·板塊分析·

　　熊市熱點皆成冰點

　　三大題材難抗灰色預期

　　-紅周刊記者 劉增祿

　　中小板

　　美好現實難抵悲觀預期

　　目前，268家中小板公司中，除了10家公司在發行上市文件中披露了2008年中期財務報告外，其余258家公司均如期披露了2008年半年報。統計顯示，雖然受到原材料價格上漲、人民幣不斷升值、出口退稅率下降以及自然災害等因素的不利影響，但中小板公司的整體業績依然保持了平穩的增長，且增長勢頭遠遠超過了主板公司。

　　增長穩定性高于主板市場

　　據Wind數據統計顯示，中小企業板上市公司2008年上半年實現主營收入1670.34億元，同比增長36.78%；實現凈利潤132.03億元，同比增長45.95%，相比上半年主板公司29.76%的主營增長和19.27%的凈利潤增長，中小企業公司今年上半年的表現更為出色。從環比看，雖然今年一季度比2007年司四季度主營收入和凈利潤分別下滑了11.72%、27.42%，但當時主要是受季節因素和年底結算等問題的影響。今年二季度，中小板公司主營收入和凈利潤分別較一季度增長了19.75%和52.65%，增長依然強勢。

　　今年上半年，中小板公司業績增長依然主要來源于公司自身的主營增長，中小板向來不鼓勵上市公司進行證券投資。統計顯示，今年上半年，中小板公司的投資收益僅占了凈利潤的3.06%，遠遠低于主板公司27.88%的占比。在258家中小板公司中，有116家公司2008年上半年主營收入同比增長30%以上，21家公司主營收入增長率在100%以上，本期威爾科技、盾安環境、濱江集團、怡亞通的主營增長最為喜人，均超過了500%，分別高達3323.1%、916.08%、852.22%和521.27%。凈利潤方面，上半年有97家公司增幅超過30%，65家公司增幅超過50%，27家公司增長100%以上，濱江集團、新合成、天邦股份和凱恩股份的表現尤佳，上半年凈利潤增幅均在1000%以上，分別為18113.23%、13249.74%、2019.76%和1280.36%。而從公司主營業務收入和凈利潤兩方面考慮，本期更有77家公司增長幅度雙雙超過30%。

　　三項費用制約業績增速

　　由于上半年原材料價格上漲、銀行貸款利率上調、勞動力成本上升等宏觀經濟因素的出現，對一些中小板公司的生產經營產生了一定的負面影響，向來以高成長示人的中小板企業，不少公司業績也出現了大幅下滑甚至虧損。統計顯示，本期共有13家公司出現虧損，35家公司業績同比下降超過30%，占全部中小板公司數量的13.57%。資金方面，中小板公司中期的現金流也出現大幅縮水，258家公司中期實現經營型現金流-6.28億元，而上年同期為83.3億元。125家公司上半年經營活動現金流凈額為負，18家公司負值超過1億元。同時，2008年中期中小板公司銷售費用、管理費用、財務費用的大幅增加也成為了本期制約公司業績增長的攔路石。三項費用別較上年同期增加了40.37%、41.59%、18.85%。而來自海通證券的報告顯示，滬深公司整體三項費用的平均增幅同比僅為20.3%。

　　績優難擋指數連創新低

　　與中報披露業績高速增長情況相反的是，近期以來，中小板指數連續走低，下跌幅度甚至大于主板公司。本周是中期業績披露完畢的第一周，上證綜指周跌幅為8.13%，而中小板指數則下跌了10.47%。

　　國信證券分析師湯小生表示，創業板對中小板的沖擊以及對企業未來業績不樂觀預測是致使中小板指數不斷下挫的主要因素。他預計中小板盈利增速在今年上半年已達到了頂峰，未來業績增速將放緩，中小板指數也有可能進一步降低。

　　分紅潮

　　荷包縮水下的慷慨不被買賬

　　數據顯示，2008年上半年上市公司中期業績除了增長趨緩外，另一個隱憂是業績含金量大幅縮水，上半年7023.97億元的現金凈流量總額較2007年同期下降了44.29%，835家公司經營性現金流同比下降，625家公司經營性現金流為負值。不過雖然業績增長趨緩，現金流吃緊，今年上半年上市公司擬分紅派現金額卻遠高于2007年同期。

