本報記者 張歆

　　超比例持有博時基金股權一度被市場認為是招商證券IPO的最大障礙，而招商證券已經以“一定期限內減持”作答；于是，“減持博時基金的股權是否會造成投資損失”成為市場的第二個擔心。事實上，二級市場擔心確有一定道理，但認為“博時基金股權將成為難以擺脫的拖累乃至會影響招商證券的IPO”卻有些杞人憂天。由于基金管理公司業績的獨特性，今年上半年博時基金的盈利能力顯著提高，凈資產也有增加。換句話說，招商證券下一步需要做的，顯然是“將價值轉化為價格”。

　　減持勢在必行

　　2007年12月26日，招商證券以63.2億元的成交金額，通過整體競拍獲得金信信托原持有的博時基金48%股權。由于招商證券原持有博時基金25%股權，受讓前述博時基金48%股權后，合計持有博時基金73%的股權。根據中國證監會關于基金管理公司股東持股比例政策的現行規定，招商證券對博時基金的持股比例不得超過49%，因此，中國證監會在上述證監許可〔2008〕806號批復中要求招商證券應采取切實可行的措施保證在六個月內使所持博時基金股權的比例符合中國證監會股權政策有關規定。

　　對于招商證券來說，證監會留給其解決超比例持有博時基金股權的時間尚有數個月之久(從中信證券整合旗下基金公司股權的時間表來看，這一緩沖時間甚至可能更多)，也就是說，時間并不是妨礙博時基金賣個好價錢的最重要因素。事實上，博時基金的盈利能力和資產管理規模才是決定性的因素。

　　招商證券方面稱，目前，該公司正積極與有意向受讓博時基金部分股權的有關第三方進行溝通，但截至該招股意向書簽署日，尚未達成任何書面協議。

　　100倍價格差實為誤解

　　有一個關于基金公司股權價值的對比很驚人：2007年，銀華基金公司股權轉讓作價每股56.2元；此后招商證券為競拍博時基金公司股權付出的代價是每股131.67元；2008年以來，基金公司股權轉讓價格迅速跳水。

　　這個差距超過100倍的對比在市場引起了很大反響，市場大多認為基金公司的股權價值面臨大幅縮水。

　　但事實上，基金公司的股權有著自己的判斷標準：

　　首先是資產收益率。據知情人士向《證券日報》記者透露，博時基金在2007年前賬面可供股東分配利潤為13.4億元，招商證券62.3億元的投資根據比例可享有48%的部分，即6.43億元，也就是說，招商證券為購買博時基金公司這部分股權的實際投資成本相當于僅55.87億元。而預披露的招股書顯示，博時基金上半年凈利潤為7.8億元，這部分股權可相應享有3.74億元，半年投資收益率即達6.69%，即使僅就單筆投資而言，與其他投資品種相比其收益也是可觀的。

　　其次是類似于上市公司市盈率的指標。據基金業內人士向《證券日報》記者介紹，按照博時基金去年的盈利水平，招商證券購買該48%股權大約付出了10倍溢價。而最近一起基金公司股權轉讓——泰達荷銀基金49%的股權轉讓，溢價率可能高達近30倍，英國耆衛集團(OldMutualPLC)公司日前宣布將以1.65億歐元、折合每股18.5元人民幣的價格，收購原富通銀行控制的荷銀投資(亞洲)公司持有的泰達荷銀基金49%的股權。

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