機構打新引逆回購狂飆 險資極限杠桿押券籌錢
本報記者 何東 上海報道
新股申購繳款，就如一根導火索，催生了融資利率的飆升。
6月18日，臨近收盤前3分鐘，上交所[微博]1天期國債逆回購利率GC001（204001）狂飆至30%，并最終回落至3點收盤時的15.36%，較前一個交易日收盤時大漲1273個基點。其他期限品種也出現不同程度的上漲。
6月19日，GC001（204001）自開盤至下午14點均維持在15％的高位，尾盤半個小時開始大幅回落。同期，GC007（204007）的成交價大多數在6％以上，較6月16日的收盤價3.51％飆升了近一倍。
利率在短短三個交易日飆升一倍背后，是一批機構投資者忙著通過債券質押融資申購新股。其中，保險資金、企業年金、券商自營、財務公司是融資主體。
保險大鱷“押券”打新
“保險機構不缺錢，但我們是通過債券質押的資金來打新股。”6月18日，來自一家上市保險資管公司的投資經理周峰（化名）透露。
其就職的保險資管公司管理資產規模超過1萬億元，其中權益類資產的規模加起來近千億元。有些資金規模大的保險賬戶，僅一個賬戶的規模就有幾百億。
但就是這種有著百億資金規模的賬戶，最近幾個交易日也忙著向銀行間市場拆借資金繳納新股申購款。
“保險資金的絕對大頭配置在債券端。”周峰介紹，按保監會要求，保險資金投資權益類市場的比例不超過30％，由于二季度股市低迷，權益類的持倉比例僅10％左右。
“剩余20％的資金，都交給債券基金經理去買債券或者是做逆回購交易。”周峰稱，保險機構對資金的流動性管理抓得很嚴，不買股票就買債券，不會有大筆資金閑置在賬上。
一個細節是，保險資產管理公司的組合部經理每周會統計每一個保險賬戶的持倉情況，如果賬戶中有超過5％的現金，就會要求負責固定收益配置的投資經理解釋原因。
“我們一般的做法是賬戶中的現金比例約為3％，一旦超過5％，組合部投資經理就會質問管債券的投資經理，這筆資金為什么不買債券？”周峰說。
因此，當他們在網下打新入圍時，持倉的現金頭寸并不足以繳納新股的申購款。一種方法是賣掉債券回收資金，一種是將債券質押給銀行，融回一筆資金。但他們的首選都是融券。
“債市的流動性不好，如果一天就把債券賣掉，損失會比較大。”周峰指出，新股中簽要繳款時，債券投資經理會找關系比較好的銀行交易對手融券借錢。
這種說法得到了另外一家保險公司人士的證實。
“保險公司把持有的債券抵押給銀行，質押率一般是8-9折，銀行把錢給保險機構。”這位人士透露，彼時，中國建筑（601668.SH）發行上市，其所在保險公司在網下中了18億股，就是通過債券質押向農業銀行（601288.SH）融資800億元。
杠桿放到極限
資金雄厚的保險大鱷資金尚且如此緊張，企業年金、社保基金、券商和信托等自營機構更是如此，通過債券質押融資的模式來繳納新股申購款項也是他們的主流“借錢”模式。
“我們在新股詢價時，會先問債券投資經理，最大限度可以借到多少錢。”上海一位管理企業年金的保險公司投資經理單江（化名）透露，4只新股中，他們入圍了3只，6月18日，其多個年金賬戶持有的債券全都通過交易所回購或者銀行間質押融資。
單江介紹，年金的股票倉位上限是30％，但其實際股票倉位只有5％左右，其他資金均配置在債券賬戶上。因此，打新需繳款時，只能把債券質押出去融資。
其公司旗下的企業年金賬戶此次約有20個賬戶入圍，融資壓力不小。
“一開始是到銀行間質押債券借錢，但后來銀行間的券都用完了，只能用交易所的債券換成標準券借錢。”單江表示，6月17日和18日這兩天，他們在交易所借錢的成本并不低，年化利率達到5％－6％。
據記者了解，由于超出預期的入圍率，很多機構的債券融資模式已用到極限。
“保監會規定債券資產的最大杠桿不能超過140％。現在債券都抵押出去了，沒辦法融更多的錢進來。”單江指出，只能等首批4只新股資金解凍后，才能有資金申購未來的新股。
但即便如此，機構認為借錢打新也是一筆劃算的買賣。
“我們做了測算，只要網下打新的中簽率達到0.5％，上市后漲30％，就能覆蓋年化5％的融資成本。”北京一位混合型基金經理指出，首批新股發行價比較低，機構預測上市后的漲幅能達到50％－100％，仍可賺錢。
以新股發行公告披露的有效認購倍數計算，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環境、聯明股份的中簽率分別是1.09％、1.08％、0.73％、0.43％。
但這一收益估算存在變數。即如果網上初始認購倍數超過150倍，則網下股數需要回撥到網上，最終網下發行數量占總發行股數的比例不超過10％。
“如果網下只剩下10％發行量，機構肯定是要虧錢的。”廣州一位基金經理告訴記者，目前機構對網下打新的收益率抱懷疑態度，若是結果發現融資打新股不賺錢，很多機構自然會退出市場。
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