　　新政出臺促分紅再創新高

　　2008年8月22日，恰逢中報披露接近尾聲時期，證監會發布了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，鼓勵上市公司建立長期分紅政策，并允許上市公司中期進行現金分紅的，其財務會計報告可以不經會計師事務所審計。新政策的出臺也使得2008年中期上市公司的分紅如潮涌。

　　截至8月30日，兩市1609家如期進行中報披露的上市公司中，51家公司提出了中期分配預案。其中，33家公司打算實施現金分紅，而去年上半年實施現金分紅的公司家數僅為16家。合計約361.7億元的擬分紅金額較上年同期的77.46億元大幅增加了284.24億元，同比增長366.95%，整個市場的分紅金額占上半年全部公司實現凈利潤的6.54%，回報率較2007年同期的1.68%也出現了明顯的增加。

　　同樣，計劃轉增股份的公司也有33家，合計送轉股份111.99億股。從公司家數上看，2007年中期轉增股份的公司為37家，2006年中期為32家。對比來看，今年中期選擇轉增股份的公司并不多，22家分配方案超過每10股送轉合計超過5股的“高送轉”公司家數也較上年同期的28家出現了下降。

　　藍籌、中小板仍是主力軍

　　從歷史數據觀察，在為數不多的中期分紅公司中，藍籌股的表現一直比較穩健。本期現金分紅冠軍為中國石油，在凈利潤同比下降36.28%的情況下，公司擬實施的每10股派1.31827元的分配方案，使得公司派現總金額高達241.27億元，也一舉取代中國石化，成為中期“分紅�！薄�

　　作為前兩年中期分紅規模最大的公司，中國石化2006年中期現金分紅為34.68億元，2007年為43.35億元，今年上半年在同比降幅高達73.26%的情況下，現金分紅額度雖減少為26.01億元，但也僅低于中國石油和交通銀行(擬現金分紅48.99億元)。

　　兩家巨頭對執行新規開了個好頭，但在中期業績大幅下滑時的慷慨分紅并沒有引來市場的追捧，股價一路下行。而中國平安也堅持了自上市以來中期持續分紅的政策，推出10派2的分紅方案，金額約14.69億元。可喜的是，和上述兩家石油巨頭不同，公司在公布中報后，除了在8月18日出現下跌外，此后一路走高，到8月29日股價已上漲了14.8%。不過之后再次陷入回調，到9月4日股價下跌了6.36%，超過同期市場5%的下跌幅度。

　　而受益于能源價格上漲的露天煤業、西山煤電，以及業績大幅增長的中體產業，也均在中期進行了積極的利潤分配。不過除了西山煤電在推出分紅方案后兩天出現了一定上漲外，其余公司股價均跟隨市場持續走低。

　　身為A股市場另一分紅、送轉主力軍的中小板公司，今年也不利外。上半年，共有18家中小企業公司提出了分配預案，占全部中小板公司總數的6.98%，而主板公司中提出分配預案的公司家數僅占全部主板公司的2.37%。本期，8家中小板公司的送轉方案超過每10股轉增5股，威爾科技、拓邦電子、濱江集團、蘇寧電器4家公司的分配放案均達到了每10股轉增10股。但在這4家公司中，除了濱江集團7月24日公布中報當日以漲停報收外，其余三家也難逃市場跳水厄運，尤其蘇寧電器在上周末公布中報后，本周一迎接它的竟是跌停。市場低迷不振，以往備受追捧的“高送轉”、“高分紅”概念亦不復往日榮光。

　　分紅送轉的弊端開始被熱烈討論

　　高分紅、高送轉向來是集餡餅和陷阱于一身，牛市之中，誘人的分配方案往往能引得公司股價高數倍翻番，僅時隔一年，卻成明日黃花。兩家石油巨頭業績下滑時依然高分紅，但“沒有最低，只有更低”的股價現實使投資者望而生畏。而處在當前現金流如此吃緊的市場，有的公司雖然賬面有利潤，但經營過程中卻是現金短缺，分紅無異于給公司的經營雪上加霜。而一些正處擴張時期的企業，高額分紅則有加劇公司資金緊張，給經營帶來壓力。送轉股份亦是如此，且不說業績陷阱，即便是業績和外圍環境有支撐的公司，也避免不了高送轉后被稀釋業績回補困難得擔憂。公司實行10送10的分配，要想保持原來的每股收益，業績就要增加一倍，以目前整體經濟環境，要實現這一點難于上青天。

