從上市公司發行新股的實際情況看，我們建議設置兩個可以量化的“門檻”，規范再融資。

　　一、關于上市公司的資產負債率。

　　《上市公司新股發行管理辦法》第十一條規定：“擔任主承銷商的證券公司應當重點關注”的事項和“在盡職調查報告中予以說明”的內容之一是，“公司資產負債率過低，通過股本融資會導致公司財務結構更加不合理，或公司缺乏明確的投資方向，資金可能出現剩余”的。這表明，現行的管理辦法對上市公司的資產負債率是關注的。這一規定體現了較強的原則性。

　　從目前一些上市公司增發新股的案例看，存在一些資產負債率較低的公司也希望發行新股的案例。如，有2家公司去年剛發行新股，今年又提出了增發新股的方案。而這2家公司2000年末的資產負債率分別為26.29%和26.58%。筆者認為，我們可以不考慮讓資產負債率低于30%的公司發行新股。我們對截至2001年6月30日公布2000年財務報告的1142家公司(包括當時尚未發行新股的中國石化)進行統計的結果表明：凈資產合計11625.23億元，總資產合計25692.10億元，凈利潤合計965.12億元。因此，資產負債率為54.75%，凈資產收益率為8.3%。可以看出，如果我們設置30%資產負債率的“門檻”，就像設置6%凈資產收益率的“門檻”一樣，并不構成對絕大部分上市公司的苛求。并且，如果運用得當，還可以進一步提高上市公司利用財務杠桿的能力。

　　二、關于上市公司凈資產的“擴容”規模。

　　目前，有一些上市公司，提出的增發方案有“獅子大開口”的傾向。某公司2000年末的凈資產為11423.12萬元，擬增發9000萬股A股。目前，該股二級市場價格為23元左右。因此，所募集的資金估計也可以在15億元以上。這樣，該公司的凈資產將增長10多倍。這對上市公司的經營能力是一個考驗。從已經發行新股公司的實際情況看，短期內的大規模擴張凈資產規模，未必有利。從循序漸進出發，我們可以考慮：一般情況下，上市公司的再融資籌資額應該控制在原有凈資產的50%以內。按上述提供的數據，目前上市公司的平均凈資產約為10.18億元。因此，按50%計，平均每家公司在符合條件的情況下，可以籌集資金5.09億元。因此，完全可以讓上市公司獲得平穩發展。

　　需要指出的是，上述因素，僅僅是上市公司發行新股的部分條件。我們不難設想，如果推出含有類似內容的補充辦法等，也會有一些公司會故意提高資產負債率等以滿足“條件”。因此，我們還應該有更為全面的考慮。(西南證券研發中心周到)

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