(wàn)股，馬鋼股份也被基金減持了3138萬(wàn)股。相比之下，韶鋼松山被基金減持的數(shù)量則相對(duì)較小，只有1161萬(wàn)股。唯一例外的是武鋼股份，有8只基金將其新增入十大重倉(cāng)股之列，持股數(shù)占到了流通股的21.25%，而這一數(shù)字在一季度末僅為6.43%。(本報(bào)記者 劉興祥)

　　不必為失誤自圓其說(shuō)

　　一位基金經(jīng)理對(duì)二季度基金投資的思考

　　2004年二季度對(duì)于中國(guó)基金的投資來(lái)說(shuō)一定是非常值得回味的時(shí)段，也許若干年以后基金經(jīng)理們談起這段時(shí)期仍然會(huì)感慨不已。

　　的確，相比于前兩個(gè)季度，從基金凈值節(jié)節(jié)攀升到持續(xù)三個(gè)月的急速下跌；從基金持有人的欽佩和贊揚(yáng)到質(zhì)疑和指責(zé)；從大喜到大悲，短短的三個(gè)月，中國(guó)的基金經(jīng)理們經(jīng)歷了太多。面對(duì)凈值的大幅縮水和持有人失望的眼神，身負(fù)重任的基金管理人確有必要進(jìn)行全面的總結(jié)和思考。

　　辯證看待基金 沒(méi)有及時(shí)減倉(cāng)

　　市場(chǎng)對(duì)基金質(zhì)疑最大的問(wèn)題就是在宏觀調(diào)控政策初露征兆后，基金沒(méi)有作出反應(yīng)，普遍維持了較高的倉(cāng)位，致使凈值損失較大。其實(shí)，基金在宏觀調(diào)控政策出臺(tái)之前是有所警覺(jué)的，業(yè)內(nèi)不少基金管理公司對(duì)此都進(jìn)行了深入的研究，部分公司甚至邀請(qǐng)了專家、學(xué)者、政府官員參與研究和決策，但結(jié)果卻是大家都沒(méi)有作出減倉(cāng)行動(dòng)，這說(shuō)明并不完全是判斷能力問(wèn)題。

　　我們認(rèn)為，造成這種結(jié)果的原因可歸結(jié)為兩方面：一是被動(dòng)的，即宏觀調(diào)控政策出臺(tái)的速度之快、力度之大超出尋常，基金本身敏銳性不足，未能及時(shí)反應(yīng)，且作為機(jī)構(gòu)投資者，管理資金巨大，對(duì)于政策因素帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法在短時(shí)間調(diào)減倉(cāng)位。二是主動(dòng)的，即基金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)持樂(lè)觀預(yù)測(cè)，雖然判斷出宏觀調(diào)控短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)股市造成一定的負(fù)面影響，但本著長(zhǎng)線投資的考慮，策略上沒(méi)有采取減倉(cāng)行動(dòng)。

　　分析基金未能減倉(cāng)的兩方面原因，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)還是投資者有沒(méi)有能力把握市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)會(huì)，且有無(wú)必要把握這種機(jī)會(huì)�？陀^地說(shuō)，引發(fā)該輪股市下跌的直接原因還是政策面，但再高明的投資人也沒(méi)有能力準(zhǔn)確預(yù)測(cè)政策的內(nèi)容和出臺(tái)的時(shí)機(jī)，這也是華爾街要根據(jù)格林斯潘的皮包厚薄來(lái)判斷聯(lián)邦利率走勢(shì)的原因。

　　從另一角度來(lái)看，基金采取的是組合投資，組合投資理論認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較難回避，重要的是回避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不支持擇時(shí)操作，有的基金正是遵從了組合投資思想，做出了持有決策。但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是中國(guó)股市最大特征之一就是對(duì)政策反應(yīng)敏感、波動(dòng)性強(qiáng)。如何制定適合于中國(guó)股市運(yùn)作的投資策略是基金公司需要認(rèn)真研究的問(wèn)題。

　　從專家理財(cái)?shù)綄�業(yè)理財(cái)

　　眾所周知，2003年價(jià)值投資理念之所以受到投資者廣泛認(rèn)同，是由于以“五朵金花”為代表的行業(yè)中，基本面透明、業(yè)績(jī)良好、市盈率較低的行業(yè)龍頭股票表現(xiàn)較好的緣故。二季度宏觀調(diào)控開(kāi)始后，由于受影響最大的是以鋼鐵、水泥、電解鋁等上游行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)上市公司股票跌幅也最大，投資者因此對(duì)價(jià)值投資理念產(chǎn)生動(dòng)搖。

　　價(jià)值投資的核心是準(zhǔn)確對(duì)股票進(jìn)行估值，而估值又是研究和投資中最復(fù)雜的問(wèn)題，中國(guó)沒(méi)有成熟的估值模型和標(biāo)準(zhǔn)，中外股市的巨大差異使得國(guó)際估值標(biāo)準(zhǔn)也沒(méi)有太強(qiáng)的可借鑒性。二季度周期性行業(yè)股票大幅下跌倒真是扎扎實(shí)實(shí)地給中國(guó)投資者上了一課，盡快建立適用于中國(guó)股市的股票估值模型和標(biāo)準(zhǔn)也是我們需要盡快解決的問(wèn)題。

