股改過半引發三大聯想 證券市場正恢復本來面目

　　本報記者 黃婷

　　隨著滬市股改公司市值今日達到52.53%，深滬兩市啟動股改公司市值已達19410.96億元，占兩市A股總市值54.38%，已實現股改過半的初步目標。據推算，預計到3月底左右，以G開頭的股票將真正意義上超過總市值的50%。證券市場正逐步恢復其“本來面目”，全流通市場雛形已現，新的定價機制即將形成。展望2006年證券市場，值得我們期待的變化還有很

多。

　　恢復市場“本來面目”

　　可以明確的是，在適當時機，IPO開閘將改變我國證券市場發行條件苛刻、審核周期長、上市門檻高的特點，這些都直接制約了直接融資效率，弱化了證券市場資源配置功能。

　　新《證券法》明確上市審核權轉為交易所，并降低上市門檻，適應不同企業的融資需求。而股改形成的新的定價機制終結了流通股與非流通股的二元股價格局，各種類型股票，無論是國有股、法人股還是自然人股將獲得統一的價值標尺，IPO和配股、增發定價將采納市場化機制，使得發行價格將最大程度反映公司投資價值和市場供求關系，而相對來說，IPO發行失敗將成為可能。

　　另據統計，2005年共有87家國內公司通過各種方式在境外股票市場掛牌上市，融資總額超過240億美元。境內外市場倒掛現象十分明顯。業內人士認為，在政策上，為了在全流通時代為市場注入更多的優質“血液”，優質企業境內外同時發行上市、H股公司“回歸”等可望獲得管理層的政策支持。

　　價值重估引領并購熱潮

　　股改后的價值重估可能引發并購熱潮，二級市場舉牌和要約收購將成為并購主流，非流通股場外轉讓將逐步退出歷史舞臺。

　　市場分析人士指出，股權分置改革和兩法的修訂為并購市場創造了良好的制度和法律平臺，并購成為公司治理外部環境的有效組成部分。在股改工作已經基本完成的情況下，并購市場勢必迎來新的趨勢。其一，隨著非流通股按照股改設定程序逐步在交易場所掛牌交易，舉牌和要約收購將取代非流通股場外轉讓。圍繞價值低估公司的控制權之爭將引領并購潮流。其二，管理層今年可能推出定向回購與解決大股東資金占用、剝離不良資產相結合試點，此舉一方面是促進年底“清欠”任務完成，在存量上盤活績差公司，另一方面，結合正在修訂的《上市公司收購管理辦法》為上市公司并購重組提供多種市場化的支付手段和創新方式。

　　值得注意的是，全流通之后，對并購的監督執行力度需要加強，信息披露審核，監督執行力度到位，將督促并購行為成為“陽光下的交易”。

　　公司財務決策走出怪圈

　　在大部分上市公司完成股權分置改革之后，他們的財務決策可能將走出原來的“怪圈”，將具有更良性的股利政策和融資決策。

　　業內專家指出，長久以來，上市公司股利分配中存在的怪現象是少分配和巨額分配共存的局面：一些傾向于通過關聯交易、資金占用、擔保等非正常渠道獲取現金回報的控股股東，不愿意與流通股股東分享股利分配；而一些擬再融資或管理層持股較多的公司卻愿意大比例分紅派現，損害中小股東權益。在股改基本完成之后，大部分的公司原非流通股股東利益與股價獲得關聯，大股東及上市公司的行為受到來自流通股市場的約束，為公司股利決策正常化奠定了制度性基礎。

　　此外，在融資決策上，全流通時代的上市公司將改變“融資優序”與成熟市場相比倒置的局面，斟酌股權融資和內部融資之優劣急緩。可能首先使用內部資金投資項目，其次考慮信息成本較低的債務融資，最后才選擇股權融資。實現公司價值最大化將成為上市公司財務管理的重要內容。