○中證投資 徐輝

　　●H股即便調整，A股估值仍將支撐當前點位，前景仍可看好，但短期運行方式改變在即。

　　盡管大盤繼續攀升，但權重股開始顯露疲態。通過對比同時存在A、H股票的股價差價分析，我們發現以中國石化(資訊 行情 論壇)為代表的部分權重較大A股，對于其H股的溢價仍在10%左右。考慮到藍籌股對價普遍在20%左右，分析人士認為A股權重股疲軟可能蘊含了H股可能調整的因素在內。分析人士預期未來A股長期前景仍可看好，但短期運行方式改變在即；在當前進行投資，應當充分權衡搶權準G股帶來的收益，和股價結構調整帶來的風險孰大孰小。

　　權重股調整拖累股指上行

　　上周大盤繼續上漲1%，收報1221.46點。但分析人士注意到，在市場上行的同時，以中國石化為代表的權重

　　權重股為何下跌？顯然，機構投資者減持是直接動力，具體看涉及到多方面因素：機構對市場的評價、近期大規模贖回導致的資金壓力、年后市場快速上漲后盈利目標實現、H股市場未來運行的隱憂，等等。這里我們主要從H股市場這個角度來分析。

　　A股權重股折價隱含H股調整擔憂

　　經驗表明權重股大多能夠獲得20%到25%的對價，而10%左右的溢價水平意味著A股權重股估值相對H股偏低。分析人士認為，造成這種現象的原因，一方面是熊市思維的影響；另一方面是對H股可能調整的擔憂。部分機構認為，當前含權的A股權重股大體低估10%，一旦其對應的H股調整10%，屆時A股的溢價基本消失。從這個意義上，H股的運行對于A股將起到非常關鍵的牽引作用。

　　H股調整 A股仍將支撐

　　那么，如此背景下A股未來前景如何？分析人士認為，投資者可以按照以下推理來進行H股、A股的聯動分析：其一，A股權重股調整表明了機構短期減持正在進行；其二，由于隱含對價，當前A股權重股仍然存在10%的相對H股折價；其三，近期港股大漲后，其進一步的盈利潛力正在消退。不能排除港股短期出現調整的可能。考慮到恒生指數本周的市盈率認為16倍，我們預計港股即便調整，幅度也不會太深；其四，港股調整會影響到H股的運行，但目前H股的平均市盈率為14倍，其估值處在相對合理的區間里。這也意味H股的調整也不會太深，10%到15%可能是其調整極限；其五，即便H股出現預期中的調整，其對于隱含對價的部分權重股，也不會形成太大打壓。只是會收窄A股的理論收益水平；其六，按這一推理，大致對于的關系是，H股處在當前位置，A股將仍有10%的上行空間；H股調整10%，A股能夠穩定在1200點附近的水平；如果H股上漲達到6000點以上的水平(這是多家國際大行的預測均值)，屆時A股的對應點位將是1400點附近的點位。

　　綜合來看，分析人士認為，A股在目前的狀況下長期前景認可謹慎樂觀，1400點可能會在年內見到。但是，在滬綜指短期內累計上漲14%，部分股票漲幅超過3成的背景下，未來大盤逼空上漲的格局可能改變，振蕩上行可能取代單邊上漲；同時，大盤振蕩走高的同時，新一輪股價結構調整可能展開。