　　信息的極大豐富和高速傳遞，以及投資決策過(guò)程中的復(fù)雜性，使得憑個(gè)人能力進(jìn)行股票投資理財(cái)，即所謂專家理財(cái)已經(jīng)難以應(yīng)對(duì)今天的市場(chǎng)。我們并不贊同專家理財(cái)?shù)奶岱ǎ�更確切地說(shuō)，基金理財(cái)應(yīng)該是專業(yè)理財(cái)，即專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，用專業(yè)的方法，由專業(yè)人士進(jìn)行投資。基金理財(cái)更能體現(xiàn)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)是個(gè)人投資者不能比擬的。基金理財(cái)具備高度的專業(yè)性，在投資理念、投資品種挖掘、機(jī)會(huì)把握、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，基金都有著個(gè)人投資者無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。(易方達(dá)基金管理公司 梁天喜)

　　基金債券投資走向多元化

　　本報(bào)訊 證監(jiān)會(huì)日前對(duì)外頒布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，給了基金運(yùn)作一個(gè)創(chuàng)新空間，那就是不再?gòu)?qiáng)制規(guī)定基金的國(guó)債投資比例。而在以前的《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定，“基金的投資組合中投資于國(guó)債的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20%。”隨著2004年二季度各基金公司季報(bào)的新鮮出爐，基金的債券投資組合也放下了半遮面的琵琶，走到了堪稱為“婆婆”的眾多投資者面前。

　　新基金國(guó)債比重偏低

　　基金可以投資的債券品種有國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債以及可轉(zhuǎn)債。二季度季報(bào)顯示，97只股票型基金投資債券的比例與一季度相比沒(méi)有大的改變，大多老基金都維持在契約規(guī)定的下限，即20%左右。這表明，基金公司在今年債市的熊市來(lái)臨時(shí)，大多能看到債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在債市的投資策略上大都選擇了謹(jǐn)慎為先的原則。

　　我們注意到，在去年10月份新的《基金法》正式頒布以后成立的開(kāi)放式基金中，已經(jīng)出現(xiàn)了部分基金不再執(zhí)行以前規(guī)定的必須持有20%國(guó)債的現(xiàn)象。如申萬(wàn)巴黎的盛利精選投資于債券的比例只有4.47%，而且全部是央行票據(jù)和可轉(zhuǎn)債，沒(méi)有將資金投資于國(guó)債。根據(jù)天相系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，去年10月份以來(lái)成立的新基金持有國(guó)債的比重平均只有11.85%。

　　新基金鐘情央行票據(jù)

　　季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示分析，新成立的基金中，如海富通收益增長(zhǎng)基金股票倉(cāng)位僅為24.34%，銀河銀泰理財(cái)分紅基金股票倉(cāng)位是21.75%，申萬(wàn)巴黎盛利精選基金的股票倉(cāng)位為36.20%，這清晰地表明了基金經(jīng)理在股票投資上的謹(jǐn)慎觀望的心態(tài)。

　　與老基金不同的是，新基金相對(duì)更加青睞債券市場(chǎng)。海富通收益增長(zhǎng)基金投資在過(guò)往基金很少選擇的央行票據(jù)上的投資就高達(dá)34.6%，德盛小盤基金在央行票據(jù)上的投資也有26.37%，而銀河銀泰理財(cái)分紅基金在央行票據(jù)上的投資高達(dá)44.73%。這顯示了基金經(jīng)理在謹(jǐn)慎觀市的同時(shí)，為了提高現(xiàn)金的使用效益而做出了新的投資選擇。

　　可轉(zhuǎn)債比重回落

　　基金對(duì)企業(yè)債普遍表現(xiàn)出冷淡態(tài)度。已經(jīng)公布的97只股票型基金的2004年二季度報(bào)告中的基金投資企業(yè)債的比重只有0.15%。

　　2003年，可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞牧己闷贩N被很多基金經(jīng)理所青睞，主要是因?yàn)槿ツ甑睦�率水平很低，在大盤下跌的過(guò)程中，部分可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品接近了其純債券價(jià)值，成為良好的防御性投資品種；而在大盤上升的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債與股票又是同步上漲的。因此可以說(shuō)是進(jìn)可攻退可守，成為很多基金經(jīng)理青睞的投資品種也就理所當(dāng)然了。但進(jìn)入2004年以來(lái)，隨著CPI的不斷攀升，加息的呼聲日益高漲，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的純債券價(jià)值都下跌到面值以下，產(chǎn)品自身的防御功能大大下降，因此很多基金經(jīng)理人手中可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)比例均有回落。(見(jiàn)習(xí)記者 孔立敏)

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