皮海洲：融資功能不等于股市固有功能

　　皮海洲

　　伴隨著第22批股改公司名單的公布，深滬兩市啟動股改公司市值已達19410.96億元，占兩市A股總市值54.38%，已實現(xiàn)股改過半的初步目標。面對這一“股改過半”初步目標的實現(xiàn)，一些新老劃斷的鼓吹者們仿佛找到了開啟新老劃斷之門的金鑰匙，不失時機地表示：市值過半這一歷史性時刻的到來意味著資本市場固有功能的恢復(fù)將為時不遠，證券市場將轉(zhuǎn)

入正常狀態(tài)，恢復(fù)其“本來面目”。其司馬昭之心路人皆知。

　　如果筆者的理解沒有錯誤的話，股市的“固有功能”與“本來面目”基本上是可以劃等號的。那么，什么是股市的“固有功能”或“本來面目”呢？當然，這是個見仁見智的問題，不同的人會有不同的答案。比如，在2月27日一篇題為《股改過半引發(fā)三大聯(lián)想》一文里，在“恢復(fù)市場‘本來面目’”這一段落的下面，所表述的內(nèi)容全部都是融資的話題，鑒于這部分內(nèi)容文字不長，為體現(xiàn)原文本來的意思，筆者現(xiàn)將其摘錄如下：

　　“可以明確的是，在適當時機，IPO開閘將改變我國證券市場發(fā)行條件苛刻、審核周期長、上市門檻高的特點，這些都直接制約了直接融資效率，弱化了證券市場資源配置功能。

　　新《證券法》明確上市審核權(quán)轉(zhuǎn)為交易所，并降低上市門檻，適應(yīng)不同企業(yè)的融資需求。而股改形成的新的定價機制終結(jié)了流通股與非流通股的二元股價格局，各種類型股票，無論是國有股、法人股還是自然人股將獲得統(tǒng)一的價值標尺，IPO和配股、增發(fā)定價將采納市場化機制，使得發(fā)行價格將最大程度反映公司投資價值和市場供求關(guān)系，而相對來說，IPO發(fā)行失敗將成為可能。

　　另據(jù)統(tǒng)計，2005年共有87家國內(nèi)公司通過各種方式在境外股票市場掛牌上市，融資總額超過240億美元。境內(nèi)外市場倒掛現(xiàn)象十分明顯。業(yè)內(nèi)人士認為，在政策上，為了在全流通時代為市場注入更多的優(yōu)質(zhì)“血液”，優(yōu)質(zhì)企業(yè)境內(nèi)外同時發(fā)行上市、H股公司“回歸”等可望獲得管理層的政策支持。”

　　不可否認，融資功能確實應(yīng)該屬于股市的“固有功能”之一，屬于股市“本來面目”的一部分，但融資功能絕對不是股市“固有功能”的全部，也不是股市“本來面目”的全部，融資功能≠股市的固有功能≠股市的本來面目。而《股改過半引發(fā)三大聯(lián)想》一文將融資功能視為了股市“本來面目”的全部，這種思想意識顯然還停留在“國九條”出臺之前的階段里。因為在2004年1月31日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱“國九條”)里就明確規(guī)定要“重視資本市場的投資回報。要采取切實措施，改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。”所以，作為股市的“固有功能”或“本來面目”，就絕對不只限于一個股市的融資功能。把融資功能視為股市里的一切，這是2004年1月31日以前的老觀點，而且這是一種錯誤的觀點。

　　股市的“固有功能”或“本來面目”到底包括哪些內(nèi)容，鑒于這個問題回答起來較為煩瑣且又見仁見智，因此在這里筆者就不作展開。但可以肯定的一點是，投資功能同樣是股市“固有功能”或“本來面目”的重要組成部分。試想一下，如果一個股市沒有了投資功能，那投資者都到股市里來做什么？他們大把大把地把錢投向股市做什么？難道他們真的是犯賤，把錢拿出來滿足上市公司圈錢的需要？可以肯定地說，一個沒有投資功能的股市就不是一個健康的股市，這樣的股市不可能長期存在下去。而中國股市之所以陷入到最近幾年這般低迷的地步，其實就是因為股市缺少投資價值、投資功能缺失的緣故。今天的中國股市之所以要搞股改，就是為了消除股市里的弊端，以期提高上市公司的質(zhì)量，提高股票的投資價值，恢復(fù)股市的投資功能。因此，在“股改過半”這一初步目標實現(xiàn)的時候，人們在強調(diào)恢復(fù)股市的“固有功能”或“本來面目”的時候，又怎么能把股市的投資功能拋到一邊呢？實際上，只有股市投資功能的恢復(fù)，才能真正作為衡量當前股改成功與否的標準。

　　不僅如此，股市的投資功能與融資功能雖然同屬于股市的“固有功能”或“本來面目”的重要組成成員，但既然是談到了恢復(fù)股市的“固有功能”與“本來面目”的話題，那么，投資功能與融資功能二者之間的關(guān)系，就不應(yīng)是原來那種融資功能高于一切、而投資功能則可有可無的關(guān)系。在股市的“固有功能”與“本來面目”里，筆者以為，投資功能應(yīng)該是主，融資功能應(yīng)該是次，投資功能決定融資功能。換一句話來說，一家公司的股票能不能上市，并不取決于這家公司的發(fā)展需要多大的融資額度，而應(yīng)由這家公司的投資價值來決定。如果這家公司有投資價值，那么這家公司的股票才能準許發(fā)行上市，否則就讓它歇到一邊去。至于過去那種只要企業(yè)有融資的需要，管它是否有投資價值都把其股票往股市上推的做法，顯然就不屬于股市的“固有功能”或“本來面目”了。因此，如今我們談?wù)摴墒械摹肮逃泄δ堋迸c“本來面目”之話題，首先應(yīng)該否決的就是過去那種不管股票有沒有投資價值、只要企業(yè)有融資需求就讓其發(fā)行上市的做法，同時確立投資功能第一、融資功能第二，投資功能決定融資功能的觀點。

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