　　三季度預增

　　只手難撐天

　　隨著半年報的收官，三季報的神秘面紗也即將揭開。由于三季度業績反映的是上市公司在從緊貨幣政策環境下的經營狀況，因此市場把渴望的眼光落在了三季度業績有望大幅增長的公司上。

　　近六成公司三季度報喜

　　據Wind數據統計顯示，截至9月3日，兩市共有582家上市公司公布了2008年三季度業績預告。347家公司三季度業績向好，其中，預增公司178家，略增公司92家、37家公司續盈、40家公司將扭虧為盈，報喜公司家數占全部公布三季度業績預告公司的59.62%；226家公司三季度業績堪憂，其中，預減公司55家、略減公司43家、56家公司首度出現虧損，72家公司繼續虧損，占比38.83%；另外還有9家公司由于重組方案能否最后成功實施的不確定性，或主營業務收入受證券市場影響較大，報告期內走勢無法準確估計等因素的存在，三季度業績預告類型尚為不確定。

　　業績預增未能拯救股價

　　目前公布預告的582家上市公司中，203家公司的凈利潤增長幅度將超過50%，121家公司有望超過100%，浙江醫藥的業績增幅最為喜人，三季度凈利潤有望大幅飆漲11983.4%，國興地產、新湖創業、中山公用、新湖中寶4家公司三季度的利潤增幅分別為3800%、2900%、1800%、1150%，均達到10倍以上。不過即便提前宣布三季度公司業績有望大幅提高，但目前的市場卻早已失去了昨日的沖動，8月20日浙江醫藥在公布預增公告后，公司股價受益于當天整個市場的反彈而上漲9.07%；國興地產8月12日公告業績將增長3800%后，股價連續3天小幅上揚，隨后便陷入了調整；其他多數預增公司在推出公告后也都未感受到市場的熱情。

　　同時，值得注意的是，在多數公司業績預喜的同時，一些三季度業績堪憂的公司投資者更應注意回避其或將出現的系統性風險。目前披露預告的公司中，有157家公司凈利潤下降幅度超過30%，102家超過50%，湘潭電化、中核鈦白、江蘇瓊花、賽迪傳媒、魯能泰山、*ST方向、長源電力7家公司的單季度利潤將赴均超過了1000%，分別達到13948.68%、5100%、2463.75%、2017.48%、1926.52%、1703.13%、1325.64%。

　　部分公司將實現雙季環比增長

　　統計中報顯示，今年二季度，有1012家上市公司較一季度實現了凈利潤的環比增長，占全部公司總數的94.67%。而根據已公布三季度預告，且給出較為明確業績增長幅度的公司統計，共有88家公司有望實現連續兩個季度凈利潤環比增長的可能，其中，盤江股份、科陸電子、偉星股份等32家公司業績前兩個季度的環比增長均將超過30%以上。

　　觀察相關公司的市場表現，以廣宇發展與紫鑫藥業較為典型。前者由于三季度銷售商品房竣工驗收，結算部分銷售收入后，預計凈利潤將同比大幅上升300%～400%。8月27日發布預增公告至9月3日，在大盤下跌3.12%的情況下，廣宇發展同期下跌1.05%，顯示了良好的抗跌性。而紫鑫藥業則無此好運，公司雖然預計三季度凈利潤同比增長50%～70%，但由于其2006～2008年享受的“老少邊窮”地區新辦企業免征所得稅的優惠不復存在，美好現實難消解未來的利空，從8月22日發布預增公告至9月3日，紫鑫藥業暴挫19.64%，而同期大盤下跌僅為6.38%。上述兩家增長公司的不同命運表明，在悲觀氣氛彌漫下，市場的估值更為謹慎。業績表現不俗且預增后較為抗跌的公司，或可視為市場對目前估值的基本認可，不妨關注。

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