本報記者 張雁

　　系統性風險不大

　　連續兩日的大跌，市場跌幅已近10%。而銀行關于查處違規資金流入股市的風聲日緊，又引發了人們的另一種憂慮：回顧中國證券市場的歷史，歷次股市的盛衰起伏無不與金融貨幣政策息息相關。1993年整頓金融秩序，1997年查處銀行和國有企業資金入市炒股，都引發股市的大幅下跌，并成為由牛“市”轉熊市的契機。那么這一次歷史會不會重演呢？

　　接受記者采訪的市場人士一致認為，此次大盤下跌的原因主要是市場本身的內在需要，其背景與1997年的情形有本質區別。股指雖下調較深，但市場的系統性風險并不大。

　　中煤信托投資有限公司的分析師邱祥認為，本次調整與1997年的情況主要區別在于：政府對市場的認識不同；政策的調整方式與目的不同。以前管理層對要不要發展市場還有分岐，現在則是不但要發展，還要賦予重任；以前只是簡單地禁止違規資金入市，現在則是疏堵并舉，管了違規資金，還有社保基金、保險基金、開放式基金等待入市。管理層對市場總體的態度還是愛護，市場長期來看還是向好。

　　上證聯陶永根認為，在監管力度明顯加強的情況下，人行嚴查違規信貸資金入市，在一定程度上宣告了資金推動型市道的終結。這幾年股市的繁榮是建立在資金充足、市場炒作條件寬松的基礎上，現在這種基礎已大大削弱。但股市走牛還是走熊，主要看宏觀經濟發展的好壞。目前證券市場的基本面和宏觀經濟都頗為向好，短期急跌為后期平穩發展打下了基礎。

　　光大證券公司證券分析師程定華認為，經過深幅下挫之后，大盤會進入一個相對蕭條的時期。但引發這次下跌的主要原因不是資金，而是市場缺乏有價值的投資品種，有效供給不足。因此銀行嚴查違規資金不會給大盤帶來致命的威脅，最大的可能是來一次中期調整。

　　哪些資金風險大

　　股市急跌，不少機構資金亦套牢其中。而這些資金有很多都與銀行資金有著或多或少的聯系。監管層的利劍會落在誰的頭上、哪些資金損失將最為慘重？

　　中煤信托邱祥認為，現在基金在市場中只占到10%的份額，而且它的操作普遍較為謹慎、規范，其資金鏈條是募集資金-證券投資-分紅回報，它受強化監管政策的影響不大，也不會因此產生危機；來自于儲蓄的資金也不會有支付問題。最危險的是那些還在市場中的熱錢。據估計，目前市場上約有7000億的游資，其中有5000億左右直接或間接的來自于銀行。據了解，有不少企業是這樣做的：用自有資金進入一級或二級市場，再用公司資產去銀行抵押借款以維持公司正常經營。其資金鏈條為自有資金-證券投資-銀行借款-流動資金運營。這種資金鏈條一旦斷裂，不但危及銀行信貨資金，還會把一個好端端的企業拖垮。因此在監管力度加大和股市下挫中，這種資金最危險。還有私募基金，目前已有莊家在不計成本的奪路而逃。這一部分因為缺乏規范，所以風險很大。

　　黃河證券的分析師陳峻峰認為，在利益驅動下，銀行資金通過各種變通的手段進入股市，其主要渠道有以下幾種：企業將資金存入銀行，銀行再將等量或按一定比例從其他渠道返還給企業，許多公司正是通過這種辦法將存入銀行的資金變通投入證券市場，而從其報表中根本無法體現；部分機構投資者選擇營業部交易的條件就是配比資金，證券公司、機構和銀行簽定三方協議，通過各種變通方法將資金直接提供給機構來操作股票，而私募基金和證券公司資產管理的資金來源有一部分也來源于銀行。據悉，現在有部分機構按照和證券公司、銀行簽定的協議已經暴倉，部分銀行也已經指示違規資金按兵不動來對付自查，一有情況馬上收回，這無疑都大大影響了增量資金的介入。

　　光大證券程定華對此的看法較為樂觀，據他分析，私募基金今年的操作策略大多以短線為主，一般持股期不超過一周，且一旦失敗立即割肉出局。因此被深套的可能性不大。券商和投資基金也不會有多大問題。主要是一些靠抵押貸款進行一、二級市場結合運作的資金會出現類似“中科創業”的金融危機，但對整個市場影響不大。

　　誰的手主宰市場

　　中國股市，一向有政策市、資金市、消息市的爭議，今日的變局，正是三種力量綜合作用的結果。今后的市場還會這樣下去嗎？

　　三年牛市，得益于場內場外資金的充足。但今日股市的調整，缺失的卻不止是金錢。長線資金加速撤離，增量資金暫無意接盤，造成這種資金真空的原因，一方面是股票價格與價值嚴重背離，股市泡沫化，另一方面，增發、中報地雷頻爆，國有股減持“市場化定價”真相畢露，管理層的政策導向等，這一切都使人們對市場今后的走向充滿了疑慮，甚至喪失信心。誰的手能主宰市場？有形的手可以制造各種各樣的“利空、利好”，但市場規律這一無形的手卻可能打破一些最完美的規劃。但愿我們能認清潮流的變化，在潮起潮落之間，做真正的贏家。

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